债市改革应从三方面突破

2012-10-31 10:30:11 作者： 来源：中国经济时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

从我国债券市场的发展历史来看，债券市场长期处于被分割状态，这给企业融资造成了一定的障碍。因此，推进国内债券市场改革有益于实体经济的健康发展。

本报今日起将分期刊发国务院发展研究中心金融研究所研究员陈道富、景晓达的文章。该文通过对我国债券市场发展经验和所面临的具体困难的研究，提出应采取以市场发展为导向，用市场化进程来倒逼改革，用理念和程序统一来引导改革，通过自下而上的力量推动改革，并适时通过自上而下的改革实现重点突破，从而进一步推动国内债券市场改革。

文章说，债券市场改革应坚持三个基本原则。首先，发展债券市场的根本目的是为实体经济服务的，同时也是推进利率市场化、人民币国际化的重要基础。积极引入市场机制，提高产品、投资和清结算的效率，从而推动市场的实质性统一；其次，不论是监管还是不同市场之间的竞争，都应当基于效率的市场化竞争。通过发行人和投资者在境内外两地市场的选择，给国内市场提供足够的外部压力；最后，坚持适度的风险暴露、渐进突破的原则。因为一定程度的风险暴露，可以充分发挥市场淘汰机制。

文章认为，当下应以三个突破口推动债券市场改革：第一，从发行制度改革入手，推动产品和投资者互联互通，为统一监管做基础；第二，改革后台托管结算公司的治理结构，以激励托管结算效率的提升；第三，借助香港人民币债券市场的发展，促使统一监管的达成。

进一步推动国内债券市场改革的思路、原则与突破口(一)

我国应从实体经济的实际需要出发，通过产品、制度和基础设施的交叉和统一，逐步引导不同监管主体的良性竞争，用市场机制去倒逼和推动改革。通过“扶持一缓释一连通”三个阶段推动债券市场的发展和改革。

金融是为实体经济服务的。发展债券市场的根本目的，也是为了便利实体经济的资金融通。债券市场是金融体系的基准市场，发展债券市场也是推进利率市场化、人民币国际化的重要基础，是大国实施独立货币政策、增强金融话语权的主要着力点。

债券市场改革的基本思路与原则

从实体经济实际需要出发，通过制度和基础设施的交叉和统一，引导不同监管主体的良性竞争，用市场机制倒逼改革。

债券市场改革的基本思路

我国债券市场发展面临的问题集中表现为债券市场分割严重，既存在监管的不统一，也存在中央托管结算基础设施的不统一。这在一定程度上制约了市场发展，造成了市场效率低下等问题。但如何解决多头监管的问题，却存在着两种不同的方案：

一是，自上而下，从顶层设计出发，优先统一监管部门的权力。

二是，自下而上，优先实现产品和投资者互联互通和监管理念、程序的统一，再通过市场发展和竞争，倒逼监管行政权力统一。

自上而下的改革，不但涉及过多部门利益，产生巨大的部门协调成本。从实体经济需求出发，我国债券市场的主要问题是发展不足、中小企业融资难等问题，而非分头监管问题。总之，自上而下改革容易陷入为改革而改革的怪圈，无法实现债券市场与实体经济共同发展的目的。

反之，自下而上的改革，从微观的产品通道和市场效率出发，鼓励不同市场的竞争，从而促进债券市场的发展。通过扩大现券规模、增加现券品种，可迅速做大债券市场，缓解中小企业融资难问题。自下而下的设计，改革推进起来难度相对较小。

从我国债券市场的发展历史来看，债券市场分割长期存在，2005年前债券市场发展缓慢，交易商协会成立后债券市场快速发展，有效发挥了其应有的功能。与此同时，在债券市场发展过程中，市场参与主体越来越多元化，监管部门基于效率的竞争及投资主体市场化的推动，市场分割状况也有所改善。

自2005年以来，中国信用债市场先后经历了短期融资券、公司债、中期票据、超短期融资券和中小企业集合票据等产品创新，产品创新大大推动了债券市场的发展。自银行间市场推出短期融资券和中期票据起，其体量就大大高于传统的公司债与企业债。以银行间债券市场供给为突破口的改革，加速了中国债券市场的发展，缓解了企业债券融资面临的瓶颈。

更重要的是，市场的快速发展，不断倒逼两个债券市场进行产品创新。交易所债券市场在1997年商业银行退出后，一直面临交易规模萎缩、流动性差的问题。银行间债券市场推出短期融资券后，交易所快速推出公司债。随着两个市场间的良性竞争加剧，银行间市场又推出了中期票据。