中小企业私募债的二次破题

2012-11-08 10:24:03 作者： 来源：重庆时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

刚过“十一”黄金周，重庆永鹏网络科技股份有限公司收到了一份特殊的“礼物”——顺利通过中小企业私募债申请。

10月24日，重庆两只中小企业私募债在深圳证券交易所成功发行。

其中，重庆涪陵区民用爆破器材专营有限公司私募债券，证券代码“118017”，证券简称“12民爆债”，发行总额14000万元，票面利率7.28%，债券期限1年，为西部第一家中小企业私募债。

重庆永鹏网络科技私募债券，证券代码“118019”，证券简称“12永鹏债”，发行总额3000万元，票面利率10%，债券期限2.5年。

在此期间，涪陵区另一家区属国有企业天彩铝业也通过深圳证券交易所发行中小企业私募债融资6000万元。

中小企业私募债这只为中小企业量身定做的融资新工具，曾被寄予厚望，但面世后好景不长，中小企业私募债发行趋缓，9月份更是惨遭零发行。10月份市场有开始回暖的现象，但从前期总体发行情况看仍处于徘徊期。

在评级、票面利率、投资人扩张等方面，中小企业私募债仍需“二次破题”。

推进速度超想象

其实，中小企业私募债从设计到首只落地，仅仅只有6个多月的时间。

去年12月，当时履新不久的证监会主席郭树清在第九届中小企业融资论坛时首次公开表示，将推动高收益债金融产品创新。

这让众多的中小企业充满期盼。

6月，重庆市人民政府与上海证券交易所、深圳证券交易所正式签署了《中小企业私募债券业务试点合作备忘录》，这标志着中小企业私募债券在重庆正式启动。

“没想到这一次来得这么快！”重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司刘总表示。

著名财经评论员、中央人民广播电台主持人林耘认为，中小企业私募债从想法提出到方案的设计到最终的实施、推进速度比想象的更快，而且在挂牌当日完成了首笔交易。

业界人士分析，中小企业私募债如此顺利破茧得益于建设创新型国家战略和缓解中小企业融资难的方向，尤其是后者更为迫切。

“从10月开始，来打听私募债的机构多了起来。”重庆一家券商私募债承销人士透露。

据重庆市金融办副主任阮路介绍，目前，重庆有很多中小企业都对这一融资方式给予了关注。试点期间，市金融办将在全市范围内开展中小企业私募债的需求调查，建立项目储备库，组织券商、担保等中介机构与企业对接。

从目前中小企业私募债的发行情况来看，重庆中小企业大都采用了抵押、担保等增信方式，投资者大部分是中小银行、信托、理财产品和财务公司。

承销重庆永鹏网络科技股份有限公司的券商新疆宏源证券(17.96,-0.13,-0.72%)一承销经理介绍，首批中小企业私募债成行之后，很多中小企业慕名而来，主动与他们接触。

是甘霖还是虚火？

“公司从申请到成功上市，只用了仅仅半个月的时间。这也是本轮券商创新大潮中，正式‘降生’的券商创新产品。这样一个全新的业务，用那么短时间就彻底落实了。今年的券商创新果然是动真格。”重庆永鹏网络科技股份有限公司董事长秘书冉龙华不无兴奋地表示。

其速度之快令冉龙华在赞叹的同时感到非常的“解渴”。

作为一家致力于国内外通信网络技术服务和通信网络软件平台研发销售的民营高科技企业，重庆永鹏网络科技股份有限公司成立于2000年。几年来，公司由于受到流动资金的影响，发展受到局限。

在此之前，公司管理层也为了企业发展所需资金想过很多办法，但更多的只是“杯水车薪”，最终效果都不够好。

由于时间非常仓促，而且涉及到众多部门，了解政策、与券商联系，寻求担保、设定发行金额等等问题，管理层几乎全员出动。

当初，在是否发行中小企业私募债的问题上，公司内部也有不同的看法。但是最终还是决定申请。

“募集资金主要用于补充流动资金，以及研发基于用户感知为基础的智能优化系统软件，为市场运营提供业务分析数据和智能策略服务。该资金可谓恰逢其时，将为目前企业的发展增加了一个安全引擎。”冉龙华说。

重庆涪陵区民用爆破器材专营有限公司一财务管理人员算了一笔账，中小企业承担的实际融资成本远远高于贷款利率上限，企业在银行的实际融资成本差不多要到11%。与此相比，中小企业私募债按首批常见的发行利率9.5%计算，外加担保、承销、审计等费用，整体融资成本大概在12%左右，但私募债券采用交易所备案制，审批环节大大压缩，企业融资需求能更及时到位。

