金岩石：不想成为富人的穷人不是好穷人

2012-10-11 09:39:28 作者： 来源：中外管理 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

不想成为富人的穷人不是好穷人，没有利益分享的企业也不是好企业。

不久前，网上疯传一条信息：苹果公司新总裁库克的年薪是其代工企业——富士康普通员工6万年工资总和！都是一条产品线上的打工者，收入差距为何如此之大？两者所承载的经济身份是什么？基于此可提出一个新的管理学概念：利益分享者。

在我看来，企业打工者有三重经济身份：一、剩余价值；二、要素回报；三、利益分享。仅占有一、三者，如富士康普通员工；占有三者的如库克等。

打工者经济身份的双重性

作为苹果公司的总裁，库克虽然和富士康公司的员工一样，都具有打工者的经济身份，但库克拥有苹果的股权和期权，本身也是该公司股东的利益分享者，这是富士康员工不能比的。因此库克的经济身份有了双重含义：公司的打工者和股票投资人。苹果公司的股票近来的一路猛涨，是库克收入大增的主要原因。

当然不仅仅是库克有双重经济身份，富士康的员工也有。苹果公司原先是做电脑的，后来杀入手机市场，不到两年抢走1/3的市场，把手机市场此前的三巨头打得落花流水。从这个意义上说，苹果公司的利润中有很大一部分是“抢来的”外生性的利润。因此，苹果公司打工者具有双重身份，被剥削者和利益分享者，即在被本公司剥削的同时，也一起分享了“抢来的”外生性利润，喝酒吃肉“分金银”。

身份认同感带来价值

在上市公司中，理论上存在两种老板，一是资本家老板，二是企业家老板，虽然二者分分合合，在经济身份上还是能分清的，资本家老板主要体现在分享要素回报。他们作为企业的利益分享者，对自身经济身份的属性认同，决定着企业的后续发展。

比如：在跨国公司，资本家老板退出公司管理是跨国企业的主流特征。跨国企业纵横天下，是靠企业家的组织能力和创新能力创造超额利润。所以企业家及其团队才能理直气壮地要高薪、股票和期权。资本家当初也想不开，但企业家老板带来的高额的创新利润和组织回报，让他们不得不服软。资本家，企业家，管理团队和普通员工，大家都是超额利润的贡献者和分享者。

不仅是老板，经济身份的认同对员工也尤为重要。创新型企业的老板希望员工以创业者的心态打工，比如IT行业的周鸿祎在奇虎公司创造的企业文化就是如此。在金融业，优秀的投资银行家也是“公司内创业者”，他们喜欢使用“合伙人”的名片，主流企业的文化是“与更多的人分享创造财富的快乐”。一般说来，公司的创新力越强，员工的独立性和创造性就越强，这就是企业打工者在认同利益分享者身份后所带来的价值。

可怕的利益对抗者

人的需求分三个层次：一是Need(需要)；二是Want(想要)；三是Desire(渴望)。人对财富的追逐来自于二、三层次，起初是“我想成为富人”，然后是“我要成为富人”。消极打工者通常只有第一层次需求，满足温饱，没有追逐财富的欲望。消极打工者在任何企业都是被剥削者，不仅没有感恩之心，而且善于偷懒耍滑。在消极打工者为主体的企业，老板和打工者之间是纯粹的剥削与被剥削的关系，双方的经济身份是利益对抗者：老板是经营资本的化身，攫取剩余价值，员工是劳动时间的载体，打工只为赚钱。

不想成为富人的穷人不是好穷人，没有利益分享的企业也不是好企业。企业打工者能否同时成为利益分享者，第一看人的需求层次，第二看企业的利润来源，第三看市场的经营环境。在这里，首先是人的需求层次，用哲学家的语言说：内因是主要的决定因素。当年曾有人问过亚里士多德，你和那些平庸的人究竟有什么差别？亚里士多德回答说：“他们活着是为了吃饭，而我吃饭是为了活着！”

美国股市上升反映了美国经济的复苏，产能开工率已经从金融海啸时期的68%回升到79%，房地产逐渐回暖，鼓励制造业回流的政策开始生效，全球粮价上涨让美国农业受益匪浅。相比之下，中国经济下滑速度很快，产能开工率下降到60%以下，国内生产总值(GDP)破8%，采购经理指数(PMI)下跌。所以，中美股市冰火两重天，背后是经济走势的差异。

