北特科技熊市“豪赌”资金告急

2012-09-24 13:19:59 作者： 来源：周末金证券 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

不惧汽车业寒冬大举扩产

通过引进前一汽领导而傍上一汽“大款”后，上海北特科技股份有限公司的生意迅速红火起来。但《金证券》记者发现，公司热闹的经营外表下，却是毛利率逐步下滑的窘境。更加危险的是，北特科技在报告期内大肆扩张，资金链紧绷甚至断裂危险似乎一触即发。

毛利率急剧跳水

北特科技主营汽车转向器零部件与减震器零部件的研发、生产与销售，身处激烈竞争的汽车零配件行业。

然而，这家自称在行业内已处于领先地位的“高新技术企业”，却并未体现出“高新”应有的高毛利率。

《金证券》记者从其招股书获悉，2009年-2011年，公司主营业务毛利率处于下降趋势，分别为31.49%、28.05%和24.03%，下滑近7.5个百分点。北特科技的主打产品毛利率下滑更加明显。其中，转向器零部件近三年毛利率分别为37.55%、30.71%和25.57%，降幅为12个百分点。

此间，行业可比公司平均毛利率下降约为1.6个百分点，仅为北特科技降幅的五分之一左右。不难看出，北特科技的毛利率下滑速度远远高于行业平均水平。

在招股书中，北特科技将毛利率迅速下滑的原因归结为钢材价格波动引致，同时人工成本、辅料价格等的上涨也有一定影响。

扩产遭遇需求“寒冬”

令人不解的是，在毛利率不断下降之时，北特科技却在大举扩张，在长春、天津和上海都先后建立厂房扩大产能。截至2011年末，北特科技总资产较2009年末增长了117.19%。

2009年7月，北特科技成立子公司长春北特，长春北特生产转向器零部件半成品和减震器活塞杆半成品，对应客户为一汽光洋等东北地区客户。次年6月，公司又在天津设厂，子公司天津北特主要为北京万都、北京天纳克、北京京西重工等京津地区客户。

然而，花大价钱布局的业绩表现平平。截至2011年12月31日，子公司长春北特总资产5750.56万元，2011年亏损72.50万元；天津北特总资产为4811.95万元，2011年亏损126.15万元。

项目的“暂时”亏损并没有击退北特科技扩张的步伐。

北特科技本次拟发行2667万股，拟投资2.51亿元用于汽车用高精度转向器齿条及减震器活塞杆产业化项目(上海)、汽车用高精度减震器活塞杆产业化项目(天津)、汽车用转向机零部件和减震器零部件产业化项目(长春)。这些项目达产后，公司将新增产能约80%。

需要指出的是，2011年以来，受国家宏观经济政策的调整、购置税优惠等有关促进政策的退出、日本大地震以及连续高速增长后行业自身需有所调整等因素影响，中国汽车产销增速已经明显回落。

“从去年下半年开始，汽车销售增速开始下滑。据我所知，不少整车厂商都有意减产部分车型，以渡过‘寒冬’。”广发基金一位汽车行业研究员告诉《金证券》。

下游整车制造开始收缩，作为汽车零配件厂商的北特科技，疯狂扩张的产能又将如何消化？

资金链紧张或陷困境

疯狂扩张带来的不仅是产能消化问题，眼前的资金困境可能更加紧迫。

据了解，公司2009至2011年投资活动产生的现金流量净额分别为-3111.09万元、-6042.12万元和-8606.87万元。北特科技表示，最近三年投资活动现金流量均为负数且逐年增加，主要是因为公司业务发展需要，扩大产能，购建生产设备、土地使用权及厂房改造支出所致。

如此一来，公司所持现金也由2010年的5132.83万元骤降到了2011年的1295.12万元。资金链紧张可见一斑。另一方面，受高存货和高应收账款的拖累，北特科技经营活动产生的净现金流量由2010年的4259.14万元，降至2011年的-959.59万元。

手头颇紧的北特科技，不得不通过借款来填补资金的缺口，不过这又催生了负债。据悉，公司流动负债余额从2009年末的7656.32万元飙升至2011年末的20713.87万元，短期借款余额也从2010年的5989万元大幅增长至2011年的15500万元，分别增长了173%和162%。

借钱的日子可不好过。2009年-2011年间，公司财务费用分别为119万元、300万元、772万元，分别占当期营收比例0.62%、1.08%、2.12%。其中2011年增加至773万元，增幅近157%。

伴随着毛利率下降，以及高企的应收账款、存货、短期借款，北特科技坚持扩张的做法让人担忧。“在行业明显出现下滑信号时，还要大肆扩张产能，这种做法暴露出了北特科技财务风险控制的不足。若这次不能成功募资，公司很可能被紧张的资金链拖累。”那位研究员直言。