主流私募：震荡属正常 牛市方开启

2013-03-04 09:56:21 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

在2月初，研究中心曾对各家私募进行问卷调查，私募对短期宏观经济的看法持乐观态度，但对中长期经济走势的分歧较大。市场在春节之后出现大幅震荡，此时此刻主流私募的观点又是什么？

震荡属于正常回调

在分析震荡原因之前，朱雀投资首先回顾了2012年12月初至最近的反弹，朱雀表示驱动因素主要有几个。首先，实体经济企稳、回升。其次，十八大之后，政府强调进一步深化改革、反腐、转变工作作风等，投资者的政策预期提升。再次，1月份社会融资总额及新增贷款数据比较宽松。整体来说，资金面宽松、投资预期提升、海外市场表现较好，短期通胀压力不大等因素推动着市场的上涨。

鼎锋和创赢一致表示市场震荡属于正常现象。创赢则认为春节长假后的震荡主要是短期股市涨得太猛，属于牛市中的快速回调。翼虎认为，市场震荡的外部因素可能是受到地产调控的影响，而内因则是前期的涨幅较大所致。朱雀表示，主要还是投资者觉得某些因素出现变化，例如货币政策有收紧的迹象、房地产(行情 专区)调控加码等。

牛市处于起步阶段

根据研究中心对于各家私募的调研，大家对于长期走势还是持乐观态度。

创赢判断今年可能是牛市的起步阶段，该阶段会持续一两年。创赢认为，市场经历了5年熊市，今年的高点可能会出现在3200点左右，目前大盘还处于上升趋势的中途。如果做一次历史回顾，2012年12月3日中国股市蓝筹股估值是全球最便宜的。在五年前，中国股市的蓝筹股估值是全球最贵的，上证指数6124点对应的动态市盈率是55.8倍，市净率是7.25倍；2012年12月3日上证指数1959点的动态市盈率是10.18倍，市净率是1.39倍，便宜了82%左右。2012年12月3日沪深300指数2108.85点(同期上证指数1959.77点)的估值比2008年沪深300指数1606点的估值低23%至29%。据其统计沪深300指数2108.85点的动态市盈率是9.54倍，市净率是1.4倍。只有2008年11月4日1606点的12.42倍市盈率的0.768折，1.97倍市净率的0.71折。2013年2月21日上证指数1959点的动态市盈率是11.9倍，市净率是1.61倍，仍比6124点便宜了78.6%，因此可以说现在股票还是非常便宜。

长期来看，创赢认为A股下轮牛市想像空间巨大。2007年10月，市场涨至最高点时，市值大概是40万亿元(包括H股)，当年我国GDP总量为26万亿元，市值GDP比约为1.5(根据国外发达国家经验，股市泡沫高点的市值GDP比一般在1.5附近).2008年底上证指数跌到1664点时，市值GDP比为0.32，当前市值GDP比值约为0.37。如果股票市值达到GDP的1至1.5倍，股市市值将上涨170%到305%。现在股市估值仍处于底部区域，但选股还是要精选价值低估的股票，避免高估值股票的风险，所以选股非常关键。

朱雀认为，中国进入新的经济周期，转型发展已成为全社会共识，对于长期市场持积极态度。鼎锋表示，短期市场的下跌不会影响公司对于市场中长期偏乐观的判断，宽松的货币政策、宏观经济走稳等都是支持市场走势偏乐观的因素。同时，目前市场整体估值从历史上来看也是处于较低水平，股票相对便宜。

中短期机遇和风险

对于中期和短期的机会和风险，各家私募则有自己的观点。

朱雀表示，中期来看，在年中或者下半年，大家可能会对增长的持续性、通胀等因素产生担忧，包括IPO在内的市场制度问题也有待根本化解，这样市场走势存在较大不确定性。短期来看，尽管面临信贷较宽松、通胀较低、海外市场氛围较好等支持因素，但由于大盘已经反弹超过20%，朱雀倾向于认为反弹进入下半场，需要把握确定性。

对于具体的配置品种，翼虎表示，美丽中国会提高节能环保板块的配置价值。收入分配方面，短期内还看不到明显利好，但中长期在一定程度上会利好寿险股。另外，一季报可能会对成长股带来一定的压力。年报过后风险有一定的释放，届时会考虑成长股的投资机会。

