燕京啤酒公开增发藏玄机 遭投资者用脚投票

2012-09-26 08:47:58 作者： 来源：每日经济新闻 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

本周四，燕京啤酒2012年度内第三次临时股东大会将举行，审议《关于公司符合公开发行A股股票条件的议案》。

《每日经济新闻》记者发现，燕京啤酒26.2亿元的融资计划，并未使用A股时下最流行的非公开发行，而是打算以公开发行来完成。对燕京啤酒的股东而言，这种方式等同于在尚未痊愈的伤口上再撒一把盐。

“与非公开发行针对机构投资者不同，公开发行等方式则针对二级市场的投资人，继续向上市公司”输血“，熊市中这样的再融资，对投资者的杀伤力更强。”一位私募人士对《每日经济新闻》表示，燕京啤酒采用公开发行的再融资方式，其目的就是为了提高再融资的成功率。

融资采用公开增发

燕京啤酒通过资本市场已经进行了5次大规模的再融资，近期又推出了第6次再融资方案，融资规模高达26.2亿元。在本周四，燕京啤酒将召开股东大会，对该议案进行审议。

从定向增发和公开发行的区别来看，前者需要找到10位机构投资者(或者10个以内)，愿意锁定一年的时间。这种方式的难度在于：在目前熊市的大背景下，愿意持有一年以上的机构投资者并非易事。

公开发行则相对简单，因为融资对象是公司所有的股东和非股东，公司股东有优先认购权，优先认购的份额占到融资总量的90%以上，而优先认购后所剩的部分，由其他投资者选择进行申购，申购价格为招股说明书刊登日前20个交易日公司股价的算术平均值，这个算术平均值大都低于申购日前一个交易日的股价。这也意味着，燕京啤酒一旦实施公开发行，那么公司股东只能选择参与增发，以摊薄持股成本。

此外，公开发行还有一个好处如果市场环境不好，股份认购不足，那么由保荐机构组成的承销团将对余额进行包销。

一位长期研究公开发行的私募人士对《每日经济新闻》表示，采用公开发行的方式，上市公司只需要找到一个好的时机，也就是二级市场环境相对宽松后，配合利好消息，披露招股说明书，此时，二级市场股价高于招股说明书刊登前20个交易日的平均股价，发行往往水到渠成。

远离主流再融资方式

2005年之前，A股市场主要的再融资方式一直是配股和公开增发，但随着2005年股权分置改革启动，再融资方式逐渐丰富，非公开发行(定向增发)早已取代公开发行和配股，成为当前最主流的再融资方式。

根据对定向增发和公开增发这两种再融资方式的统计，2006年开始，定向增发(包括拟实施公司)成为A股市场最主要的再融资方式，当年仅有6家公司进行了公开发行，而采用定向增发方式的公司则有50家；2007年，定向增发的公司达到了134家，公开增发的公司为32家；2008年，定向增发的公司为101家，公开增发的有26家；2009年，定向增发的公司121家，公开增发的有14家，差距进一步拉大；到了2010年，定向增发的公司达到了164家，而公开增发的公司只有10家；2011年，定向增发的公司创纪录达到了233家，公开增发的公司仅为13家。2012年(截至目前)，定向增发的公司已经高达332家，公开增发的仅为8家。

《每日经济新闻》记者注意到，和整个A股市场不同，在2006年以后的三次再融资方案(包括本次)的选择上，燕京啤酒仅有一次选择了定向增发。如今，燕京啤酒再度逆市场主流而动，推出公开增发，或正是因为这种融资方式成功概率更大。

不过，燕京啤酒对于再融资的态度，已经引发了投资者的不满，不少投资者选择用脚投票，加入抛售行列。自9月12日公布公开增发以来，燕京啤酒股价连续创出新低，其中昨日(9月24日)的5.09元更是创下近4年来的新低。

融资王燕京啤酒被指回报吝啬 公司否认融资是利空

随着再融资方案公布，燕京啤酒股价一路走低，9月19日又创下盘中新低5.24元/股。对于未来这笔26亿元的再融资，燕京啤酒一位股东张先生向《金证券》记者直言，“作为啤酒公司，燕京啤酒在资本市场上融资规模最大，而给予投资者的分红却少得可怜。”

对此，燕京啤酒证券部人士向《金证券》记者强调，“我们的高管已经关注到投资者的不满，也会在未来考虑分红问题。但是，我们再融资不应当理解为利空，主要还是为了未来发展。”

酒企圈钱第一股

说来也许很多人不相信，A股市场酒类公司中，融资总规模和再融资规模最大的企业并非茅台，而是燕京啤酒！

《金证券》记者注意到，从1997年上市以来，燕京啤酒包括IPO总计进行了6次融资，融资规模总计超过54亿元。如果加上这次推出的26亿元再融资计划，融资总额要超过80亿元。

