君联资本陈浩谈PE多样化退出 须再多忍耐几年

2012-09-17 09:01:39 作者： 来源：意见领袖 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

2012年以来，中国经济增长出现较大幅度的下滑，私募股权投资基金面临着募资额大幅缩水、投资项目减少等问题，“募、投、管、退”中最后一个环节的退出，受到股票二级市场萎靡不振的影响，也遭遇了较大的困境。与此同时，基金通过境内外IPO退出的数量也不如往年，利润空间在收窄。在IPO退出渠道收窄的环境下，股权投资基金要如何寻找多样化的平衡退出方式呢?本期《意见领袖》私募股权投资基金系列之退出篇，专访君联资本董事总经理、首席投资官陈浩。

陈浩

君联资本董事总经理、首席投资官

在IT行业超过十五年的从业经历

2001年与朱立南、王能光等一同创建联想投资

2012年2月联想投资更名为君联资本

参与投资了科大讯飞、普瑞科技、文思创新等项目

仅科大讯飞一项投资，就为君联资本带来超40倍收益

主持人：联想投资今年正式更名为君联资本，为什么你们放弃了用了差不多有10年的名字?

嘉宾：我想VC这个行业在中国已经有10几年的历史，到2010年以后我们认为应该到了一个品牌竞争的阶段，我们是放弃联想这个名字，我们想打造一个更专业的，合适于我们这个专业，我们做的事情有一个独立的品牌形象。

主持人：那之前积累的品牌形象呢?

嘉宾：联想这个品牌它已经在人们的心目当中有一个比较固化的一个品牌的内涵和形象了，那我想我们首先这个目的还是为了避免一种品牌的混淆，因为君联资本我们是做专业的VC业务的这么一个公司，那联想呢可能会让大家更多的想到

主持人：PC(个人计算机)这块

嘉宾：是不是做PC或者是做IT的一个企业，所以我想为了避免混淆，我们打造一个更适合于我们这个业务的专业的品牌形象，我们取了一个名字叫君联资本，

主持人：那为什么叫君联这两个字呢

嘉宾：君联这个名字也很有意思，第一这里面还是有个联字，表明我们这个团队我们对联想有一个传承和继承，那君字是很有意思的，也是非常有讲究的，我们认为我们跟我们的被投企业也好，跟我们的出资人，我们叫有限合伙人也好，我们是一种君子之间的合作，大家互相尊重，互相信任，形成这么一个长远的合作关系，

主持人：在接下来投资的策略上，现在投的行业、阶段这些方面有没有随着这个名字而改变?

嘉宾：我想我们的策略还是坚持过去10年形成的一贯的打法和策略的这种投资的风格，这个在名字变化以后不会有任何的改变，我想我们还会更强化我们投资这种特色和投资的策略。

主持人：一开始最早君联资本是做VC的，现在你们也做PE，VC和PE目前的项目比例有多少?

嘉宾：在我们投资的这个项目当中我们已经有100多家项目，如果做一个阶段划分的话，我们把在公司的还没有规模化的收入和盈利之前的这些项目，都把它划成早期的这种项目，因为它还在亏损，还在研发它的产品等等，这种项目叫早期的项目，把有一定的收入有一定的利润，但寻求规模的扩张叫做成长期的项目的话，我们大概70%的项目是在早期的项目，30%的项目是在成长期的项目，

主持人：两个不同类型，它投入是不一样的，怎么在这两个类型当中去协调?

嘉宾：我们在早期的项目很可能投资的钱会少一点，但是有可能花的时间和精力会要多一点，因为它毕竟还非常早，还需要很多很多的做一个成熟的企业的这种需要的各种管理提升、人才都是缺乏的，所以投资者要花更多的时间去帮助它，确实是这样，但是另外一个从结果来讲，这一部分企业的成功的比例是相对要低一些的，成长期的企业它相对来讲已经产品被市场所接受了，甚至还有一定的品牌了，关键是一个扩张是一个发展的问题，相对来讲它的生死的问题没有早期项目那么严重，很可能它的成功率要高一点，(早期项目投入资金少，管理内容较多)

主持人串场：2011年以来，在美国上市的中国概念股爆发信任危机，股价出现大幅下挫，神州租车等企业纷纷搁置了上市计划，中国企业赴美上市窗口暂停，这也延后了部分私募股权投资基金的退出步伐。

主持人：这样一个举动(神州租车暂停上市)是主动的还是被动的?

嘉宾：从投资人、股东的角度来讲我们当然希望我们的企业做到一定的时候，它需要更多资本的时候，需要跟资本市场充分的时候，结合就能够顺理成章的上市，这是主观的一种期望。如果说不能上市对我们，作为股东来讲，我觉得肯定有被动的一面，(按照基金的节奏)，我们应该去上市，但是没有成功，为什么?因为整个环境不好，市场不好了，这里我认为更深层次的一个问题还在于，

VC这种专业投资人在一个企业里面作为股东，因为(基金)它这种业务性质的原因，它的基金是有周期的，它一定是要退出的，(企业无法上市会使基金无法按周期退出)

主持人：我们知道，您是在非常早期的时候，是在神州租车刚成立的不久就投了，是不是反而对您来说，这是非常值得骄傲的一个投资的案例呢?

