真上当还是巧布局 揭密万向收购A123

2012-10-30 10:25:19 作者：吴琼 来源：腾讯汽车 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

万向集团收购A123之路，犹如一场真人版的好莱坞大片。从溢价4倍多、高调宣布收购A123公司，令外界质疑“万向集团是不是疯了”；到A123公司进入破产保护，凭空杀出个江森自控，外界猜想“万向集团可能出局、此前巨额投资可能打了水漂，又当了一次跨国活雷锋”。如今，万向集团向外界透露的消息显示，这一切尽在“我”意料之中。

真是一波三折！

万向：真上当还是真精明？

10月16日，美国电池制造商A123系统公司申请破产保护，其零部件供应商江森自控有意收购A123的汽车电池业务。

一时间，中国汽车零部件巨头万向集团收购A123可能失败的消息不绝于耳。但万向集团美国分公司倪频对外透露，一切仍在万向集团预料之中。言下之意，万向集团做好了充分的收购准备，未来外界或将听到万向集团成功收购的消息。

确实，作为海外收购达人的万向集团，不应该弱智至犯下青年收购萨博汽车时的错误——超高价收购、当了海外企业的救济人。今年8月8日，A123公司表示，万向集团打算出资4.5亿美元，收购A123Systems公司多数股份。有消息指出，万向集团打算收购A123公司80%的股份。

如果按照当时万向集团对A123公司的估价，无论对应当时A123公司的股价，还是目前A123更不值钱的股价，万向集团都算得上最“慷慨”的金主。第一，以当时A123公司的股价评估，万向集团对A123公司的估价约5.62亿美元，收购价较A123的市值约溢价4.62倍。彼时，A123公司的股价仅0.61美元，市值约1亿美元。第二，以现在A123公司的股价评估，溢价更可观。截止10月17日，A123公司股价约为0.06美元，市值约1000万美元。即万向集团最初收购价较A123现价溢价46倍左右。

如果在现实生活中，出资46元买仅值1元的商品，那么无疑会被认为“脑袋进水”。更何况，这是一家可能真正破产的公司。如果A123公司无法走出破产保护，真正破产，万向集团的巨额资金将面临可能“颗粒无收”的困境。

万向精心布局

不过，按照倪频所言，这似乎只是万向集团布下的一个局。

通过高昂的类收购式贷款协议，将A123公司和万向绑在了一起——万向集团具有了未来可能收购A123公司的优先权，但又不至于被A123公司的经营困境彻底拖下水。

按照双方签署的非约束性的战略投资意向协议，万向集团将以优先担保票据融资方式向A123提供7500万美元的初始债务融资。其中，2500万美元为初始信用额度；满足一定条件后，再提供5000万美元的贷款。这一切将可能换取80%的股票优先兑换权。

但事实上，万向集团似乎做好了两手准备。如果A123公司境况好转，那么可能将债权兑现全部或部分股权（当然，也可能重新估价后，采取其他方式再入股）。第二种，即当下这种情况，A123公司申请破产保护，万向集团的2500万美元贷款权作为需优先清偿债务。一旦公司真正破产、有资可抵债的情况，将在一定程度上保障这笔钱可以部分或全部的安全性（如果以A123公司对外公布的资产分析，确实可以保证该笔贷款的安全。A123公司资产4.598亿美元，债务3.76亿美元。）

当然，万向集团最期待的第三种情况正在出现——A123公司申请破产保护，走进重组程序，剥离一些不良资产，得以重生。而万向集团仅以2500万美元的先期贷款，换得一个小而资产负债表好看、且负担较小的A123公司的收购有利地位。

如此一来，万向集团的如意算盘方打到最足。否则，即使万向集团收购了苟延残喘的A123公司，也背上了一个大大的包袱。A123公司成立12年，一直扮演着一个烧钱的角色。12年以来，A123公司筹资额超过10亿美元，但如今消耗一空。有消息称，A123公司一年的人员运营成本就高达1亿美元，但今年二季度其销售收入不足1700万美元、二季度总计亏损达8290万美元，每股亏损达0.56美元。此外，截止二季度末，A123公司的现金流大幅减少，从一季度末的1.131亿美元锐减五成多，约至4770万美元。

试想想，如果万向集团成功，那么这是一笔值得一赌的买卖。万向集团仅以2500万美元的“小小冒险”，换取A123公司的新能源电池资源。既节省了时间，也节省了大量前期投入的金钱。

当然，未来还有很多变数。我们不妨静待好戏轮翻上演。