如果中国证监会能够培育出中国的高盛，这个高盛就永远是长不大的孩子，离开政府的“看护”难以生存。国内绝大多数人不理解高盛模式，甚至在高盛工作的人也不理解。比如不久前一个前高盛的主管写了一本书，直接抨击高盛公司不是为客户服务而是与客户对赌，这真是少见多怪。我在美国从业创业12年，公司虽小，五脏俱全，所以我对美国投资银行的赢利模式了如指掌。中国人常说：“穷山恶水出刁民”，高盛就是美国股市的刁民之一，直到后来高盛做大了，把业务做到了联邦政府的高层，政府高官退位后有许多人到高盛任职，这才使美国的监管机构被动接受了高盛模式。

高盛公司的业务模式有三个阶段。早期高盛做是票据投机生意，和中国的钱庄票号差不多，主营利润也是钱庄放贷收的“贴水”和票号承兑收的“汇水”。后来这个市场进来的人多了，山清水秀变成穷山恶水，高盛转型做证券投资和融资的中介服务，一级市场的承销和二级市场的中介，这两大业务就是美国证券公司的法定名称：B/D.B是Broker，D是Dealer。高盛做这两大业务当初也是顺风顺水，后来进入市场的人多了，连我一个白手起家的新移民都进去了，证券的中介服务业还能有什么厚利？所以高盛上市后又转型了，直接做投资，成为全球最大的对冲基金( Hedge Fund ).

所以现在高盛的利润有三大主营业务来源：承销收入下降到8~15%；中介服务下降到20~30%；利润的大头是Principal Trading，这个词没有中文的对应词，所以国内人乱翻译，以讹传讹，造成很多误解。Principal 在金融业有三个含义：其一是银行的本金；其二是注册的高管人员；其三是特许交易业务。特许交易业务的英文有的公司用别的词，比如美林就不用Principal，而用Preparatory Trading。因为最早在公司里只有一张桌子(Desk)，所以简称PD。现在高盛的主要利润来源是用自有资金或借入股票与融资通过特许交易员与客户对赌，相当于在公司内部创造了一个相对独立的交易所，自己创造机会与本公司的客户协同交易。高盛是全球金融市场上异常凶猛的野生动物，业务范围早已超越了证券市场。哪里有金钱，哪里就有高盛。这种公司不仅养不出来，长成后还会改造监管政策美国后来放松证券监管的原因和结果都来自于高盛模式。高盛模式最早的成功者是当年的DLJ公司，全称是Donalson， Lafkin & Jerrit， 公司的第四个合伙人就是Rockfellow。这家公司在2000年互联网泡沫破灭之前卖给了瑞士信贷，10年间异军突起并及时退出。2002~2006年的美国证监会主席唐纳森就是当年DLJ的创始人，W.Donaldson，是布什总统任命的。

我在美国亲身经历过两次崩盘，每次都损失惨重。

第一次是1987年的黑色星期一，我把索罗斯基金资助我的生活费赔了近三分之一。第二次是2000年3月到2001年，赔得更惨。回想起来，第一次赔钱是因为不懂，第二次赔钱是因为懂得太多，对股市在半年内暴跌65%的“黑天鹅事件”防范不足。

每一个市场都有山清水秀的阶段，也都会从山清水秀走到穷山恶水，长期保持竞争力的公司一定是在穷山恶水中胜出的，所以要让市场自发选择企业的创新和成长，这就是高盛模式。

中国经济在经历了5年转型初探后，正进入转型深水区。而此刻A股却跟随经济周期而低迷。后金融危机期，潜藏的A股风险与经济转型之间关系纠结。A股下跌的导火索在哪里？

随着对全球经济形势的关注，中国版微电影《拆弹专家》正在国内各网站火热上演，特约独立经济学家金岩石从独特的中美从业及实战经验角度，为我们深度“拆”解当下A股。

股市与转型经济

证券时报记者：当前中国经济处在什么阶段？有什么特征？A股在这一时期扮演什么角色？

金岩石：从城市化角度看，中国经济在2009~2011年进入一个转折点，即城市化率首次超越50%，达到51.27%，50%以上是全球城市化率的平均线。中国的城市化越过这个转折点有两个意义：一是城市化进入最后阶段，即在未来12~15年间，城市化率将从51.27%上升到65%以上。最后的疯狂最疯狂，若没有强势的政策调控，中心城市的房价将飞涨；二是经济发展进入转轨阶段，未来10年或者转轨成功，或者“脱轨”，社会和经济发展进入高风险期。中国经济崛起的成败就看这10年。在这个阶段，股市、楼市将扮演着关键性的角色——股票市场已经上升为国民经济的晴雨表，房地产已成为国民经济的支柱产业。我觉得，现在还要加一句：股市、楼市将成为经济转轨的润滑油。

