券商自营变局追问：“靠天吃饭” 魔咒待解

2013-01-04 10:50:42 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

成也萧何，败也萧何。

2011年，在自营业务盈利大幅下滑的直接影响之下，券商业绩遭遇冰点。

无论是西南证券高达3.7亿元的自营亏损，还是在当年年底，中信证券原交易与衍生产品业务部(即自营部门)的员工陆续收到的公司裁员通知书事件，都无不表明券商自营业务的惨败在当年带给券商的切肤之痛。

穷则思变。

或许正是有了2011年的惨痛教训，2012年，券商自营业务随着自身规模和投资结构的变化，在其他传统业务普遍遭遇同比更大降幅的同时，自营业务却在低迷的市场环境中杀出一条血路，呈现出一番亮眼景象。2012年前三季度，上市券商合计实现自营收益同比增长180%。

对比2011年与2012年资本市场，实际上，整体大盘的情况并未发生较大的扭转，而“靠天吃饭”的自营业务何以逆境突围?

根据目前各家券商公布的2013年投资策略报告上看，他们对于2013年国内股市的整体走势也同样并不乐观，对于自营业务而言，同样充满着各种不确定性。

“危”后现“机”

不可否认，2012年，对于发展多年的券商自营业务而言，在经历了近年来(尤其是2011年)的全面危局之后，似乎又迎来了新的转机。

自2007年以来，券商自营规模便开始快速增长;到了2011年，增幅更是进一步扩大。

但这之前惯用的模式，在2011年随着股市的低迷以及新股发行的变革，自营业务反而成为了券商业绩沉重的负担。

“或许，从一定程度而言，应该说要感谢2011年的这次自营危机。”北京一家知名投行高层向记者坦言，“在经历了2011年的自营危机后，各界券商在面对血淋淋的现实后，开始反思并开始寻求新的出路，从此，券商自营盘在开始控制投资规模的同时，也开始转变思路，从已经连续5年以股为主的投资思路转化为2012年的以债为主。”

他表示，“以股为主是追求高收益，但风险也高，以债为主，则趋于稳定保值。”

或许正是缘于2011年大亏的教训，已经连续5年扩张自营规模的券商行业，一改往昔的激进投资作风，而踏准了2012年股市低迷债市红火的节奏。

2012年前三季度，上证指数下跌5.15%，沪深300下跌2.24%，深证成指下跌2.69%，创业板指数下跌5.46%。而与之形成鲜明对比的是，前三个季度国债指数上涨2.60%，中信标普可转债指数上涨0.1%。

据中国证券业协会公布的有关数据显示，从2012年上半年券商的营收结构比例而言，自营收入的比重已经达到28%，与传统业务中的龙头老大经纪业务之间的收入比重差距缩小到了仅仅5个百分点;同时，自营更将其与第三大传统业务证券承销的收入比重差距拉到了17个百分点。

而据最新的统计数据显示，在这19家上市券商中，2012年前三季度合计实现营业收入共计467.6亿元，同比减少0.3%;净利润约为144.6亿元，同比减少6.6%;但就自营业务方面，上市券商却合计实现自营收益108亿元，比去年同期增长180%。其中，去年的亏损大户西南证券也扭亏为盈，前三季度自营收益达到1.05亿元。

而同样，2012年虽然绝大多数券商都因为转型债市而获得了超乎意料

的收益，而没有及时转型到债市等固定收益投资品种上而成为了一片亮眼自营业绩中的异类。

西部证券、太平洋证券今年前三季度的自营同比收入下滑便是最好的反例。

但正如2011年的“危”后才开创了2012年的自营之“机”，那么2012年的“机”是否可以持续，是否又会成为一个“轮回”的开端?

与之前一度倚重股市投资的自营业务相类似，虽然2012年在债市整体走强之下，券商自营业绩获得较大提升，但不可否认的是，2011年券商对债市的投资并未彰显出相较于以往股市投资时期的绝对高收益效应。而更重要的是，依然未摆脱自营业务“靠天吃饭”的最大“软肋”。

更要警醒的是，在经历了2012年的火爆之后，对于来年的债市的整体环境，市场大部分观点都认为难以继续之前的火热。券商自营要在来年继续寄希望于债市完成业绩的大幅增量，似乎机会颇小，券商自营的债市策略也将转向持券吃息为主。

自营变局?

2012年11月18日，中国证监会正式发布《关于修改的决定》，将证券公司证券自营业务的投资品种范围大幅扩大，即拟对券商自营品种“增一扩二”：增加在全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券，扩大在境内银行间市场交易的证券以及在金融机构柜台交易的证券。

“这是券商自营业务摆脱单一的"靠天吃饭"模式的一个机会，虽然很难在短时间内有非常大的突破，但已经看到了希望。”深圳某投行自营业务部门有关负责人士告诉记者，长期看，自营业务的“松绑”，有利于国内证券公司的自营业务收入来源更加多元化，同时也将有利于做市商乃至于今后国际板等多种与自营业务结合紧密的创新业务的开展。

此前多年，券商自营业务局限性明显，其自营投资的品种配置也主要在股票与债券之间完成，这就形成了自营业务与股市牛熊周期关联紧密。虽然在股指期货推出、券商自营业务可以参与股指期货套期保值之后，部分券商已运用股指期货等衍生工具对自营业务风险进行对冲，相对降低业绩波动。但从近两年情况来看，这部分业务所占比重较小，且股指期货的套期保值收入往往仅仅只能弥补券商部分的亏损，根本改变不了其受单一市场走势影响的境遇。

但正如“危”中有“机”，“机”中也藏着“险”。

“短期看，自营业务投资范围的扩大，并不能直接给券商带来明确的业绩贡献。”上述北京知名投行人士坦言，“目前柜台交易才刚刚开始试点，而中小企业股份转让系统也依然还未正式启动，在这两个市场稍加成熟之前的短时间内，这两个市场的在券商自营业绩中的占比很难有所突破，券商自营能够参与的投资规模将非常有限。”

长期而言，逐步放开自营业务的范围是必然的。国际上成熟的市场和有实力投行的做法是，自营业务可以贯穿货币、利率、外汇、商品、股票、债券等多个市场，运用包括现货、期货以及相关衍生工具实现投资收益。

“但这对于投行而言，无论是从其资本实力、创新能力以及风险把控能力等各方面的要求都非常高，可以说是券商作为投资中介专业能力的体现，而目前我国大部分券商的整体实力却还依然停留在仅能满足"通道"业务的层面。”上述负责人士表示，随着今后有关投资范围的进一步放开，将进一步拉大各个券商之间的业绩差距，大型券商将会相对受益。