券商资管创新 专业化优势有待挖掘

2013-03-28 12:43:32 作者： 来源：云南信息报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

今年以来，券商集合产品发行加速，而这背后券商产品的创新设计成为重要因素。以产品分级、直投信托、现金管理等为代表的创新手段无疑增加了券商集合产品的市场吸引力。

同时，券商资管规模在“通道业务”持续发力的背景下，目前已经跃至2万亿元。在各家金融机构竞争激烈的同时也加速了他们之间的合作，未来银行、企业、地方政府都将推动券商资产证券化业务的发展。

收益比较

券商集合理财跑输公募基金

在可比的377只券商集合理财产品中（除分级产品），今年以来净值平均增长2.66%，308只产品获得投资正回报，两只产品净值持平，仅有67只产品呈现亏损状态，整体表现良好。

但受产品属性及配置不同的影响，各类型产品业绩有所分化，其中股性较强、配置契合市场风格的产品业绩表现比较突出。在非限定性产品中，有23只涨幅超过10%，中山证券金砖1号以21.30%的涨幅位居首位。另外，君享泓源一号B级、中国红稳定价值、平安中小盘、东海精选2号等4只品种分别涨幅榜前5名。

券商股混型产品仓位受限较少，投资相对灵活、配置相对稳健、追求绝对的投资收益，这也在另一方面对管理人的大类资产配置、择时能力提出了较高的要求，尤其是在国内市场风格变动相对较大的市场环境下。

值得关注的是旗下股混型产品数量超过7只的7家资管，除了兴业证券(601377,股吧)净值平均下跌0.05%之外，其余涨幅均超3.5%。其中，东海证券旗下8只产品平均收益率为5.91%，上海东方证券旗下11只产品平均收益率为5.87%，光大证券(601788,股吧)旗下10只产品平均收益率为5.3%，中信证券(600030,股吧)旗下10只产品平均收益率为4.52%。

主投公募基金的40只可比的FOF型产品平均收益率为2.3%，整体业绩介于股混型及债券型之间，其中重点配置分级股B及指数基金的产品业绩表现比较突出。

具体来看，申银万国3号以10.41%的收益率领跑；排名第二的是华泰紫金鼎锦上添花，收益率为9.98%；排名第三的是安信基金宝，收益率为6.70%。而依然有8只FOF产品今年以来出现负收益，其中金航2号收益率为-3.04%，成为FOF产品中亏损幅度最大的产品。

在权益类产品业绩表现不俗的同时，固收类产品也取得了优异的成绩，主要得益于今年以来流动性相对宽松触发的股债双牛行情。

此外，85只债券型产品平均收益率为2.03%，15只涨幅超3%，其中光大阳光稳健添利以7.04%的业绩领跑。资管方面，光大证券旗下两只产品平均收益率为6.9%，高于第二名中信证券约两个百分点，表现较好。但债券型产品整体业绩仍逊于同期公募债基2.97%的收益率水平。

而量化型产品今年以来业绩表现持续优异，36只平均收益率为2.69%。值得关注的是中信证券旗下5只产品平均收益率为6.21%，3只收益率均超6%，且位居同类型第二、四、五位，表现可圈可点。另外，国金证券(600109,股吧)、中国银河证券旗下各有一只收益率分别为8.64%、6.9%。国泰君安旗下量化型产品数量高达10只，但今年以来平均收益率仅有3.04%，未能保持去年的超额盈利能力。

产品松绑

全方位创新促发行

在资管混业经营的背景之下，除了资产管理能力以外，对产品进行创新设计成了发行成功的重要因素。为了应对竞争，券商资管纷纷开发创新型产品，不仅包括固定收益类的低风险产品，还涉及高杠杆金融衍生产品；部分券商为了增加产品流动性，还推出交易功能，让投资者在合同未到期时就能转让产品份额。

去年，证监会公布《证券公司客户资产管理业务管理办法》以及集合资管、定向资管的实施细则，为券商资管产品松绑。在仅仅不到三个月的时间里，新成立的产品数量与规模激增，一系列的创新产品集中推出。新政不但经给券商资管注入源源不断的发展新动力(310328,基金吧)，也为投资者提供更多理财渠道。

Wind资讯统计数据显示，进入2013年以来，截至3月7日，券商集合理财产品共发行产品174只，已经接近去年全年成立数量，超过了前11个月成立数量。去年全年，券商资管产品共成立208只，其中12月份成立了83只。

在产品创新方面，各券商也在各出奇招，主要创新方向包括：运作形式创新的分级产品、投资标的创新的信托类投资产品以及功能定位创新的现金管理类产品。

比如，分级产品依照用户的风险偏好与收益预期进行分级，有利于更好满足不同类型投资者的投资需求。与公募基金分级产品相比，资管的分级产品不能上市交易，故不存在折溢价率对产品价格的影响。

