宝石定增50亿不被看好 或沦为彩虹股份第二

2012-08-27 10:47:07 作者： 来源：理财周报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

实际控制人变为东旭之前，不断减持的宝石集团一共从资本市场卷走6.89亿元

8个月前，宝石A抛出50.4亿元定增方案，之后却陷于沉寂。

8个月后，宝石A决定下调增发价后卷土重来。

相比去年方案公告后被市场用脚投票，近期宝石A股价稍见起色，自下调增发价后的4个交易日内微涨7%。

此次增发所投的玻璃基板生产项目处于“内忧外患”的尴尬境地。一方面，项目核心技术官司缠身；另一方面，项目所属的TFT-LCD生产线屡投屡亏，同行的彩虹股份(4.74,-0.06,-1.25%)、京东方因此陷入“融资-亏损-融资”的怪圈。

这一场资本豪赌，会令宝石A沦为彩虹股份第二吗？

东旭变相IPO，宝石集团赚6.89亿

“宝石A只是融资通道，宝石集团也是过道，定增的真正主角是东旭集团。”熟悉东旭集团的业内人士向记者表示。

8月17日，宝石A发布公告，将之前的定增价格下调至9.69元/股，斥资约50.4亿元资金投向10条第6代(兼容第5.5代)TFT-LCD玻璃基板项目。其中，控股股东东旭集团以现金方式认购本次发行股份数量的25%至29%，即投资12.6亿至14.6亿元。

东旭集团是石家庄的一家民企，主营业务为平板显示玻璃基板的研发、生产和销售。据业内人士介绍，这是典型的资金密集型行业，东旭集团募集巨资的愿望由来已久，但是民企的性质对大规模筹资是个大障碍。

“以东旭集团的资产情况，IPO募集50亿是不可能的，借壳定增无疑是最便捷的筹资途径，相当于变相IPO。”华北一券商分析师说。

事实上，东旭集团早已锁定宝石A这个目标公司。在此之前，东旭集团花了两年时间一步步入主宝石A大股东——宝石集团。

2009年，东旭集团和宝石集团控股股东石家庄市国资委签订增资协议。2010年10月，东旭集团以其拥有的旭新光电50%股权对宝石集团增资，获取宝石集团47.06%股权。

去年1月，石家庄市国资委公开挂牌转让宝石集团22.94%的股权，东旭集团则以唯一受让方的身份，成功接盘宝石集团。11月正式变更股权后，东旭集团持有宝石集团70%的股权，也间接成为宝石A的实际控制人。

短短一个月后，东旭集团就展露出资本大鳄的野心。12月23日，宝石A迅速出炉定增方案，拟以12.61元/股的价格定向募资50.4亿元。据宝石A总经理石志强介绍，定向增发的申请材料已于今年5月上报证监会。而下文就是发布这次调低增发价的新预案。

实际上，这份定增方案和最新定增方案没有本质区别。然而，饱受质疑的预案遭到市场用脚投票。当时公告发布后，股价从13.26元一路下挫，7个交易日内下跌达31%。

在这过程中，搁在东旭集团和宝石A中间的宝石集团，作为默契配合的辅助角色，通过大量减持赚得盘满钵满。

2009年公告显示，得到东旭集团增资之前，宝石集团分6次减持公司股份，累计减持1569.6万股，持股比例从51.47%下滑为47.64%，套利约1.19亿元。2010年期间，共减持4263.9万股，持股比例骤减为28.93%。

据理财周报记者统计，实际控制人变为东旭集团之前，不断减持的宝石集团一共从资本市场卷走6.89亿元。

截至8月23日11.45元的收盘价，8月17日预案发布以来，宝石集团账面浮盈8308.9万元，实际控制人李兆廷账面浮盈4199.7万元。

26亿资金缺口=190个宝石A

76亿的芜湖项目，即使通过定向增发成功募集50.4亿元，宝石A也得自筹25.6亿，简直是天方夜谭，项目存在着重大风险和不确定性。

首先是宝石A已无业绩支撑。随着CRT电视逐步被液晶电视取代，宝石A的传统显像管业务早已萎缩。反映在财务上，2008-2010年期间宝石A的营收连年下降，分别为1.04亿、4847.84万元、5814.74万元；盈利能力堪忧，同期净利润为489.79万元、-3278.33万元、406.54万。

步履维艰的宝石A谋求升级转型如箭在弦，东旭集团寻求借壳上市，两者一拍即合。2011年11月东旭集团通过收购宝石集团执掌了宝石A，并将其定位在主攻平板显示玻璃基板业务上。

借“壳”进来的东旭集团似乎更醉心于资本运作，先后设立了一系列公司。2011年12月12日与宝石A合资设立了一家子公司芜湖东旭光电装备技术有限公司(下称芜湖东旭)，20日又与该子公司合作设立了孙公司石家庄东旭光电装备技术有限公司(下称石家庄东旭)。然而年报披露的情况不甚理想，石家庄东旭营业利润仅为123.05万，芜湖东旭仍尚未开业。

青黄不接，宝石A拿什么来拯救业绩？财报显示，2011年宝石A营收1.04亿，比起往期业绩有所改善，但据记者统计，其中有3463.28万元是靠与东旭集团的关联交易来扮靓。

自去年12月起，宝石A发布定增预案高调甩卖预期，还处于酝酿阶段的平板显示玻璃基板生产线项目成为它的最后一根“救命稻草”。然而需要自行解决的25.6亿元，宝石A如何凑齐？