大环境足以支撑中国股市逐渐回升

在2日举行的“2013”远见杯“全球宏观经济预测春季年会”上，与会专家认为，今年全球经济将呈现出复苏的格局。同时，今年大的环境足以支撑起中国股市逐渐回升。

申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，2013年与2012年相比全球经济会有所改善，呈现出复苏的格局，但复苏的过程较为曲折。他同时预测，2013年全球经济增长会在3.4%左右。

对于李慧勇提出的观点，中金公司全球市场策略分析师李志勇表示赞同。他同时表示，今年我国的资本市场表现会非常好，是投资股市“黄金一年”。

中国工商银行(行情 股吧 买卖点)投资银行(行情 专区)部国际经济首席分析师李嘉认为，未来四年之内还会有一些因素阻碍全球经济增速回归到2008年经济危机前的水平。同时，需要强调的是，尽管说增速很难回到危机前的水平，但相比过去五年来讲，依然会有比较明显的回升。

他同时预测，今年A股市场涨幅会在5%-8%。而支持中国股市实现预期目标的核心因素，一个重要的方面就是经济的复苏。同时，从国际环境来看，也存在一些较为积极的因素，美国 、欧洲等国家的经济都有可能逐渐地从衰退中间回到衰退的边缘。因此，总体上看，大的环境足以支撑起中国股市逐渐回升。

新华资产管理公司总经理李全认为，经过实证研究和风险调整以后，信托产品的收益相对风险还是比较充足。“我们做过一些测算，即使信托损益，风险发生3%到4%的话，以国债收益率为基础，都有足够的风险补偿，风险收益率比较对称。”

鹏华基金机构投资部总经理冀洪涛认为，2013年地产股会有机会，并表示对“取得稳定和绝对回报有信心。”他同时指出，过去三年的A股市场，有点像北京的天气，一场大风能吹出蓝天 。“反弹是各种因素促成的机会，让大家看到一丝曙光，但困难和问题仍然存在，是一个比较艰难的过程。如果看得更远一点，值得期待。”

民生证券首席经济学家邱晓华认为，2013年中国经济将温和复苏，但复苏的基础还不是很牢固，因此需要进一步来巩固。从2013年中国经济前瞻性的角度来看，动力来自于四方面：第一是来自于稳增长政策效应的持续释放；第二，来自于新周期的新产业；第三，来自于经济转型、产业结构升级；第四，来自于改革。

改革新元年 股市莫等闲

全国政协十二届一次会议昨天在北京隆重开幕，标志着全国上下进入了牵动改革开放全局的“两会 ”周期。在新一届中央领导集体的引领下，全社会的改革情结升温，各领域改革相继付诸行动。随着春天到来，新的改革元年也已开启。

当下的中国，经济要转型，社会也要转型，而保障和提高人民的福祉、促进科学发展是核心。两会前夕，国务院批转了发展改革委 、财政部 、人力资源社会保障部制定的《关于深化收入分配制度改革的若干意见》，为十八大提出的“到2020年实现城乡居民人均实际收入比2010年翻一番”明确了路线图。进一步深化改革，就要动既得利益者的奶酪，处理好存量和增量的平衡关系，这样才能促进社会公平与和谐，激发全民族的创造精神，达到大治的目标。

虽然分配制度改革不能解决所有的社会问题，但却是一个看得见摸得着的重要抓手。围绕这项改革，财税、金融、国资、农村等宏观改革，就业、住房、社保、人口管理等民生改革，都要协同配合、统筹行动。可见，新一轮改革要涉险滩，要啃硬骨头。

我国股市近些年遭遇的种种困难和相继取得的改革进展，其实也是整个改革进程的必然反映。无论是争议不断的新股发行和分红的公平问题，还是创业板(行情 股吧 买卖点) 、股权转让系统门槛的高低问题，还是公司治理水平和投资者保护机制问题，还是金融创新和监管职责的关系问题，都与宏观改革进程密切相关。推进股市的科学发展，实现更加公平透明高效，亟待宏观改革给予支持。

回头看过去的5年，在成功实现股权分置改革之后，我们有过对市场化的急切推进，有过对国际化的无限憧憬，也有过对未卷入西方经济危机的暗喜；但我们的市场化终究还是差那么一口气，无论是新股还是二级市场的定价机制，时常受到质疑。在“市场化”大旗高高举起多年之后，“暂停IPO”的手段被再次启用，说明什么？

