金杯汽车上市20年零分红

2012-09-29 09:05:49 作者： 来源：证券时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

不久前，因为扭亏而再次摘掉“ST”帽子的金杯汽车陡然成为市场焦点，股价创出几个涨停板。然而，20年未曾分过一次红的金杯汽车何时能摘下“铁公鸡”的帽子呢？

在当前从政府到市场都高度重视向投资者分红的背景下，上市20年的金杯汽车一共从资本市场融资近8亿元，而向投资者分红回报的记录却是尴尬的“零”，成为A股市场不折不扣的“铁公鸡”之一。

15年有盈利却没分一次红

金杯汽车，这个1992年7月24日即已上市的老牌公司，运营历程可谓坎坷，从自主上市，到一汽接手，再到华晨，再回到沈阳市汽车工业资产经营有限公司，经营起起落落，盈利亏损反反复复，两次“ST”，又两次成功“摘帽”。

翻开金杯汽车上市20年的经营史，可以看到，伴随着中国经济的发展和汽车行业的整体起落，金杯汽车盈利年份多，亏损年份少，总的业绩尚令人满意。从1992年到2012年上半年，仅有5年亏损，即2001年、2004年、2005年、2008年和2009年，但亏损的5年却都有一个共同点，即额度比较大。最大的当属2001年，每股收益跌至-0.897元，其次是2005年，跌至-0.689元。

但是抛开这5年，记者了解到，金杯汽车皆在盈利，虽然有的年份只是微盈，但大多年份都还算可观，其中1998年~2000年连续3年每股收益超过0.2元，尤以2010年计，金杯汽车每股收益达到了0.257元。若以盈亏作为公司是否可分红的前提，抛开亏损的5年，金杯汽车尚余15年具备分红的能力，然而，金杯给投资者带来的只是失望。尤其是1998年~2000年，公司赚得可谓盆满钵满，却依旧对投资者的分红要求置若罔闻。

分红机制与股权文化匮乏

有市场人士指出，金杯汽车的行为充分体现了个别上市公司只融资不回报的恶劣性、短期性，是上市公司缺乏社会责任心和长远发展战略思想的具体表现。

近年来金杯汽车证券部门人员调动频繁，董秘位置数易其主，这也成为阻碍记者深度探究公司长期不分红的原因。

有分析人士表示，造成上述情况的成因很多，但其主要的是长期以来，公司内部尚未真正形成能促进现金分红的约束机制及股权文化，人浮于事，缺乏对中小投资者的回报意识，同时，机构投资者对社会公众股对公司现金分红的决策参与严重不足，不能形成有效制衡。

针对金杯汽车20年未分红的现象，中国上市公司社会责任研究中心的有关专家认为，中国市场以前缺乏一定要强制分红的规定，给一些有分红能力却不分红的公司以可乘之机。但问题关键在于公司盈利再投资后的收益率是否能让投资者满意，或是公司是否有发展的前景。而金杯汽车20年来对不分红的解释几乎都是“解决流动资金和公司投资、生产发展的需要”等等，有时甚至不作解释。

“金杯汽车在大流血。”数年前金杯汽车一位老总接受记者采访时痛心疾首地说。这位财务和投资出身的老总，一语点中了公司的痛处——对投资者分红吝啬，对企业内部管理、财务管理、项目管理大手大脚，很多钱白白浪费掉了。

从去年底开始，证监会祭出重拳，要求上市公司逐步明确分红规划，并不得随意改变。这一政策被市场称为分红新政或“强制分红新政”。中国证监会已经将有分红条件却长期未分红的上市公司列为监管重点，如发现其分红政策有不当之处会采取相应措施。

中国资本市场20年，从法律政策到行业监管，从投资者意识的觉醒到实现有效的制衡，上市公司的“圈钱”与“分红”，都将进入“有道”的序列。对于金杯汽车的投资者来说，显然希望公司能擦亮金杯，一改20年的“铁公鸡”形象，真正为投资者端上一杯羹。

强制分红给A股装上“稳定器”

最近股市与经济层面出现不小的变化。首先经济层面，由于8月份房地产价格持续小幅反弹，房地产商信心大增，开始积极入市买入土地，万科、龙湖月土地购置金额都超过百亿，伴随购地增长，后续新房开工数量必定会随之增长，对上游行业会有积极拉动。另外，近期螺纹钢价格明显反弹，超过成本更高的中厚板的价格，反映投资规模放大效应已经开始显现。所以，尽管8月份PPI数字仍不理想，但积极因素开始增多，随着万亿投资规模基建项目的获批，整体经济表现会在房地产与基建拉动下逐渐温和回升。