其他啤酒公司融资则相对收敛。比如青岛啤酒，公司曾经在1993年IPO融资6.38亿元，后又在A股市场实行了两次再融资--第一次是2001年以7.87元/股增发1亿股，再融资金额为7.87亿元；第二次在2008年通过分离式可转债融资15亿元，再融资金额和频率都少于燕京啤酒。

有得必然有舍，燕京啤酒给了投资者什么样的回报呢？

《金证券》记者统计后发现，燕京啤酒上市至今，累计分红金额为20.73亿元，相当于公司总融资金额的38.25%；如果此次26.2亿元的融资计划完成，这一比例将稀释到25%。而可比的青岛啤酒的分红金额合计23.73亿元，已经超出了再融资的总额。

索取与回报反差较大，自然引起股东的不满。

股价疲弱板块垫底

分红和资本利得，是投资者买入一只股票获得回报的途径。在分红不济的情况下，燕京啤酒的股价表现如何呢？

A股市场上总计有7家主营啤酒或者与啤酒相关的公司，分别是青岛啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、啤酒花、西藏发展和燕京啤酒。目前，股价最低的是燕京啤酒，公司证券部人士也向《金证券》记者坦言，“现在这个价格确实是历史上低价。”

至于为何表现这么差？这位证券部人士无奈地表示，“机构投资者与中小投资者的看法不同，我们也很难判断。”

《金证券》记者注意到，近几年来，燕京啤酒走势表现确实很差。

以2009年以来的涨幅进行统计，在可比的6家公司中(剔除2010年8月上市的珠江啤酒)，只有燕京啤酒的股价跌破了2009年初的低点，表现最出色的是西藏发展，股价已经连续4个年度上涨。

不光是股价走低，2010年10月燕京啤酒通过可转债方式募集资金11.3亿元。当时发行的燕京转债，价格也不断下跌。9月19日报收102.5元，与上市首日最高的150元下跌近50元。如果继续下跌，可能跌破100元的面值。

对于股价的走跌以及市场的质疑，这位证券部人士强调：“近十年来，燕京融资虽然多，但是，本身业绩并不差。比如，近十年来，公司的销量增长一直高于行业平均增长水平，销售收入增长快于销量增长，利润增长快于销售收入，这个趋势要想长期保持并不容易。”

不差钱为何还融资

《金证券》记者注意到，融资成性的燕京啤酒，资产负债率在啤酒类企业中并不算最差。据悉，西藏发展负债率2011年只有13.95%，燕京啤酒资产负债率则是39.21%，青岛啤酒稍微高一些达到47.87%。

燕京啤酒董秘刘翔宇强调，大股东对上市公司资本支持一直比较大。比如这次融资，“向市场上募集的资金也只有十几亿元的规模，因为大股东会申购58%”。

刘翔宇认为，这次融资的项目是有必要的，主要投向是工厂技改和扩建项目，而这也是推动公司发展很快的市场。《金证券》记者注意到，近两年燕京啤酒推行以广西为核心的大西南战略，陆续进入四川、云南，今年进入贵州市场并新建厂房。在广东地区，近几年增长快，但是销量大产品结构却单一，刘翔宇称，这次易拉罐生产线的新建也是为了在一定历史条件下广东的产品结构。

至于玻璃瓶生产，主要是打破外资垄断，防止美国企业垄断玻璃瓶。据中信证券透露，美国的O-I公司自去年下半年开始在华北地区大量收购玻璃瓶厂，而燕京啤酒是华北地区最大的啤酒玻璃瓶需求厂家，一旦O-I公司进行垄断经营，公司玻璃瓶的供应价格很可能无法得到有效控制。

对于这次再融资完成的时间，燕京啤酒证券部人士告诉《金证券》记者，“我们在推这个方案，不一定今年能成行，因为还要报证监会审批，我们也会选择合适的时机发行。”

上述证券部人士还向《金证券》记者强调：“其实，燕京啤酒的这次融资能带来较好的盈利性。”

燕京啤酒董秘刘翔宇指出，对于啤酒行业来说，当区域市场占有率达到60%以上，利润率就会比较高。而燕京在北京和广西市场占有率达到80%以上，所以，盈利水平和能力都是最高的区域。这次融资投向的地区，是预计未来中国啤酒业发展较快的地区，是公司“未雨绸缪”。

燕京啤酒跌成酒类第一低价股 三大险资或受重创

燕京啤酒抛出一份规模约26亿元的再融资方案后，二级市场股价不断创出新低。昨日(9月18日)，燕京啤酒再度大跌4.58%，在创出年内新低的同时，也超过了中葡股份，成为酒类行业中第一低价股。