笔者认为，坚持从“新兴加转轨”基本实际出发，是资本市场和整个宏观改革的前提和基础，否则就会做成夹生饭。政企分开、政资分开的问题解决不好，公民依法有序民主参与的机制建立不好，股市当中的诸多问题不可能解决得好。所以，改革设计上和执行上都要扎扎实实，多从群众中间汲取智慧，多考虑与宏观改革的系统性、协同性。所谓“国际经验很成熟，直接拿来用就行”的思维是靠不住的，应当尊重和珍惜中国第一代证券人的智慧和历史性贡献；即使在今天这个阶段，推进和深化改革还是要首先尊重实际、尊重群众。

进一步完善和切实维护真正市场化的定价机制是我国股市改革的硬骨头；铲除外部力量对市场不法干预和介入的土壤是改革必须要越过的险滩。为此，需要国务院进一步加大统筹力度，协调包括证监会在内的相关部门，把股市当作“经济质量晴雨表”来持续打造。

市场已经重新企稳 热点有望百花齐放

蛇年沪指开端就出现了宽幅震荡，一开始就大幅杀跌的“倒春寒”行情让很多人措手不及，一下子回撤155点，将龙尾反弹抹去了一小部分。但这比较有利于日线图上摆动指标从高位向低位修正，经过这段时间的整理后，目前又回归到低位。

从消息面上来看，对于转融券的消息，市场在先前已经出现了宽幅震荡，呈现提前消化的格局，故在2月28日市场转融券正式推出之际，初期的利空因素基本已被消化，故当日市场选择了利空出尽后上行的走势。与此同时，住房公积金将入市的消息也提振了市场信心。

而对于转融券，市场理解大部分是当作利空处理的。但是，在初期，如果首批只有11家券商参与，要直接进行转融券的数量并不是很大。另外，一旦未来融券成风的话，对于市场而言，反而获得了融券品种T+0的操作机会。也就是某一天，当融券标的大幅上涨，而投资者又是在盘初买入的话，原先是不能抛售的，但一旦有大量的融券条件，那么就可以通过融券抛出，从而直接在当日完成T+0，给投资者创造了当日滚动操作的条件。

节前银行板块率先震荡，随后所有大市值品种接二连三地震荡，导致整个市场出现了回吐走势，而且呈现出快速调整的现象。直至上周三银行板块又率先反弹，激发了券商、房地产板块等权重股得以修复。

我们上期曾经分析过，市场在大幅震荡后未来仍会走强，也曾经提到过：“银行板块由于连续涨幅较大，短期的修正实属正常。但就中线而言，由于其质优安全，仍会有大量资金趁震荡时逢低布局。”

值得注意的是，在这个过程中，创业板指数却创出了本轮反弹的新高。一些概念题材股十分活跃，如环保概念股、3D概念股、智能支付、节能汽车(行情 专区)、智能机器人(行情 股吧 买卖点) 、环境安检等等表现得相当出色，股价纷纷创出了新高。与此同时，一些防御性品种，如医药(行情 专区)板块再度走强，食品(行情 专区)饮料品种略有反抽。

从上述现象中来看，短期的快跌让投资者略有谨慎，但市场热情并没有因此而消退。而一些概念型题材和小品种的走强，也有年报业绩的因素。如果有一些上市公司确实业绩不俗，而且分配方案也同步跟上的话，确实会受到市场关注。

从消息面来看，上周末国务院出台“新国五条”细则，其中二手房交易要按转让差价征收20%个税的规定令市场始料不及。此举将大大加大二手房交易成本，严重打击投资、投机需求。房地产板块将会面临新的考验。

此外，近期召开的全国“两会 ”期间可能将出台一系列事关经济、民生的利好政策，从而将引发A股相应板块的上涨。会后的政策是关键，如果会后的经济刺激政策比较强劲，那么强周期股包括城镇化受益股都会再度活跃；如果经济刺激政策弱于预期，那么市场就缺乏大幅炒作的契机。

故从市场角度而言，蛇年以来引发的宽幅震荡是有其背景和原因的。但从眼前的盘口来看，现在沪指第一波推升后的宽幅震荡基本结束，短期将进入重新回稳阶段。故就中期而言，在IPO没有开闸的背景下，虽然二月份以月阴线报收，但三月份仍可寄予厚望，三月行情很可能进入热点百花齐放的格局。