中美银行股“冰火两重天”：坏账隐忧VS复苏之悦

2012-09-13 08:38:37 作者： 来源：第一财经日报(上海)　 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

银行股板块在资本市场中的分量不可小觑。然而，就在近期全球主要股市受到宽松刺激政策的利好拉动之际，多数地区市场的银行股出现上涨，但中资银行股的市场表现却与之大相径庭，和美股银行板块持续反弹堪称“冰火两重天”。

在最近连续五个交易日中，美国本土上市的花旗银行和美国银行的股价累计涨幅分别超过10%和13%。比较之下，中国银行、工商银行同期的表现不尽如人意，它们的H股分别下跌2%和上涨1%，A股表现也尽显疲态。

盈利改观：

美国银行业感受“春的气息”

东方证券最新的银行业周报显示，由于欧洲央行承诺推出无限量国债购买计划，美国新一轮量化宽松QE3预期升温刺激，过去一周北美银行股的周涨幅达到2.8%。

今年以来，美国银行的股价累计涨幅超过54%，富国银行（WFC.NYSE）的累计涨幅近24%，花旗银行和摩根大通也分别累计上涨24%和19%——显示出美国大型商业银行“减负增利”运行良好的态势。

“投资美国大型商业银行股票的主要逻辑就是看盈利能力。”美国Tocqueville基金经理黄一波对《第一财经日报》记者表示，股价复苏显示投资者看好美国大型商业银行盈利能力明显恢复。

立足美国金融业的发展史，上世纪90年代后，花旗集团、摩根大通、美银等大型金融集团都希望进入利润丰厚的投资银行领域，当时业界普遍认为，商业银行经营投资银行可以利用存贷平台吸引客户，同时拥有更充足的资金和信誉优势。经历了2008年的次贷危机之后，美国独立投资银行均被收购或转型为金融控股公司，由此所谓的“美国大型银行”已基本不再是单纯的商业银行，对美股的投资者来说，最关心的就是它们的盈利能力。

通常来说，上市公司盈利能力体现在财务上，主要参考总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE），以及关注税前利润率（Pre-tax margin ratio）等核心盈利指标。

记者梳理公开资料发现，例如花旗银行的ROE指标在2011和2010年分别达到6.4%和6.7%，虽然和2006年时的18%相比仍有不少差距，但与2008年和2009年分别负增长25%和0.8%相比，其盈利能力的确得到明显改善。类似的情况还体现在富国银行、摩根大通、美国银行等个体上。

对此，黄一波表示，“股价反映出投资者对美国银行业复苏满怀期待，股东对回报率的需求也在提高，至少现在的情况是这样。而区别于美国小型银行主要捆绑区域经营而且业务种类比较单一，美国大银行往往和大经济的复苏状况息息相关，这也是主要风险。”

国际评级机构穆迪在最近一份报告中持有相似观点，肯定了自2010年美国大部分银行都已经恢复盈利能力，但若经济状况恶化，复苏势头可能逆转，考虑到美国银行业复苏面临的经济挑战，穆迪给予美国银行业前景仍为“负面”。

不良资产之忧：

中资银行股承受重压

相比之下，随着国内金融业的快速发展，中资银行近年来盈利能力也普遍增强。

资料显示，国有商业银行中，在沪港两地市场上市的中国银行在2007至2011年期间，虽然ROE指标并未明显的逐年上涨，但平均年ROE达到了16%；工商银行也达到20%，其余中小股份制银行的ROE水平更高，已经超过了美国的银行整体水平。

在ROA指标上，美国的银行机构经历了严峻的次贷危机，仍处于脆弱缓慢的复苏进程中，依然和中资银行差距不大。2011年数据，富国银行和摩根大通的ROA分别为1.2%和0.8%，工商银行和中国银行的ROA分别为1.4%和1.1%，比较危机前的2006年数据，富国银行和摩根大通当年的ROA指标分别为1.8%和1.1%，而同期工商银行和中国银行的ROA指标仅分别为0.7%和0.8%。

分析人士认为，这和中美两国的银行业发展速度和整体金融市场成熟程度有关，相比美国大型银行拥有比较全面的业务，中国商业银行的业务被局限在一定范围内，导致盈利结构较为单一，即便当前个人零售业务、中间业务和理财业务均实现长足增长，但主要利润依然来自于利差，所以考量中资银行的投资价值更主要看资产质量。

“信贷利息收入也是美国大型商业银行的利润点，但经历2008年次贷危机洗礼，美国银行业的坏账问题浮出水面，迫使美国政府、金融机构不得不正视并解决问题，所以最近几年大部分美国银行都在积极剥离坏账，股价经过暴跌洗礼后才会蓄满再次上涨的动力。”黄一波认为，“中国的情况不一样，在四大国有银行改制之后近10年时间里，中国的银行机构还没有经历过类似的不良贷款剥离过程，信贷质量上稍有‘风吹草动’，就会影响到投资者对中国银行业不良贷款率的信心。”

在中国宏观经济面临下行风险的当下，市场不仅担心中资银行面临信贷规模持续增长的拐点，更担心资产质量的恶化。银行股基本面的“脆弱”，从近日相关个股屡遭外资投行抛售、评级机构看空，引发股价屡受打压中可见一斑。

“正是因为很多分析预测未来中国银行业的不良贷款率会持续上升，才会出现资金撤离、股价持续下跌的表现。资产质量的健康状况，似乎已经成为压在中资银行股身上的一座‘大山’。”一位外资券商分析师对记者表示。

中国银监会8月公布的统计显示，2012年第二季度，中国商业银行不良贷款余额为4564亿元，不良贷款率为0.9%。