定增产品集体折戟 暴露两大硬伤

2012-12-24 14:02:20 作者： 来源：第一财经日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

一般而言，定向增发股票大幅跑输市场是市场底部标志，这种现象在历史上也出现过，例如2008年，在市场最后的疯狂下跌当中，定向增发的股票大幅跑输指数

“一旦到了亏钱的时候，所有的人都在给资产管理人压力，银行、信托和投资者。”证大投资内部人士告诉第一财经日报《财商》记者。

证大投资是国内市场上最早参与到定向增发市场的机构投资者，较早参与定增给证大带来过优厚的收益，也让证大成为定增市场中举足轻重的一员。不过，现在证大正在备受煎熬。

去年证大投资和建设银行合作发行的一只参与定向增发产品，由于市场的疯狂下挫，产品产生巨大浮亏而让证大遭遇投资者的声讨。

该产品尚未到期清算，其最终收益尚无定论，但是在之前最坏的情况下，这只产品曾经产生过超过40%的浮亏，而目前由于市场的回暖，该产品业绩有所回升。证大内部人士透露，这的确是证大今年业绩最差的产品。记者了解到，由于该产品投资比例最大的两个项目综艺股份（600770.SH）和海利得（002206.SZ）的大幅下挫，产品整体业绩欠佳。

定增集体折戟或意味底部到来

2012年，定向增发的三大参与机构，证大投资、江苏瑞华、凯石投资今年都产生了大幅亏损。而定增市场的后起之秀博弘数君目前在存续期内的13只产品悉数出现亏损，9只产品亏损幅度超过25%。去年7月成立的博弘定向29期成立以来亏损甚至超过31%。

据记者统计，在2012年解禁的所有定增项目从发行日到解禁日的算术平均回报为-34.6%，而若粗略计算近一年以来的上证指数涨跌幅为-3.45%。

“一般而言，定向增发股票大幅跑输市场是市场底部标志，这种现象在历史上也出现过，例如2008年，在市场最后的疯狂下跌当中，定向增发的股票大幅跑输指数。”博弘数君的刘宏告诉记者，“定增项目由于募集资金用于新增项目建设，其成长性要好于整体市场，而在市场信心崩溃之时，定增股票成为最后一个泡沫被击破。”

刘宏认为目前市场上有很多底部“迹象”。“这周我刚接待定增上市公司来公司路演，这在之前是从来没有过的，以往都是投资机构去找上市公司，这说明市场信心已经非常低迷，定增鲜有参与者；定增折价大幅扩大也是重要的参考指标，在2011年市场最疯狂追捧定增的时候，定增折价只有百分之几，有的甚至溢价发行，而近期一些项目定增发行价较市场价格折价30%都乏人问津。”

证大投资也认为最艰难时期或即将过去。证大投资创始人朱南松在证大网站上写道：“由于证券市场连续大幅的下跌，投资者的承受力接近极限。其实反映的都是一个事实，投资者的信心崩溃了，因此，成熟而理性的投资者，不妨留心观察一下你身边的那些崩溃的投资者或愤怒或悲伤的表现，你可能也不难得出结论，投资机会也许真正临近了。”

审视定增投资两大硬伤

2012年成为定增集体溃败的一年，也是投资者审视定增产品的最好时机。

流动性不佳是定向增发产品的第一个硬伤。在下跌市场中不少投资者质疑资产管理机构为何坐看股票下跌而不抛售，然而选择购买定向增发产品，在享受折价发行优惠的同时，也需要承担至少一年内不能抛售的流动性风险。

定向增发比起普通二级市场投资流动性要差得多，从发行日开始，定向增发一般有着1年或者1年半的锁定期，这段时间内的被迫持股可能会让投资机构错过最好的抛售时间。

定向增发的第二个硬伤来源于单个项目地雷。

纵观2012年解禁的所有定向增发股票，从发行日到解禁日的收益，仅四只股票产生了正收益。更大的风险在于这些亏损的股票中一部分股票大幅跑输市场，成了定增市场中名副其实的“地雷”。

例如，今年5月解禁的精工科技发行价格为60元左右，解禁日价格为13.39元，跌幅达到77.72%；红宝丽发行价格为15.16元，解禁日价格为4.53元，跌幅达到70.12%；深圳惠程发行日价格为30.11元，解禁日价格为9.3元，跌幅达到69.11%。

甚至，一些投资人认为精选项目将成为定向增发投资的生命线，道宁投资创始人王伟林在接受记者采访时表示：“这个战场已经改变了，不精选项目可能会惨败。”

市场上不乏想要通过创新来提升业绩的投资人，刘宏就试图将资金分散到每个定向增发项目来削减单个项目的风险。不过，这种产品设计仍然面临现实的问题：市场正在发生深刻变化，定向增发的整体收益在2012年急剧下降，哪怕是绝对的分散投资也可能完全达不到正收益；弱市当中募集资金困难，导致市场低点本来是最佳入市时机却没钱买股；证监会在弱市之下缩减定增审批数量也会带来政策风险。