PE：寒冬之后如何柳暗花明

2012-12-07 13:34:04 作者： 来源：财经国家新闻网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

私募股权投资基金的寒冬已经降临。近期，大批私募股权投资基金，特别是那些起步不久，刚刚在市场高位投资了一两个与宏观经济周期密切相关的上市前项目（Pre IPO）的基金，目前的处境更是苦不堪言。

一方面，因宏观经济增速减缓，二级市场股票价格猛跌，造成投资价格过高，预期盈利空间大幅缩水，另一方面项目本身业绩下滑，无法完成预计利润，亦导致项目估值缩水。

雪上加霜的消息是，证监会里800多个项目排队等待过会，消化时间预计将长达5年。

国内私募股权投资基金需求正旺

在经历了三四年“全民PE”的疯狂之后，私募股权基金产业是否将会像风电、光伏等遭遇波折的产业一样一蹶不振、偃旗息鼓呢？

笔者认为，私募股权投资基金在市场上仍然拥有庞大的潜在需求，仍将是具有强大生命力的新兴产业。然而，在经历了疯狂争抢Pre IPO项目（即已经有了相当的规模，再经过1到两年或已经具备申报上市条件的项目）的浮躁阶段之后，私募股权投资基金也将会逐步回归到理性发展的正常轨道上来。

布局：前端风投 后端并购

实际上，在美国、欧洲等西方发达国家，Pre IPO项目并不是私募股权投资基金的主要投资方向。

在成熟的经济体中，私募股权投资更主要的是集中在项目早期阶段的风险投资基金和关注于成熟项目的并购业务的并购基金。目前，国内具有前瞻眼光的私募股权投资基金，已经开始从Pre IPO阶段向前端的风险投资基金和后端的并购基金延展布局。

一些原先私募股权投资基金不屑一顾的早期项目，例如一些仅仅完成了中试，尚未形成生产能力的项目，目前也已经开始获得私募股权投资基金的关注，并且一些技术特点突出的项目已经能够获得私募股权投资基金数千万元规模的投资。这一动向是私募股权投资基金产业发展的必然趋势，也是对经典投资概念的回归。

当然，投资早期项目，对于投资人来说将更富有挑战。早期项目往往需要投资者给予业务资源和内部管理方面的大力支持，才能完成从丑小鸭到白天鹅的华美跨越。投资人在这些方面的综合能力与资源，将是未来早期项目市场中私募股权投资基金参与竞争的最为重要的核心优势。

宁当鸡头不凤尾的国企业

另一方面，一些业界领先的私募股权投资基金亦已与一些产业龙头企业密切接触与合作，与其共同设立并购基金。通过这些并购基金，投资人将协助这些产业龙头企业对其感兴趣的项目进行考察和投资，最终帮助这些龙头企业对挑选出的目标项目完成并购。

从成熟经济体来看，上市公司中，相当一部分企业是通过不断的并购完成企业的扩张和高速发展。思科、微软、惠普等高科技公司的发展历程，就是一部部生动的并购教材。然而，并购这个概念对于中国的企业来说，还仅仅是停留在概念阶段。绝大部分的中国企业，仍然更倾向于通过企业自身的滚动发展实现规模扩张。

当然，从另一个角度来说，并购市场中卖方的匮乏，也是中国并购市场长期未能得到茁壮成长的主要原因之一。在中国人的理念中，往往是宁当鸡头不作凤尾。尤其是私营企业，企业老板更看重的是自己对企业的控制权，而不愿考虑通过并购可以获得多少超额收益。

卖方匮乏状态或有改观

然而，卖方匮乏的状况或许在今后两三年内将会有所改观，至少是部分的改变。

在过去的三四年间，私募股权投资基金的快发发展使得千亿元规模的资金投向了市场中的各类项目。而如前所述，目前这些项目的上市退出渠道非常狭窄，目前已经报到证监会的项目尚需要漫长的时间去消化，而尚未报会的项目可想而知其投资的退出更会是遥遥无期。那么，这些项目的投资退出问题自然就会产生。而通过并购实现退出则会是其自然的选择。

当然，在这个过程中，企业创业者心态的改变也非常重要。目前绝大多数创业者仍然坚定地将独立上市作为其奋斗的唯一目标。不过，虽然独立上市情况越来越严峻的现实逐步清晰，创业者的心态也必将会有所调整。而随着私募股权基金退出期限的来临，也会进一步催化部分创业者心态的调整。

因此，笔者妄加揣测，在未来两三年中，并购市场中将会出现相当数量的卖方项目。而且，这些项目一般是通过了投资团队反复考察和精心论证的项目，其状况在整体上应当优于市场平均水平。虽然这些项目在独立上市中可能存在一些欠缺，但其仍然具备良好的投资价值，特别是对于那些相关产业的企业来说。

新商机：相关中介产业的成长

卖方市场将会很快成熟，但买方市场却可能仍需培育。而先知先觉的龙头企业，则将有可能利用这一契机，实现企业的超常规跨越式成长。与此同时，相关的中介产业或许也会应运而生。这些中介一方面应掌握大量的卖方信息，另一方面则对买方的需求有深入的理解。在此基础上，中介方将可以为双方推荐更切合其需求的交易信息，甚至可以进一步为双方设计符合其需要的并购方案。

虽然，这类中介机构目前市场中也已经存在，例如产权交易所、投行等等。但针对上述特定卖方的高效、高质量中介服务机构，目前仍然空缺。展望未来，考虑到交易退出将可能成为未来私募股权投资基金投资项目的主要退出方式，因此面对这一市场的高效、专业的中介渠道和服务商可能会拥有长久的生命力。

尽管私募股权投资基金目前面临着严峻的形势，但这将促使这个产业回归本源。而这个产业向早期阶段和并购阶段的分化发展，或将孕育出新的市场和商机。