嘉宾：我们当然很看好神州租车未来的发展，而且也期许这个投资给我们带来丰厚的回报，但是现在看我们必须再多忍耐几年的时间了，要不然如果它今年能够成功上市很可能明年后年就是我们丰收的时机，但是因为它选择了做一轮私募，把这个上市退后了，这就回到我刚才讲的这个问题，有时候VC在考虑自身的获利的同时也要兼顾到企业发展这个问题，(基金考虑退出要兼顾企业发展)

主持人：那刚刚你也说了整个大环境并不是非常好，也有一些业内的人士觉得2012年中国企业去境外上市IPO窗口已经关闭了，

嘉宾：不完全对，我觉得可能是比如说美国的资本市场对中国概念股可能存在更多的疑虑更大的问题，但并不代表其他的资本市场就一定说中国企业上市就没有希望，实际上在这个过程当中，实际上对每一家VC或者PE它的退出能力的考验。

主持人串场：今年以来，由于国际经济环境的持续影响，中国资本市场也遭遇“寒流”。这让以IPO作为主要退出方式的中国私募股权投资基金遭受打击，基金管理者也开始寻求除了IPO之外的其他退出渠道。

主持人：君联资本你们的退出方式有哪些?

嘉宾：我们是IPO和企业的重组并购，对这两个途径同样是非常重视的，我们退出的项目里面2/3左右是IPO，1/3是通过并购这种方式来退出的，实际上它这个比重占的并不小，我们一共退出的项目有40到50家了，有1/3是通过并购的方式退出，这个比例跟国际上，比如跟美国比，可能它还要倒过来，它的并购占到2/3，所以可能还有一定的差距，这就是说我们还要进一步要推动这种通过并购的方式能够实现退出的这种渠道，或者这种策略。当然IPO刚才我已经讲了一个观点，就是要针对不同的资本市场它的特点它的偏好我们去制定适当的这种退出的这种策略，(IPO退出和并购退出并重)

主持人：那对于整个从这个行业的角度来看，您觉得怎么样才能够实现这个平衡的退出，

嘉宾：我认为跟产业结合越紧密的这种机构，VC或者PE这种机构，它这种通过并购实现退出的手段会更丰富一点，比方说君联资本，我们现在是依托在联想控股这么一个大的舞台上，lenvov，刚才我讲我们的兄弟公司，可能就会成为我们一些好企业退出的对象，包括联想控股自身它都有可能，因为它将来也是要去打造一些自己的核心资产，也会成为我们退出的一个很好的渠道，当然我们不光是联想这个，我们还在建立我们其他的在产业里面的这种联盟和合作的这种关系，这些关系都会为我们并购式的退出带来很好的帮助，所以我想有产业背景，或者产业背景比较深厚的这样投资机构，可能它在并购这方面能够做的更好一些。(有产业背景的基金并购退出优势更明显)

主持人：美国退出的方式是兼并收购更多一些，其实欧洲也是差不多类似这样的一个情况，为什么中国和其他西方国家退出的方式有这么大的差异，

嘉宾：我想主要可能是两方面原因，一个是收购方的实力，在美国有众多的跨国公司，这些企业往往发展一些新业务的时候是愿意采用一些收购兼并的方式来做的，中国这些大企业本身正在形成，我相信未来这是很有潜力的一个话题。第二个方面还在于我们资本市场的效率，我们这种兼并的收购，特别是一种比较大金额的，它必须要用资本的杠杆，或者资本市场放大的效应，很少说我全部用现金来收购，( 欧美并购退出多的原因：1、收购方实力雄厚，2、资本市场效率高)做板

主持人：不能单纯的追求说是美国有那么多上市公司，所以说中国没有达到饱和，所以IPO的方式还是可以走一段时间的?

嘉宾：我想IPO最终的一个结果应该是能够通过资本市场培养出更多的有规模的有当量的企业，能够帮助这些企业在上市以后还能够有更大的成长，这个是我们所乐于看到的，如果说这种效应发挥的是比较正向的话，那这个资本市场我们讲是比较有效率的。

主持人串场：股市持续下跌，上市新股的市盈率也不断下降，二级市场的估值正在逐步的理性回归，这让很多早就投资A股上市公司的私募股权投资基金，面临着投资收益大幅缩水的窘境。

嘉宾：我也看到一个数据，好像是说从以前的7到8倍(收益率)已经到5到6倍，现在正在往下降，其实我的观点5到6倍的回报的倍数已经不低了，因为首先你是一个平均值，你并不是一个高点，可能还有很多比这个倍数更高的回报的项目，这里面可能有一个问题，在中国其实很多的VC或者叫PE，他们其实是在上市前不是很长的时间进去这个公司，本着上市的期许这样进去的，能不能实现你预期的回报，还有你这个基金可能不止是投资一个项目，可能投了10个项目，10个项目多少能够上市，这个账一算很可能未来这种打法会碰到很大的问题，我们还是说应该是一种刚才我讲的这种早期的和成长期的结合式的这种做法，而且更多的有能力的应该是更多的看一些早期的创新型的这种机会，尽管它面对的风险比较大，但是一旦它成功很可能这个项目的绝对回报倍数会比较高，

主持人：看它的配比。

嘉宾：对，它一定要用一个投资的组合使得我能够有这么一到两个好的项目出来，这一个项目的回报就能拿回我整个基金，这样你整个基金能够获得更高的回报。

结语：二级市场的低迷，让私募股权投资基金的退出遭遇困境，在陈浩看来，企业上市不应该只盯着一个资本市场，选择在其他的资本市场上市更能考验投资基金的退出能力。同时，未来市场还要进一步推动基金通过兼并收购实现退出，但这种方式比较适合与产业结合紧密的投资机构。感谢您的收看，我们下期节目再见。