同仁堂：历史PE及背后发生的事情

2012-12-01 14:46:31 作者： 来源：朝阳永续 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

在之前的文章中，我分析了同仁堂的产品、产品行业竞争、公司竞争优势及战略、公司经营情况。通过这些分析可以对公司有一个较为全面的了解。建立在这些分析的基础上，估计一下公司未来发展的情况。

一、增长逻辑

前文提过一个问题。“现在我思考的是，这两方面的努力(产品可及性，消费者认知度)，在将来是否还会带来同样的增长？或更大的增长？或者因为别的什么原因，使得即使在这两方面努力，营业收入也不会有同样的表现？”

通过前面几个系列的分析。公司自2006年以来的增长，源自销售改革以及医保。

自从销售结构上趋于稳定后，公司在产品的可及性及认知度上开始下功夫。那么，这两方面的改革是否还有空间？从同仁堂商业下属药店的布局来看，还具有成长的空间，并且公司也提出了大幅增加的计划。同仁堂商业目前353家左右，公司计划十二五末增加到600家，年销售达到70亿，同仁堂的自有品种销售达到30亿元。产品在OTC渠道的覆盖面仍然不足，产品进入OTC渠道还有成长空间。从目前来看，在产品可及性及消费者认知度上还在加强工作。

医保方面，公司有近八成产品是目录产品。这也带来了近几年的收入的增长。新版目录即将出台，产品扩容，是否有增加同仁堂的产品不好说，只能猜，我猜也猜不对，所以不猜了。当然，目录也有不好的影响，就是价格限制以及降价的可能。

总的来看。销售改革仍然具有很大的空间。新版目录对于同仁堂这种具有如此影响力的品牌和国企，应该是能有所助益的。由此判断，公司未来仍然会有不错的增长。

二、历史PE及背后发生的事情

注：本图的模拟中，出现当季最高PE低于最低PE时，是因为当季股份数量变化原因造成的，以模拟的目的，不作精细调整。

期间股价变化(周线，前复权)。

同仁堂母公司营业收入、净利润。

注：用母公司更具代表性。

1、观察

同仁堂的PE一直较高，最低时19倍，最高时86倍。2007年、2010年和2011年PE高低区间较大，这个时间段股价上的表现是价格波动幅度大。2012年1季度时也大。目前逐渐收窄。2006之前与2009之后运行在不同的区间。目前动态PE为36.9倍。

2、背后发生的事情

2003年公司开始对营销进行改革，一直到2006年，经销商渠道基本理顺，销售结构基本稳定。之间PE一直平稳，股价缓慢上涨，收入是在增长的，但增速大幅下降。

2006年开始，广告宣传费逐步上升。

2007年股价是个历史事件，与基本面相关性我认为不太大。2007年开始，开始注重销售体系的激励，收入与业绩挂钩。净利润大幅上升。

2008年净利润增速下降。

2009年，开始加大与经销商的合作。2009年之后净利润增速单列看得更清楚些：2009年9.04%，2010年12.31%，2011年18.69%。

2009-2011年之间，股价大幅度上涨；经营数据也不错，PE一起上涨，但没有到达2007年的高度。

接下来这部分与目前相关，很重要。

2011年，公司有了些大动作。董事会管理层在2010年开始稳定下来，2011年管理层持股大幅上升，推出管理层现金激励。加上之前的营销方面的改革。2010年4季度的PE创了阶段新高！

之后2011年，在管理层激励正式推出后，及季度净利润增长创新高，股价在2011年走出了一段独立的行情。不过随后又打回原形。其间PE并未创新高。

从2010年4季度一直到2012年1季度，股价稍有下降。但值得关注的是，PE下降了。在PE下降的背后，公司却在发生着一些积极的变化。营收及利润越来越好。

2012年2季度开始，股价涨了一波，PE也随之稍有上涨。直到目前最新动态PE是36.9倍。

在可比公司里，同仁堂的PE最高。

但是，从同仁堂公司PE历史角度来看；以及近两年PE下降的背后，公司出现了不少积极的变化。这个角度看，同仁堂的PE也不高。

也就是说，在可比公司里，存在被杀PE的可能性；但相对于同仁堂公司自身历史及公司近几年销售改革所形成基本面的变化，跌下来就是机会。