据了解，除此之外，在三家企业相关人士看来，发行中小企业私募债除具备上述的利好外，还有资金用途灵活、提高资本市场影响力的作用。

中小企业私募债虽有优势，可融资成本高也让一些中小企业顾虑重重。

重庆三问亭顾问有限公司董事陈文峰表示：按照目前中小企业私募债发行平均票面利率9.5%来计算，若加承销等中介费用，综合利率至少在10%~13%以上。而银行一年期贷款基准利率为6%，即使上浮50%，才到9%。与债券市场企业债、短期融资券等融资产品比较，私募债的发行利率也要高出3至5个百分点。这样高的融资成本，是一些中小企业难以承受的。

“中小企业私募债的审批也会比银行信贷复杂，发行不亚于IPO上市标准。”陈文峰说。

发展亟须政策扶持

据了解，中小企业私募债设计的初衷，在于缓解中小企业融资难，丰富企业直接融资途径。无论是以相对较高的利率代偿中小企业天然存在的经营风险，还是在深圳证券交易所、上海证券交易所两大证券巨头备案发行的发行方式，都集中体现了这一证券新品种高度市场化的特征。

然而，作为一个新生事物，中小企业私募债仍有许多有待探索解决的问题。其中，发行企业所期望的发行利率与投资人所期望获得的收益率仍有一定差距，由此催生了项目开拓、债券销售、市场流通等一系列的问题。

而且，作为承销商的证券公司，能否从这项业务中真正获利，也在很大程度上决定了该项业务未来的生命力。

据记者从重庆天彩铝业有限公司的承销商重庆涪陵国有资产投资经营集团有限公司了解到，针对其私募债发行价格，双方已进行了多次磋商。截至记者发稿时，最终的价格还没有确定。

中小企业融资难，担保更难。大多数中小企业并不能得到担保公司的担保，即使得到担保，费率也高昂至企业无法负担。

一开始，私募债确实受到市场热捧，前几批被机构投资者抢购一空。6月份全国共有24只中小企业私募债券完成发行，发行总额为21.83亿元，但好景不长，随后的两个月内，中小企业私募债就出现发行趋缓的态势，7月份和8月份分别只有8只中小企业私募债完成发行，9月份更是惨遭零发行。10月份市场有开始回暖的现象，但从前期总体发行情况来说，中小企业私募债还处于徘徊期。

一个被寄予厚望的新品种，为何面世仅四个月即陷入“叫好不叫座”的尴尬？

对此，温州管理科学研究院院长、温州中小企业协会会长周德文认为，中小企业私募债让一些中小企业顾虑重重，主要原因是目前经济处于下行环境，中小企业信用风险进一步加大，而私募债风险溢价不足，收益率偏低打击了投资者的积极性。另外一个制约私募债发展的因素是投资者。

目前银行、保险公司等大型机构投资者尚不能购买私募债，投资者主要是券商和基金等机构，而一方面这些机构的资金量有限，另一方面中小企业私募债不强制要求评级，这些机构对其内部评级尚未建立或不完善，短时间内难以大规模去购买。

然而，在高收益债起源地的美国，90%以上高收益债都是大型机构投资者购买的，个人则通过购买高收益债券基金参与。

“首先要放松限制。虽然深交所和上交所对机构投资者设的门槛并不高，但银监会和保监会都对银行理财产品、公募基金、保险产品的进入中小企业私募债市场作了限制。上交所和深交所对个人投资者进入私募债的门槛较高。这些限制使得一些投资机构和个人投资者进不了私募债市场，制约了私募债的发展。此外，政府在政策上对优质的中小企业给予信用支持，对私募债券发行在财税政策上给予一定优惠支持，可为私募债发展增动力。”周德文说。

重庆一家券商的债券发行人士就建议，后续除了尝试推出结构性创新产品，亦应在投资者准入方面做出更大安排，只要具备风险承担能力即可，以助定价等实现良性循环。

让人关注的是，鹏华基金日前上报的主投中小企业私募债的发起式基金已获批。此前基金参与中小企业私募债投资主要是通过专户，公募基金主投中小企业私募债还是首次。

这或许是未来我国“高收益债券基金”的雏形，不过中小企业私募债“叫好不叫座”的尴尬是否会因此逆转，还需拭目以待。