而股市层面，郭树清主席的动作更为频繁和具体，这次密召诸多私募大佬的谈话透露出两点：1，当前股市已跌无可跌，政府甚至开始厌恶下跌了，每跌掉50点都会触发各层面的神经紧绷；2，力捧价值蓝筹股，这是非常值得称赞的，尤其是要求提高分红率，这非常符合我的胃口。

笔者认为，石化双雄、银行股一定是未来行情的中流砥柱，现在价值也被严重低估。现在美国的银行股这几年整体盈利是下滑的，富国银行每年也不过个位数的盈利增长，但PE也达到10倍以上，再看美国的强生、宝洁、麦当劳、可口可乐这些公司，近几年业绩也都是个位数增长，但PE都在20倍以上，如此类比，A股的一线、二线蓝筹公司动辄每年20%、30%以上的增长，PE在10倍左右，至少比美国的同类公司低估了一倍以上。

提到分红，中国由于正处于新兴加转轨时期，市场投机气氛较为浓厚，投资者大多喜欢送股或转增股，因为送转增股使投资者手中的股份增多，而除权后股价从高位回复到低位，有利于股价进一步上涨，填权行情更是让投资者获利颇丰。

但具体问题还得具体分析，我更偏好派现的分配方案，特别是大比例的派现，主要是因为大比例派现说明公司现金流充沛，有足够现金派发股息。另外，股息收入也是长线投资中重要的收益来源之一，这种收益也较股价上涨带来的收益要稳定得多。相反，送转股只是将本应分配给投资者的利润留存在公司，在财务报表上换了一个名目而已，同时也摊薄了业绩，如果业绩没有同步增长，股价想长期维持原有的水平并不容易。因此，我认为大比例派现的分配方案，从长线角度来讲远优于送转股的分配方案，同时也反映了公司管理层对待投资者的态度，可以维持一个公司在市场上的良好形象。如果公司不能持续稳定派发股息会导致两个不利的结果：一是投资者无法通过定期派发股息得到定期的收入；二是在股价下跌没有投资收益时，投资者就找不到理由再继续持有该公司股票。

也许有人会说，如果公司发展需要这笔资金，为何不继续将他投入到公司的运作中，让他产生更大的效益呢？我个人认为，我们投资的上市公司应该是一个运作成熟的公司，是可以每年给投资者回报的公司，而不是需要投资者不停地继续向其投入的公司。公司本身如果有很强的赚钱能力和融资能力，对资金的需求完全可以在给投资者高回报的同时加以解决，巴菲特之所以喜欢投资没有什么负债的公司，大概也是这个道理。

当然，投资中小企业、创业版或风险投资(包括微利、亏损企业)则另当别论。这类企业一般处于发展期，急需资金补充资本，但自身的赚钱能力和融资能力弱，难以做到自行解决，因此要求其做到每年高派现的可能性小，而且这样的企业稳定性差，风险也大，微利和亏损企业更不用说了，这也是我不喜欢投资中小企业、微利企业和亏损企业的原因。

52家公司分红 酒企最慷慨

9月6日，四川证监局专门召开了 “积极回报投资者”座谈会，要求上市公司做好投资者回报工作。

数据显示，在中国证券会的部署和四川证监局的引导和督促下，2011年四川上市公司现金分红家数和分红金额都创下历史新高。四川上市公司目前共有90家，2011年分红公司达52家，同比增长43.24%；合计分红金额70.04亿元，同比增长44.67%，现金分红金额占全辖区公司净利润比例达27.92%。

《金融投资报》记者对四川上市公司历年来实现的净利润、现金分红以及上市首募和增发情况进行了统计整理，从纵向和横向、行业和个股等多个角度进行同比和环比，以期对四川上市公司分红情况有宏观的认识和微观的解读。

1.

泸州老窖最慷慨

1994年上市以来累计分红70.59亿，平均每年分红3.92亿元。

如果要衡量上市公司的慷慨与否，现金分红一定是最重要的指标之一。从分红总额的绝对值看，据数据显示，四川上市公司中，历年来分红总额最多的当属泸州老窖：1994年上市以来累计分红70.59亿。全省所有上市公司累计现金分红339.4133亿元，泸州老窖就占了其中的20.8%。其次是五粮液，1998年上市以来累计分红49.74亿。排在第三位的是攀钢钒钛，上市16年来累计分红34.92亿，这三家公司累计分红总额占到了川内上市公司累计分红总额的45.74%，撑起了四川上市公司分红的半边天。排在第四、五名的分别是上市13年的泸天化和上市18年的四川长虹，分红总额为15.79亿元和15.29亿元。

从以上数据可以看出，分红总额排名前五的均是上世纪末90年代上市的“老资格”。但由于上市时间有长有短，按累计现金分红值来比较哪家公司最慷慨也许不太公平。因此记者把各个公司累计现金分红值除以上市年限，得出每个公司上市以来的平均每年分红值。