《每日经济新闻》记者发现，近几年燕京啤酒的走势明显偏弱，在啤酒行业中，其二级市场的表现也是最差的；且公司分红指标也明显低于同行另一家龙头青岛啤酒(600600，收盘价31.80元)。这让长期看好并持有燕京啤酒的多家险企“很受伤”。

“燕京系”股价表现最差

昨日，燕京啤酒微跌开盘，但开盘后即迅速下跌，跌幅在不到10分钟扩大至2.46%，随后其股价跌幅一直维持在2%左右。下午14:00过后，燕京啤酒出现一轮急跌，盘中最大跌幅一度达到了7.57%，虽然尾盘有所回升，但全日依然大跌4.58%，并收出一根放量的中阴线。

收盘后，燕京啤酒的股价已经跌破了9月5日的最低价，创出年内新低，5.42元的收盘价也成为当前酒类公司中股价最低的一只。

在目前A股市场上，有7家主营啤酒或者与啤酒相关的公司，分别是青岛啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、啤酒花、西藏发展和燕京啤酒。

其中，燕京啤酒不仅是股价最低的一只，同时也是近几年来走势表现最差的一只。以2009年以来的涨幅进行统计，在可比的6家公司中(剔除2010年8月上市的珠江啤酒)，仅有燕京啤酒的股价跌破了2009年初的低点，表现最出色的是西藏发展，股价已经连续4个年度上涨。

值得注意的是，燕京啤酒控股的惠泉啤酒表现同样不佳。2008年其收盘价是5.36元，虽然2009年和2010年分别上涨114.64%和11.85%，但是2011年和2012年 (截至9月18日)的跌幅分别为46.12%和11.03%，四年的累计涨幅为15.08%，仅好于燕京啤酒，排名倒数第二位。

尽管二级市场表现不佳，燕京啤酒在酒类股中的融资规模却是最高的。以青岛啤酒为例，公司在1993年IPO融资6.38亿元，此后在A股市场仅实行了两次再融资，第一次是2001年以7.87元/股增发1亿股，再融资金额为7.87亿元，第二次在2008年通过分离式可转债融资15亿元，两次再融资合计金额为22.87亿元，再融资金额和次数均远远少于燕京啤酒。

上市后，青岛啤酒的分红金额合计23.73亿元，已经高出了再融资的总额；其他啤酒公司鲜有在A股市场进行再融资。而燕京啤酒此前在A股市场总融资已经超过54亿元，如果此次再融资顺利募集约26亿元，其融资总规模将高达80亿元，但上市以来，燕京啤酒给投资者的分红只有20.73亿元，索取与回报反差极大。

三大险资或受重创

随着燕京啤酒二级市场股价的节节败退，投资燕京啤酒的股东们也是“很受伤”。

2012年中报显示，燕京啤酒前十大股东中，除了控股股东北京燕京啤酒投资有限公司和北京燕京啤酒集团公司，其他8位都是机构投资者，其中保险资金更是占据了主要位置，一共有5只保险公司的产品在列。

《每日经济新闻》记者发现，保险资金十分偏爱燕京啤酒，多家保险公司均是选择长期持有。

截至今年6月末，中国太平洋人寿保险-个人分红持有燕京啤酒7196.66万股，排名在股东的第二位；紧随其后的是中国人寿保险-个人分红，持股数量为5491.23万股。

泰康人寿旗下则有3只产品进入前十大股东行列，分别是个人分红、个人万能和稳健增值投资，持股量分别为4573.94万股、2010.8万股和2000万股，合计持有8584.74万股。

上述三家保险公司旗下产品，合计持有燕京啤酒的总量高达21272.63万股，按照6月29日燕京啤酒的收盘价7.3元计算，三大险资持股市值高达15.53亿元。如果三家公司没有在7月以来进行减仓的话，那么按照最新的收盘价计算，其总市值已经萎缩至11.53亿元，损失高达4亿元！

三大保险公司的5只产品中，主要是在2011年6月末首度亮相燕京啤酒，而且在最近一年来，不断进行加仓。以当时的数据看，泰康人寿的三只产品分别持股2129.61万股、1042万股和1030.54万股，一年来整体持股量还有所上升 (实施了10送10)，而增仓最大的则是太平洋保险，当时其持股为1632.89万股，最新已经上升至7196.66万股 (10送10后)。中国人寿保险也一度有两只产品于去年中期亮相股东名单，个人分红的持股数为1867.87万股，最近一年也是大幅增持。

另外三家受伤的机构，分别是方正证券、中邮核心成长基金和易方达深证100基金，持股量分别为2837.38万股 、1880.11万股和1866.98万股。