证券时报记者：经济阶段的特征表现在A股，呈现出哪些特征？

金岩石：经济破位下滑的风险和转轨可能失败的阴影同时笼罩A股市场，导致股市3次“破底”。近期已经有筑底成功迹象，但股市筑底能否成功，高度依赖于政府政策和经济走势。至于所谓“钻石底”，我认为，是底就看不到钻石，能看到钻石就不是底。索罗斯的口头禅之一是：股市在绝望中落底。所以，目前的中国股市正在构建“情绪性底部”。

证券时报记者：您觉得经济转型的问题是什么？只有转型经济成功才能带来牛市吗？

金岩石：是的，目前中国经济是转轨决定成败，但经济转轨能否成功绝不取决于所谓的“顶层设计”；相反，转轨失败的原因却可能是自上而下的设计。在经济转轨关键阶段，此时无声胜有声，于无声处听惊雷。

牛市会形成于转型之前，转轨成功的动力之一就是股市繁荣。股市繁荣与转轨成功互为条件，并相互印证。目前最简单的政策组合拳就是松货币，拉股市，刺激消费需求，加速城市升级。因为，升级的消费高度依赖于财产性收入，而城市家庭财产的增长高度依赖于股市、楼市。经济转型的路径一定是自下而上的。

A股所处的位置

证券时报记者：按照当前中国经济所处的阶段，您觉得2100点是当下A股的底部区域吗？

金岩石：在股市的估值底线和历史底线双双跌破之后，底部再确认的方法有二：其一是索罗斯的方法，不看指数看周期；其二是巴菲特的方法，严冬过后春即来。股市中有三个周期：经济周期、货币周期、情绪周期。本轮经济周期将在第三季度触底，国内生产总值(GDP)7.5%可能是政策组合拳的启动器。所以9~11月将会是货币周期底部，市场的情绪周期就在当下。

和历史上历次底部相比，今天的2000点几乎就是当年的1000点，九月若被击破，10月出台政策组合拳的概率进一步上升。本次若跌破沪指2000点，纠错的选择不仅在投资人手里，而且在政府手里。

三招为A股拆弹

证券时报记者：作为微电影《拆弹专家》里的反恐局长，您觉得A股当前最大的炸弹在哪里？应该如何拆弹？

金岩石：有两个炸弹是A股市场早期埋下的不定时炸弹：一是过度融资，导致市场的资金总量长期进出失衡，可以称之为总量失衡；其二是结构失衡，体现为银行板块占比过高，导致指数走势高度依赖于“一桶金两桶油”。所以尽管银行上市公司的利润占比超过全市场总利润的一半，但隐形不良资产的威胁驱动银行板块整体下跌，拖累股市近期挑战沪指2000点的新低。那么，拆弹的方法有两招：1、放货币，扩投资，松地产。我近期强调中心城市房价不会再跌，所谓“合理房价”的政策取向将有所调整。此外还要降低存款准备金，增加货币供应量，让银行的隐形呆坏账部分自行消失。2、调控股票发行，抑制过度融资。我主张“两极核准，量化发行”，让股票发行量挂钩流通市值，约束股票市场过度融资的偏好。在股市中，每一次上升或下降的拐点几乎都是政策引发的，隐形存在一个政策周期的传导机制：政策放松、投资驱动、基本面改善、货币量宽松、情绪面激动，这就是中国牛市的传导机制。反过来乃中国熊市传导机制。所以，近期股市节节下跌，是在等待政府的政策化虚为实，从“喊话”到行动，可选择的措施万变不离其宗：松货币，扩投资。

三年慢牛的起点

证券时报记者：低点是否就是反转点？A股慢牛来了吗？

金岩石：股权分置改革基本完成后，股市的估值底线必然下移。

慢牛市场的基础，一看基本面，二看投资人。今年中国股市三次跌破底线，散户投资的行为特征之一就是不止损，买入后下跌超过30%，多数人会装“死猪”。现在的股票市场，要慢慢消化股市上空的“死猪”才能进入一个新的估值区间，重新形成一个相对可预测的区间。股市的理性估值标准是动态的，是一个不断形成又不断被击破的过程，投资成功的秘诀不是所谓的价值发现，而是要及时认错纠错。

证券时报记者：您对A股走势持什么态度？

金岩石：相约在秋季，慢牛跑三年，这是我对股市的乐观判断。慢牛三年的机制不仅在于股市本身，而且来自于全球性的经济复苏。美国经济已在复苏，现再推QE3，那就是火上浇油。欧债危机已经解决，不能解决的问题是长期性问题，不属于化解危机范畴。我相信，欧美的经济复苏将传导到中国，中国股市将超前反映这个趋势，并在自身的周期中走出慢牛三年以上的行情。