高收益债供需两旺难掩隐忧

2012-11-14 10:45:56 作者： 来源：中国证券报-中证网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

近期，偏暖的经济数据给债市带来一定压力，但得益于宽松资金面和股市调整的支持，利率产品收益率总体稳中略降。信用产品方面，短融因资金面的支撑较为稳定，中票则随利率产品窄幅波动，相比之下，无论是银行间还是交易所，中低评级债券均交投活跃，呈现供需两旺局面，交易所品种继续强于银行间。我们认为，未来一段时间，短融配置价值依然较高，中票或随利率产品继续保持区间震荡，中低评级债券则在估值降至较低水平后，收益率继续下行空间或已有限。

从未来趋势看，资金面的波动仍将是短融市场最主要的影响因素。人民币升值引致的外汇占款规模上升以及11-12月财政存款的释放将对资金面形成一定利好，加之央行逆回购操作的维护，年末金融系统流动性有望保持相对宽松的局面。当前短融具备相对合理的绝对收益率和利差水平，其配置价值仍然较高。

对于中票市场而言，一方面，四季度通货膨胀料将维持低位运行格局，对其难以形成明显利空，但另一方面，9-10月份工业增加值的小幅回升使得市场对于经济复苏的预期继续升温，这可能会对市场形成一定的压力；另外需要关注的是海外因素的变动，美国大选尘埃落定之后，财政悬崖问题将成为影响其复苏进程及全球经济的主要因素之一。目前来看，这一问题的解决仍有较大的不确定性。欧洲方面，希腊财政状况的恶化再度成为市场关注的焦点，而西班牙、意大利等国家的债务问题也仅是暂时偃旗息鼓，欧债危机的解决仍将在很长的一段时间内拖累欧洲的复苏进程，外需的疲软使得国内经济强劲复苏的概率较低。因此，经济基本面对市场可能难以形成明显的负面冲击，同时考虑到资金面难以达到非常宽松的程度，对于中票来说，信用利差明显收窄的概率较低，其收益率将随利率产品继续保持区间震荡。

上周中低评级城投债成交十分活跃，呈供求两旺局面，收益率有一定幅度下行，其需求可能主要来自于包括基金和券商在内的交易型机构。目前来看，5年期左右相对优质城投债的收益率基本达到6.0%的水平，而5-7年AA中西部地级城投债收益率水平基本达到6.5的水平，与同期限AA中票的利差均值在50BP左右、100BP左右，处于相对较低的水平；同时考虑到当前市场交投相对活跃，上周企业债单周成交量接近2200亿元，较9-10月份的周成交量有明显提升，而从历史经验看，低等级债券在市场比较火爆且流动性较高推动收益率出现明显下行之后，如果后市债券流动性有一定波动，则存在可能快速陷入调整的风险，因此仓位较重的投资者可顺势降低一定的仓位。

上周交易所中低等级债券继续保持较高人气。偏弱的股市继续为交易所债券市场创造相对稳定的投资环境，投资者通过高票息+杠杆策略追逐较高收益。从资金面看，年底银行间市场资金面可能将维持相对宽松，进而将推动交易所资金面维持相对宽裕的流动性，这对于当前依赖于质押式回购维持杠杆的交易所市场来说是较为实质性的利好支撑，因此交易所信用债市场走势可能将继续强于银行间市场，但是需要关注因经济增长预期升温带来的股市波动以及临近年末基金类机构的获利了结行为可能对市场带来的冲击。