刘柯:11倍的PE没有实际意义

2012-09-06 12:01:38 作者： 来源：金融投资报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

截止到9月4日，上海股市的平均市盈率(PE)只有11倍了。这是个什么概念？就是说如果买1家公司的股票，如果这家公司把每年的收益都拿给你，理论上讲11年以后可以回本，即使股价跌到零也无所谓。而目前法定的一年期存款利率为3%，折算成PE是33倍左右，按正常理解，股市PE低于一年期存款利率，这个市场就有投资价值了。

但只看PE投资，这是个理论的东西，而且是刻舟求剑。怎么理解？首先是没有一家公司会把每年的收益全部拿来分配，分红率能达到30%就不错了，而且这还是在经营正常的情况下，这样算下来靠PE收回成本就至少得乘3；其次是这些收益未必能稳定，尚且不说稳定增长，看看眼下的中国企业哪个能说能稳定增长10年20年？中国石化这样的垄断企业今年上半年都下降近五成，单纯以2011年的收益计算的PE完全就是刻舟求剑。

更严峻的现实是，PE这个东西在牛市里有用，在熊市里没用，在可以做空赚钱的市场里就更是鸡肋。这又怎么理解呢？牛市是持续上涨的，推升股价的一个重要因素就是价值，这个价值可以用PE来衡量。但在熊市里，你要跟人家谈价值投资，人家会说你不懂市场没文化，20倍PE的时候就可以价值投资了，为什么还要跌到11倍呢？特别是现在可以做空，在做空者眼里，没有价值这个概念，只有你这个公司有没有问题，或者说找一个问题能让你这个公司跌多少，PE是什么东西？

在产业资本眼里，更没有PE这个概念，唯一能让其有点触动的是市净率 (PB)，就是公司的股价和净资产的比率，而国际成熟市场看这个公司有没有投资价值，也是看PB。收益这东西变数太大，但净资产相对就比较稳定，理论上讲PB小于1，那就是说即使公司破产了，也可以靠净资产来收回投资。A股平均PE很低，但PB未必低，比如中国的银行股，PE在5倍以下，但PB却在1-1.5倍左右，美国银行的PB几乎全部在1倍以下，谁更有投资价值？前段时间宝钢回购A股，也是因为PB只有0.68倍，它的PE长期维持在10倍左右，为什么现在才回购？0.68倍的PB是个重要原因。