截至2012年3月31日，宝石A账面上仅有1345.58万元资金，仅相当于25.6亿元资金需求的1/190，与实际需求差之千里。

此外宝石A账面仅2.5亿元，倘若通过银行借款恐怕难于登天。一银行从业人士说，“净资产这么少的公司，银行或其他渠道不大可能借，风险太高了。”

东旭集团尽管2011年度实现营收8.84亿元，同比增长130%，但同期盈利水平大幅下降，净利润仅有1716.16万元，远远不及2010年的1.92亿元。

此外，东旭集团账上也仅有6816.66万元，不能满足宝石A25.6亿元的借款需求。宝石A究竟从何处筹措资金，似乎是个谜团。

被巨头垄断，价格下滑30%

除了资金困局，还有技术困境。这次投资玻璃基板项目的技术，长期被国外寡头垄断。

平板显示玻璃基板的全套生产技术，目前全球只有美国的康宁、日本的旭硝子、电气硝子等几家公司掌握。据市场研究公司NPD DisplaySearch统计，2011年美国康宁以约60%的全球市场份额继续居于领先地位。而国内企业在全球市场不足1%的狭小空间里生长。

一个不容忽视的问题是，东旭集团和美国康宁的官司悬而未决。美国康宁2011年7月18日对东旭集团提起民事诉讼，指控东旭集团窃取其商业秘密用于电脑、智能手机和电视显示器的玻璃生产中。与此同时，美国康宁还在韩国大田地方法院控诉其合作伙伴三星(微博)康宁精密材料公司，指控内容同样是窃取其技术用于液晶显示器玻璃的生产。

这场拖了一整年的谈判，直到本次预案发布，还在进行中。

“如果美国康宁赢了，东旭核心技术使用、玻璃基板产业化项目都会受到极大影响，销售和盈利就更不用说了。”一名不愿具名分析师对理财周报记者说。

即使这场战斗赢了，东旭集团的市场开拓也举步维艰。

公司预案提到，尽管东旭集团自主研发技术生产的TFT-LCD玻璃基板产品已得到了部分厂家的认可，但公司能否持续拓展市场份额，开发优质客户，仍然存在一定的不确定性。

“康宁会给下游的液晶玻璃面板企业压力，一般企业都不会轻易更换供应商。”知情人士告诉记者，企业选择了东旭集团，如果不能保证产量和质量的稳定，国际巨头会很可能掐断面板货源，导致企业无法正常运作。

上述知情人补充说，京东方是东旭集团下游的大型企业，但是已经和美国康宁签订了多年独家供货协议，其他不少企业和国外巨头签订的合作协议也是长期的。

从盈利看，国际玻璃基板生产巨头美国康宁和日本旭硝子今年二季度盈利纷纷下跌。其中康宁下降39%，旭硝子下跌28%。康宁公司预计，第三季盈利将在第二季基础上继续减少约30%，主要是因为液晶显示器玻璃产品量价齐跌。

宝石A预测，项目达产后实现年平均销售收入53.90亿元，年平均税后利润17.78亿元，税后静态投资回收期为4.63年，税后动态投资回收期为5.35年。

“项目从建设到盈利需要好几年，今年康宁玻璃基板的价格下滑了30%，随着技术提升，这一产品价格不可能维持高位，盈利风险很高。”北京一券商分析师说。

产能过剩，彩虹股份第二？

除了国外强敌，宝石A在国内面临的是愈演愈烈的同行竞争。彩虹股份的TFT-LCD项目就与宝石A这次增发项目形成正面竞争。

两者之前的主要产品都是彩色电视机显像管元部件，因行业萎缩而不得不转型。2005年开始，彩虹集团先后投资玻璃基板和OLED面板生产线。

然而，2010年至今，彩虹股份亏损连连。年报显示，彩虹股份2010年净利润仅有1213万元，2011年净利润亏损5.7亿，今年一季度亏损3037.3万。

将彩虹股份推入亏损泥潭的“罪魁祸首”，就是屡投屡亏的TFT-LCD生产线。2009年彩虹股份定增35亿元控股彩虹电子玻璃公司，去年再次定增募资60亿元投入8.5代液晶玻璃基板生产线项目。市场寄望多年的“液晶玻璃基板”项目至今仍未实现产能释放。

此外，国外巨头对中国市场的争夺从没放松。7月23日，美国康宁和无锡新区管委会签约，将在无锡投资建设8.5代液晶玻璃基板项目。该工厂将于2012年底动工，预计2013年底投产。对玻璃基板市场而言，这是一个不利消息。

与此同时，直接影响玻璃基板需求的下游产品玻璃面板频频降价。“国内外企业的面板产能集中释放，产能过剩隐忧已经显现，面板价格处于高位的可能性很小。”业内人士普遍认为。

据统计，目前中国大陆已投产液晶面板生产线包括京东方、天马的四条4.5代线，京东方、天马和龙腾光电的三条5代线，还有深超光电的一条5.5代线；以及京东方、中电熊猫的两条6代线，同时京东方和华星光电还有两条8.5代线，但是其产能尚处于爬坡期。此外还有三条拟建8.5代液晶面板生产线，包括三星、LG和龙飞光电的。

“和彩虹股份相比，宝石A的处境更严峻。”一液晶面板生产商表示。

据业内人士介绍，与传统液晶LCD屏相比，OLED显示技术更先进，未来三到五年，OLED有望成为市场主流。目前，彩虹集团、京东方以及韩系的三星都在OLED面板上下功夫。

“宝石A增发投资的6代TFT-LCD玻璃基板生产线，建设要一两年，投产到产能释放还要三四年，到时可能已经被OLED技术抛在后面了。”一分析师直言。