从平均每年分红值看，分红冠军仍然是泸州老窖，以平均每年分红3.92亿元的成绩称雄。紧随其后的是四川成渝，上市仅三年，累计分红11.35亿元，名列累计分红总额排行榜第9位，平均每年分红3.78亿元。五粮液则以平均每年分红3.55亿元位列第三。第四名是攀钢钒钛，平均每年分红2.18亿元，第五名则是上市仅一年的东材科技，去年分红1.54亿元。

有分红最多的，必然就有最少的。除去四家今年上市的公司(红旗连锁、和邦股份、明星电缆、利君股份)，至今一毛没有分红的是金宇车城、浪莎股份和S*ST前锋。前两家于1998年上市，后一家于1996年上市，上市十余年，竟然从未以现金分红的形式回报投资者半分钱。

具体来看这三家的情况，虽然S*ST前锋披星戴帽，但其上市16余年实现的净利润总额是6492.2万元，总共募集资金5880万元。金宇车城上市以来实现净利润总额为-3180.39万元；浪莎股份上市以来实现净利润为-34679.98万元，募集资金29101.38万元。金宇车城1998年上市，只有2005年和2010年为亏损，投资者不禁要问，2005年以前长达7年盈利的时间里为什么没有现金分红？

同年上市的浪莎股份比较惨，其上市第二年就大幅度亏损4500万，前四年的盈利总和加起来都弥补不了当年的亏损，2002年更是亏损66764万元，尽管2006年起公司一直实现千万或千万以上的盈利，但仍未能弥补亏损。

除以上三家一毛不拔，排在上市以来累计分红总额和平均每年分红金额最后三位的均是上市时间长度为16年左右的汇源通信、ST宜纸、高新发展，累计分红580万元、526万元、212万元，平均每年分红34.14万元、35.1万元、13.31万元。

总体而言，川内上市公司分红额度与公司实现净利润的额度呈正相关，盈利越多，分红越多；盈利越少，分红力度就越小。

2.

北化股份最知恩图报

总共实现净利润10385万元，分红总额9103万元，分红总额占净利润超过8成。

考虑到各个公司实现的净利润不同，募集资金的多少各异，因此选择以各个公司累计分红金额分别除以公司上市以来实现的净利润总和与上市以来募集(包括增发)的资金总额得到的比值为指标，来统计分析最懂得回报投资者的上市公司。

从公司分红总额与公司实现利润总额的比值来看，剔除ST公司(因亏损会降低净利总额比而抬高比值)，排在第一位的是北化股份。北化股份2008年上市以来，总共实现净利润10385万元，分红总额9103万元，分红总额占净利润超过8成。紧随其后的是升达林业，上市以来共计分红4367万元，占实现净利润总额5746万元的76%。除此之外，分红总额占实现净利润总额的比例在50%以上的还有15家，包括银河磁体、丹甫股份、东材科技、川大智胜、泸州老窖、国栋建设、攀钢钒钛、二重重装、天原集团、华神集团、水井坊、新都化工、泸天化、仁智油服和*ST川化。其中，*ST川化上市12年以来，剔除近来亏损的两年，公司前十年盈利达到103907万元，分红总额为54332万元，分红总额与净利总额的比值仍高达52%。

除去净利润总额为负的公司，分红总额占净利润总额的比例在10%以下的公司有四家，分别是四川路桥9.95%，四川圣达8.61%，新希望7.5%，以及排名最末位的国金证券6.53%。新希望上市以来实现净利润66.75亿，分红总额5亿；国金证券上市以来实现利润总额28.2亿元，分红1.84亿元。

从另一个角度来看，分红总额与募集资金的比值也可以说明公司回馈投资者的力度。由此，有首募资金和增发数据统计的80家公司中，乐山电力、泸州老窖、金路集团以15.3倍、14.7倍和12.46倍遥遥领先于其它公司。这三家18年前上市的公司，分别从市场上募集资金1300万元、57881.92万元、803万元，但他们回馈投资者的现金分红值已经达到1.99亿元、70.59亿元和1亿元，也就是说，如果18年前投资者存了100块在乐山电力，18年后的今天已经是1530块。以复利计算，年利率为16.36%相当于银行一年期存款利率的5倍有余，这样的公司恐怕应该是投资者最爱的公司了！

有统计数据的80家公司中，除去这三家，其余公司的这一比值均在5以下。而比值在1以下的公司达61家，也就是说，这些公司的现金分红总额还不如在市场上圈走的钱多。不考虑刚上市的四家公司，比值最低的几家是四川九洲、四川路桥和高新发展，分红总额占募集资金的比值仅为0.02、0.01和0.01。而前面提到的一毛不拔的浪莎股份、金宇车城、S*ST前锋由于没有分红，在这两项指标的排名中，依然是排在最末。