合资招牌囧境：包办婚姻的骨感 “拼爹”才能活

2013-01-21 14:16:01 作者： 来源：金证券 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

不同的困境，相同的出身。

1月10日，拟上市公司遵义钛业因主动退出IPO之路，让人看到了保荐券商瑞信方正的无力。1月15日，因为“复杂原因”，一创摩根原CEO贝多广选择调岗。1月17日，东方花旗、中德证券方面投行人士在接受《金证券》记者采访时直言，2012年公司业绩不好，可能亏损……

上述投行似乎未能在“合资”的招牌下得到更多的优势，反而越来越多地陷入亏损、人事动荡、争夺控制权的痛苦之中。瑞士信贷银行香港分行一名董事介绍当前的合资投行情况时对《金证券》称，“合资不是自由恋爱，它其实是包办婚姻。”要解决目前的困境，“先要培养感情”。

骨感的合资券商

1月10日，拟上市公司遵义钛业一份主动退出IPO的公告，将人们的视线拉回沉寂已久的合资券商瑞信方正身上。时间倒回四年前，2008年瑞信方正成立之初，董事长雷杰带领一众高管意气风发，在接受媒体采访时称，“瑞信方正的目标是一年内实现营收持平，三年后跻身国内券商的前五名。”“预备抢下A股股票和债券承销市场5%-10%的市场份额。”

理想很丰满，现实却很骨感。

如今四年过去，瑞信方正不仅没有完成最初的目标，反而离目标越来越远。公开资料显示，2009-2012年间瑞信方正已完成的保荐项目只有3个。其中，2010年完成两个，分别为世纪瑞尔和顺网科技;2011年保荐项目为零;2012年只有一个，是渤海轮渡。

瑞信方正财报披露，2009-2011年间公司净利润分别为530.94万元、5251.03万元和454.15万元。有比较就有鉴别，2011年IPO承销收入前两名平安、国信，分别赚取了16.7亿元和11.62亿元，瑞信方正连其零头都不到。

如果枯燥的数据还不足以体现瑞信方正困境的话，另外一个细节或许能让人进一步了解瑞信方正成立时期的问题。《金证券》记者注意到，2008年遵义钛业招股书发布后1个月，保荐人之一周旭东即选择离职。“2008年瑞信方正成立时，有好几位保荐人都离开了。”方正证券一名人士介绍，这些离职的人对合资公司有些水土不服。

“拼爹”才能存活

瑞信方正并不是唯一一家业绩表现不佳的合资投行。wind数据统计显示，2011年在证券全行业109家券商中，18家亏损券商，合资投行就占了五席。其中合资投行中一创摩根亏损最大，亏损额度达到3759万元，全年无IPO项目。

“IPO项目有个特点，就是中小型项目靠保荐人个人能力，大项目就是拼爹，靠公司背景、关系。现在合资投行中能保持业绩增长的或者不亏损的，要么是靠大股东背景拿一两个大项目，要么是靠关系承销债券，除此之外业绩都非常差。”一家去年刚刚成立的合资投行保荐人介绍。

《金证券》记者看到，以瑞信方正为例，其在2010年净利润出现大幅增长，主要是因为获得了多笔债券承销业务。2011年在IPO保荐项目为零的情况下，仍然勉强维持盈利，则是因为其作为方正证券上市的副主承销商和财务顾问，从母公司上市中分了一杯羹，否则必然以亏损收场。

值得一提的是，2009年成立的中德证券，其业绩也是一路下滑，“像今年整个IPO市场都不好的情况下，以东方花旗为例，由于东方证券本身投行能力就比较强，所以在母公司的基础上，东方花旗业绩虽然也不理想，但不会差到哪里去。像中德证券这样的就会比较吃力，中德证券的大股东山西证券本身投行能力就较弱，这种情况下亏损几乎是能看出来的。”上述合资投行保荐人说。

“包办婚姻”文化难融合

“我们的初评是认为内地的金融市场还很粗放，很有发展空间，所以愿意通过合资的形式进入内地市场，但是真正运作起来发现很困难。”谈及目前国内合资投行的发展现状，瑞士信贷银行股份有限公司香港分行一名董事对《金证券》称。这名董事曾经在内地待过一段时间，对内地投行的生态有着切身的体会。

这名董事对《金证券》介绍，所谓的合资投行亏损、保代离职和文化冲突其实都是表象，合资银行真正的根结是“包办婚姻”。“最好的状态是，我们找到适合的合作券商进行合资，共同开发国内的市场，但现实往往是，一些力量将境外投行和境内券商硬拉在一起，这中间就会出现很多问题。”

“我们可能更希望将合资的券商发展成为我们在全球的一个点，但是对方可能是希望成立后的合资券商成为地方或者是区域的一个龙头代表。外方与中方的合资初衷不一样，到最后就会为控制权、管理权闹矛盾。”这名董事介绍。

昨日，《金证券》记者访问了瑞信方正、东方花旗、中德证券等个别合资投行的人士。提到目前合资投行的发展状态，这些人士表示，合资投行想要在业绩上完全超过内地投行还需要一段时间，“这和境外投行能为你带来多少优秀的经验没有关系，如果中方不认可你、市场不了解你，你的经验就是零，所以先做的是要和这个市场、和合资方培养感情。”