而当前信托类产品的高收益以及刚性兑付的要求使其成为极具吸引力的投资工具，但是由于其投资门槛较高，往往使得资金量较小的投资人望而兴叹。但新政下，限额特定理财产品的投资范围进一步扩展，信托也成为其投资标的之一。这使得投资者可以以较低的资金门槛变相介入信托产品。

此外，为了缓解集合理财产品长期封闭期间的流动性问题，部分券商推出了“上柜”交易功能，投资者可以在合同未到期时提前转让产品份额。

业内人士指出，由于小集合产品中的采用套利、保本、量化和定增等策略产品为代表的创新型券商集合理财产品比例高于大集合产品，使得小集合产品在平均收益率和收益波动区间等指标上都要优于大集合产品。

银证合作

专业化优势有待挖掘

去年年初，券商资管规模仅有2800多亿元，而短短一年时间以惊人之速跃至2万亿元，其“井喷”密器正是通道业务。所谓通道业务，是银行与券商之间的一种合作，券商为银行提供资金过桥和资产出表的通道，从而逃避信贷监管，存在类似“影子银行”的潜在风险。

银行以其拥有的巨量金融资产，被视作券商业务创新、转型的源泉，统称为“吃银行”。券商通过帮助银行代持资产等方式，赚取资金收益。不过，这样的业务是银信合作的变体。

对于银行来说，券商的参与，大大降低了银行原来通过信托通道“绕贷款”的成本。证券公司和信托相较，具有得天独厚的优势。以同样与银行合作为例，信托公司需要按照法定比例计提资本等相关准备，而证券公司的该类资产管理计划则不必计提。受此影响，两类公司的业务通道费率也有着较大的差异。

信托公司的通道费通常在千分之三到千分之五，而证券公司的通道费则可低至万分之五，且高于千分之一的几乎很少。以此计算，按照10亿元的资产规模，信托通道费往往在300万元以上，而证券公司同类业务的收费仅为50万元至100万元，其优势显而易见。

普益财富研究员范杰就表示，虽然从目前看，券商资产管理业务对信托业有效竞争仅限于通道类业务，但随着这些金融机构资产管理业务的成熟，不排除其与信托业形成分庭抗礼之势，某些资产管理能力不强信托公司甚至可能被淘汰。

券商人士表示，虽然利润微薄，但帮银行做理财通道不需要任何额外投入，通道也可以帮着积累熟悉客户资源，未来能用得上。

招商证券(600999,股吧)认为，受限于政策规定，一直以来我国证券公司的资管业务发展比较缓慢。2012年资管新规推出后，证券公司定向资管规模增长迅猛，但券商在其中主要扮演通道角色，收取较低的通道费。企业资产证券化业务是券商资产业务拓展的重要方向，资产证券化业务常规化将进一步推动券商资产管理业务从通道业务向专业业务转型，有效完善了券商资产管理业务平台。证券公司在资产证券化业务中充当着打通构建投融资双方关系的角色，业务的开展将充分挖掘券商的主动管理能力和专业化优势。

大集合停发

券商备战公募产品

在许多投资者的印象中，券商集合理财产品的门槛大多是5万元或10万元。然而，这样的券商大集合理财产品即将被停发。据悉，从今年6月份开始，这些券商所发的产品将是起点为100万元以上的小集合，或者是起点仅为1000元的公募基金。

业内人士透露，券商资管产品以往均被监管层界定为私募产品，但 6月后券商资管经证监会基金部审核后将可发行公募产品。私募产品则仍采用备案制，但取消了大集合，保留了门槛较高的小集合、定向理财和专项资产管理。

大集合产品停发的背景是券商公募业务即将开展。2月18日证监会已发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》（以下简称《暂行规定》）正式稿，规定符合门槛条件的证券公司、保险公司和私募基金公司均可申请开展公募基金业务，并从6月1日开始正式实施。

根据《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，证券公司申请公募业务资格，主要需要符合的条件有，具有3年以上证券资产管理经验，以及资产管理总规模不低于200亿元或者集合资产管理业务规模不低于20亿元。

根据Wind数据统计，目前在开展资产管理业务的78家证券公司中，有36家的集合资产管理业务规模都低于20亿元，占比接近半数。而其中，半数以上券商的已发产品都以限定性的“大集合”产品为主，甚至有不少券商从未发过“小集合”产品。

由于被界定为私募产品，券商集合理财业务自2005年诞生后一直发展缓慢，直到去年证监会修改资管业务的相关法规，券商集合理财产品才开始加速发行。但目前存续的720只券商集合理财产品总规模仅为1500亿元左右，远远低于公募基金3万亿元的总规模。

信达证券认为，《暂行规定》的实施和大集合的停发同时实行，表明大集合的停发事实上是被公募业务取代。公募业务取代大集合使资产管理业务的监管进一步统一。证券公司资管业务与基金公司的竞争将进一步直接化。在证券公司获准从事公募基金管理业务后，证券公司资产管理业务与基金公司之间在客户资源、销售渠道等方面的竞争将进一步直接化；特别是，证券公司与其持股的基金公司之间将产生较为直接的业务竞争。