PE行业亟待建立合格投资者制度

2013-01-26 20:56:29 作者： 来源：《新领军者》 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

PE虽然由专业的人员去投资，也难免有看走眼的时候，在国内PE退出渠道有限的情况下，一旦所投资的公司上不了市，风险立刻就会暴露出来。所以，PE投资只适合一部分符合条件的小众。

近期，华夏银行与投资者的一桩纠纷引起了社会的广泛关注，被媒体戏称为华夏银行的“理财门”。事情的经过是这样的：2012年11月30日，有媒体报道称华夏银行上海嘉定支行推销的理财产品，因为到期无法兑付，引发了投资者的强烈不满。同时，部分投资者还聚集在华夏银行的门口，高喊华夏银行骗钱。

引发投资者不满的理财产品名为“北京中鼎XX投资中心（有限合伙）入伙计划”，由一家名为通商国银资产管理有限公司的企业募集。这款产品的募集期从2011年年末开始，一共分为四期，历时半年，募集资金1.19亿元。按照原定计划，中鼎系列产品的第一期于2012年11月25日到期。不过，让投资者们万万没想到的是，就在产品到期后的第一天，他们却被告知无法兑付。

华夏银行的“理财门”由此引爆。此后，华夏银行上海分行在微博上对此事作出了回应：此事件是该行理财经理私自售卖别家的信托产品，与该行无关。同时，该行还将一名理财经理开除，而理财经理却一口咬定此事并非她的个人行为，而是银行行为，双方针锋相对，整个事件因此不断地发酵。

有媒体采访了一位姓马的投资者。马先生在宁波开了一家小型的服装加工厂，2012年年初，他为了给儿子买婚房，便卖了一套房子，换得现金110万元。但是后来，因为准儿媳要换工作，没法确定买婚房的地点，这笔资金就闲置了下来。

于是，马先生便去了华夏银行，想用这笔钱购买理财产品。可据他介绍，当他到了华夏银行时，“我本来要买一个华夏银行自己的产品，利息是5.8%。单子都填好了放在柜台上，营业员说要吃饭，叫我等等。等的时候大堂经理看到我要买110万元，就说你怎么不到里面（贵宾理财室）买，里面有个更高的，12%的收益，100%无风险，到时间来拿钱就行了。”就这样，马先生购买了中鼎二期。但是，他甚至没有读过合同，按照他的说法，“我们是乡下人，不是知识分子，看不懂的。”

从承诺固定收益、无风险、一年期的投资期、低投资门槛、公开在银行柜台销售等一系列迹象表明，这是一款披着“理财产品”外衣的“伪PE”，具有一定相关知识背景的人稍加判断便不会上当。因此，马先生的遭遇尽管令人同情，但是问题的根本却在于他不是一个合格的投资者，因此面对“伪PE”产品没有辨别能力。所谓“合格投资者”必须要符合一些条件，比如对所投资的产品具有一定的了解，能够评估潜在的风险和收益，具有一定的风险承受能力。上述几条，马先生似乎一条都不符合。

按照传统的定义，PE是指通过私募形式募资，对非上市公司进行权益性投资，投资退出后，PE投资者就可能取得非常不错的收益。但是，PE虽然由专业的人员去投资，也难免有看走眼的时候，在国内PE退出渠道有限的情况下，一旦所投资的公司上不了市，风险立刻就会暴露出来。

所以，PE投资只适合一部分符合条件的小众。华夏银行的“理财门”事件之所以发生，且不说银行的内控出了问题，也不说理财经理受到了利益驱动，很重要的一个原因，是目前国内私募股权投资的相关法规并没有对“合格投资人”作出统一界定。

其实，由于包括PE在内的私募基金都是非公开募集资金，涉及的公众利益要少于公募基金，所以，各个国家和地区都或多或少地给予私募基金一定的“意思自治”空间。不过，即便是投资者已经相当成熟的美国，也对私募基金的合格投资者作出了严格的界定。

比如，美国《1982年D条例》的第504条规定，“向‘获许投资者（accredited investors）’和35名以下‘非合格投资者’发行证券可以免予登记。”所谓“获许投资者”主要包括两类：一类是美国《证券法》第2条（a）款中界定的范围，主要包括有银行、保险公司、投资公司、证券经纪人、证券交易商、企业开发公司、小企业投资公司（Small Business Investment Companies）、雇员福利计划（Employee Benefit Plan），以及任何人（指凭借金融事务上的成熟、资产净值、知识和对财经实务的经营或者以其所掌管的资产额，符合SEC某一条例和规则所规定的“获许投资者”的条件的人）；另一类则是1940年《投资顾问法》第202条（a）款（22）项所定义的“私人商业开发公司”（private business development company），总资产超过5000万美元，非为获取发行证券的目的而设立的任何公司、商业合伙、商业信托，总资产超过500万美元的一般信托机构等等。

值得注意的是，《1982年D条例》规定对35名以下的非合格投资者发行证券业也是可以免予登记的。这说明美国对于私募基金合格投资者的资质要求还是比较宽松的，只要在数量上不超过35名，即便不是获许投资者，也可以参与私募基金的发行。当然，这跟美国投资者的成熟程度较高有关。

然而在国内，投资者还远远没有达到美国那样的成熟程度，所以，完全有必要建立起一套比美国更为严格的PE合格投资者制度。至于如何建立这一制度，笔者认为可以把投资者分为机构投资者和个人投资者两种类型，来分别加以讨论。

对于机构投资者，又可以分为金融机构投资者和一般机构投资者两种类型。在国内，金融机构主要包括商业银行、保险公司、证券公司、信托公司和基金公司等。这些机构的设立，一般都需要行业主管部门的审批，换句话说，它们有着严格的准入制度（俗称“牌照”），审批的条件包括股东资质、财务指标以及从业人员数量等，这在一定程度上保证了国内金融机构的专业性、自我保护能力和抗风险能力。所以，金融机构投资者是理所当然的合格投资者。而一般机构却未必具有像金融机构这样的条件和能力，所以，有必要对它们设置一定的门槛，门槛可以包括资产规模、从业人员数量、过往的投资经历等等。

何为合格的个人投资者？笔者认为，最重要的一个条件应该就是“金融事务上的成熟”。试想，如果前文所述的马先生拥有在金融投资方面的一定经验，对他所要投资的PE产品有一定程度的了解，他完全可以避免后来的损失。所以，合格投资者一定要具备金融相关的知识，包括但不限于投资分析的能力、独立判断的能力等等。

但是，这些都是定性的标准，很难衡量。不过，也不是完全没有解决办法，比如，可以考察投资者过往的投资经历、教育水平，甚至他（她）所从事过或者正在从事的职业。当然，还有定量的标准可以作为参考，那就是投资者个人所拥有的“资产净值”。因为只有拥有一定规模的资产，才有能力去承受较大的风险。

对于定量标准，《信托公司集合资金信托计划管理办法》做出了很好的表率。该《办法》给出了合格投资者的界定标准，即符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人：（一）投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；（二）个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；（三）个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。

当然，即使建立合格投资者制度，也未必一定能避免类似华夏银行“理财门”的事件，即便是在投资者比较成熟的美国，“庞氏骗局”也可以一次又一次地重演。但建立了合格投资者制度，至少可以尽可能地减少一些像马先生这样的受害者，这一点是可以肯定的。