建立格雷厄姆式的投资组合

2012-12-11 16:05:17 作者： 来源：证券市场周刊 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

本杰明·格雷厄姆是一位经济学家和专业投资者，他在哥伦比亚大学商学院做教授，沃伦·巴菲特、欧文·卡恩、沃尔特·施洛斯等著名投资者都是他的学生。

巴菲特从格雷厄姆身上学到了一个完整的聪明投资框架，他认为，格雷厄姆是他生命里遇到的第二个对他产生深刻影响的人，第一个是他父亲。事实上，因为格雷厄姆对巴菲特和卡恩有如此大的影响，他们两个将自己的儿子起名格雷厄姆，以做纪念。

对于格雷厄姆的书《聪明的投资者》，巴菲特称其为“迄今为止写得最好的投资书”。

更多的努力获得更高的回报

与获取更多的利润需要承担更大风险的想法不同，格雷厄姆说，如果要把投资精简地提炼为一个中心的话，那就是获取安全边际。安全边际也是巴菲特在格雷厄姆著作中最着重推荐的。

格雷厄姆告诉我们，投资者可以获得与风险不成比例的期望回报。根据投资者努力程度的不同，来设定不同的投资回报。根据投资者愿意付出的研究力度的不同，他推荐了几种不同的投资策略。

策略1：零努力——投资指数基金

格雷厄姆经常强调，大多数共同基金的收益没有战胜市场平均水平，也就是市场指数。因此，他建议适用于任何投资者的第一个投资策略，是一个几乎不需要付出的策略，就是按比例投资于构成指数的上市公司股票。这在今天非常容易实现，就是买入指数型基金。

在《聪明的投资者》第14章，关于防守型投资者的选股策略是这样介绍的：

“在设立多元化的投资组合时，防守型的投资者有两种方法可以选择，道琼斯工业平均指数型的投资组合，或者根据各只股票盘子的大小来分配权重的组合。道琼斯工业平均指数型的投资组合可以通过购买指数中30只股票相同的金额来实现。”

因此，可以肯定地说，践行格雷厄姆推荐的第一个策略，当下就是要投资于名誉好的跟踪道琼斯指数或者标准普尔500指数的基金。格雷厄姆认为，指数之间的差异非常小。

对基金业绩的研究表明，标准普尔500指数基金的收益是最高的，尤其是相比较于管理型的共同基金。表现最好的标准普尔500指数基金是先锋（VFINX）、富达（FUSEX）和嘉信理财（SWPPX）管理的。

关于指数基金的介绍有很多，因此，我们需要更复杂、创造更多利润的策略，就是关于如何选择股票的策略。

策略2：最小的努力买入防御型股票

格雷厄姆推荐的第一种股票被称为“防御型”股票。格雷厄姆认为选择防御型股票的标准如下：

《聪明的投资者》第14章，防御型投资者的选股：

1.每年的销售额不低于1亿美元。基于从1973年至今的通货膨胀率，企业的每年销售额不低于5亿美元。

2.流动资产至少应该是流动负债两倍。长期债务不应超过净流动资产。

3.公司在过去10年持续盈利。

4.公司在过去20年不间断地支付股息。

5.在过去的10年里，公司每股收益至少增加三分之一。

6.目前的价格不应该超过历年平均收入的15倍。

7.目前的价格不应该高于账面价值的1.5倍。

格雷厄姆建议防御型投资者的投资组合中含有的股票数量规模最少为10只，最大为30只。由于防御型股票需要满足最严格的选股标准，创建和维护投资组合的工作就可以减少到最低限度。

如果运用格雷厄姆的分析，在纽约证券交易所和纳斯达克4000只股票中，现在有12只股票可以满足防御型股票的选股标准。

策略3：中度努力选择进取型股票

进取型的投资者会寻求更大的利润，并愿意把更多的精力放在自己的投资组合上，格雷厄姆建议进取型投资者按照以下标准选取“进取型”股票：

《聪明的投资者》第15章，进取型投资者的股票选择：在市盈率低于10的基础上。

1.流动资产至少有流动负债的1.5倍。债务不超过流动资产的110％。

2.盈利稳定性：过去5年没有亏损。

3.派息记录：目前有一些股息。

4.盈利增长：2011年的收入比上一个周期高峰时多。

5.企业股权价值小于净有形资产的120%。

由于进取型的股票的风险相比防御型股票高，因此投资组合需要更加多元化，建议至少持有20只进取型股票。投资者在管理中，需要更多的努力来选择、验证、跟踪和平衡仓位。

分析纽约证券交易所和纳斯达克4000只股票中，大约有25只股票符合格雷厄姆的所有进取型股票准则。

策略4：最大努力选择净值型股票

对于愿意尽最大努力管理自身投资组合的投资者来说，格雷厄姆建议使用净值投资方法。在他《聪明的投资者》第15章，他将净值投资方定义为：

“非常便宜的股票是，股价小于净流动资产的股票。”

“除去那些在过去的12个月期间有亏损的公司。”

上述标准说明，我们要寻找那些股票价值低于公司持有现金的价值，并且在过去一年里实现正收益的公司。这些股票也是最有名的格雷厄姆式的股票。

策略5：特殊情况

格雷厄姆认为特殊情况，理论上是一个积极进取的投资者的操作方案的一部分，但其更像一个业务，而不是一个规范的投资策略。

正如它的名字所表明的，这些特殊情况没有特定的规则。归入这一类的操作，主要包括收购小规模公司，套利操作，国有控股企业的解体，企业陷入复杂的法律纠纷等情况。企业股票价格由于市场的偏见而跌至不合理水平。

能够识别和利用特殊情况，需要熟练使用前面几个策略多年的经验。格雷厄姆写道：

“利用特殊情况进行投资，需要投资者具有不同寻常的心态和熟练的投资技能，在进取型投资者中可能只有一小部分能达到这种境界。”

“这已经成为一个比以往任何一个领域都更需要专业人士的地方，特殊情况投资需要具备必要的经验和判断。”

因此，特殊情况投资的成功案例需要投资者逐个分别研究，并没有一个统一的分析框架。但是，这种投资仍然需要符合格雷厄姆的安全边际原则。

“投资操作是在透彻地分析，保证本金安全的基础上获取足够的回报。不符合这些要求的操作都是投机性的。”

结论

使用第二个、第三个和第四个策略时，当投资者筛选到防守型、进取型和净值型的股票后，下一步最重要的步骤就是验证公司最近的变动，账面价值和每股收益由于是上期的数据，因此人们往往预期下一期的财务数据。因此尽管市场价格已经反映了未来的盈利，但是策略选股时只会用上期数据，因此格雷厄姆式的估价可能是错误的。

只有一次，能明确的选择股票，就是在公司最新发布财务数据的时候，其实我们需要做的是选择符合格雷厄姆标准的股票，快速验证最新的数据进行分析，然后做出买卖的命令。

格雷厄姆的投资不仅是发现和验证股票，而且是在不断监测和平衡自身的投资组合。卖出那些价格已经回归价值的股票，买入新的股票。因此，在你的投资组合中股票越多，你就需要越努力。

因此，投资者需要仔细选择自身的投资策略。一个很好的方法是，开始的时候选择使用一个只需要很少精力的战略，比如可以选择买入10只防御型股票做防守型投资者，在慢慢熟练成熟后，逐渐转向其他策略。

股市一向被人视为精英聚集之地，华尔街则是衡量一个人智慧与胆识的决定性场所。本杰明·格雷厄姆作为一代宗师，他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿资产的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。