PE困局：监管角力无缘二级市场 公募大佬转战或成先烈

2013-04-26 08:38:35 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

国内IPO冰封之际，私募股权投资基金（PE）对于新业务出口前所未有的期待。

2月18日证监会发布的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，原已经允诺达到要求的PE可以从事证券投资基金业务，不过这一项业务遭到发改委3月25日发布《关于进一步做好股权投资企业备案管理工作的通知》叫停。

6月1日新《基金法》实施在即，与PE同时放开公募业务的私募证券投资基金，已经开始筹备相关业务，笼罩在PE头顶的政策博弈仍然悬而待决。

伴随着资管混业竞争格局的形成，先行者的身影尤其值得关注。

包括华商基金前投资总监庄涛、中邮基金原投资总监彭旭、长盛基金原投资总监闵昱在内多位证券投资精英，或者跳槽PE筹备二级市场投资业务，或者独立搭建PE资管平台，或者与PE合作搭建证券投资平台，作为公募转型PE的先行者，他们在复杂的监管角力中也变得前途未卜。

从2012年开始，PE投资、募资均面临难题，而二级市场估值的持续低迷和并不光明的国内外上市前景，均令PE管理人寻找新的业务模式变得迫在眉睫。

先行者的背影

“邹唯已经回到嘉实基金(博客,微博)。”消息人士透露。随着昔日聘请的明星基金经理离职，或许也暗示了中信产业基金二级市场投资业务已经胎死腹中。

2011年下半年，中信产业基金引入原华商基金投资总监庄涛加盟，半年之后，曾名噪公募江湖的嘉实主题原基金经理邹唯也加盟。彼时中信产业基金掌门人刘乐飞致力打造完整的一二级市场投资平台。

知情人士透露，为此中信产业基金专门成立一个股票投资部门，寻访各路证券投资“名士”，意欲组建一个20人左右的投研团队，负责产业基金嫁接二级市场。

彼时同时传言称海富通基金经理康赛波也欲加盟一家PE进行二级市场投资。

时隔一年多时间，日前，邹唯已经离开中信产业基金，低调回归嘉实基金。也是在这一年多时间里，庄涛奔波各地考察投资项目，而中信产业基金进行二级市场投资的事宜也销声匿迹。

“当时认为是模糊地带，有些领衔的PE希望有机会试水，知道证监会允许达到要求的PE从事公私募业务，使得该业务开闸的市场预期达到顶峰。但是作为PE基金的直接监管方，发改委方面自始至终从未松动。”4月25日，北京某PE人士坦言。

而稍早些时候，发改委相关人士也向记者强调，《关于进一步做好股权投资企业备案管理工作的通知》只是对此前发改委监管规则的强化，并未新追加监管条款。

混业竞争背景下引发的监管角力，使得许多昔日的明星人生境遇，跌宕起伏。

长盛基金原投资总监闵昱是最早“投奔”PE的案例之一，2006年底，闵昱加入中国最大的另类投资基金管理公司鼎晖集团，担任润晖投资合伙人。润晖投资注册资本1000万元，闵昱持股66.7%，鼎晖股权投资管理（天津）有限公司持股33.3%。

从持股结构上，鼎晖投资持有三分之一，避开了彼时发改委对于PE投资基金不得发起成立私募证券投资基金的限制，但是从业务关系来讲，润晖投资极有可能是鼎晖投资的二级市场投资平台。

据接近闵昱的人士透露，闵昱参加一些公开场合的活动多以鼎晖集团旗下润晖投资合伙人的身份出席，而在介绍业务时除了介绍润晖的投资情况，也会同时介绍鼎晖的一些投资方式。

“这种合作模式处于监管的模糊地带，当时并没有专门的禁令。”后来也投奔PE的某知名基金经理曾透露。目前润晖旗下润晖稳健增值仍在存续经营，由闵昱担任投资经理。但是随着发改委发布继续强化PE不得参与公私募业务和二级市场投资业务的禁令，这种合作模式的前景也难言明朗。

难寻业务出口

在过去的几年时间里，公募基金行业持续遇冷，市场彼岸的PE别有洞天，也是在这时候，部分龙头PE开始向公募行业基金经理伸出“橄榄枝”，昔日明星不乏放弃职位和厚禄投奔者。

原中邮基金投资总监彭旭则是另一类案例，2012年3月31日，彭旭创立北京鼎萨投资管理公司，该公司在证券投资市场因为彭旭的知名度而为人所知，并于同一年6月份与山东信托合作推出了一款阳光私募基金鼎萨一期。

据接近彭旭人士透露，彭旭有意搭建一二级市场两栖的资产管理公司，经营内容包括项目投资和股权投资等业务。这在早期鼎萨投资的宣传材料中也可略窥端倪，彼时鼎萨投资号称公司股权投资负责人投资经验丰富，成功投资过众多项目。

在新的监管环境下，这种反向由阳光私募搭台从事PE投资的模式也被宣告结束。

近年来包括鼎晖投资、弘毅投资和硅谷天堂等大型PE均有二级市场投资业务，此前弘毅投资通过在二级市场的操作完成了对中软集团的投资曾引起业内人士的多方关注。

据弘毅投资一位投资经理透露，该公司目前二级市场投资和股权投资在一个团队，并未设立单独的股票投资部门。而另一则消息显示，弘毅投资在PE业务之外早在两年前已经成立一家名为北京弘毅资产管理有限公司的平台，法人代表为弘毅投资掌舵人赵令欢，不过按照上述人士的说法，这一平台仍未开设证券投资基金业务。

“3月25日发改委发布文件时，我们刚刚完成基金业协会相关的业务培训。”多位PE管理人至今对发改委的这一禁令感到难以适从。彼时包括鼎晖投资、天津新沃、深创投和上海华赐20余家PE机构参加培训，PE对于这一新业务出口尚且信心饱满。

在此之前跳槽至PE的并非只有明星基金经理，部分PE也招聘了一些基金公司市场部管理人员，借此夯实了新业务开局的各环节准备。

随着6月1日新《基金法》实施日益临近，同时实施的还有《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，日前，阳光私募机构星石投资已经高调宣布成立公募事业部，对于公募基金业务摩拳擦掌，政策面的角力仍然难以明朗，目前来看，PE参与进来的可能性已经降到最低。

不被信任的伙伴

目前九鼎投资、鼎晖投资、富坤投资、深创投和达晨创投等机构正遭遇IPO暂停和“史上最严财务核查”双重打击。

以慈铭体检为例，2012年3月已经公布IPO（首发上市）招股书申报稿，至今仍在多方质疑中上市遥遥无期，提前埋伏的鼎晖创投、天图创投和平安创新等的退出方式从而也充满悬疑。

而在慈铭体检竞争对手爱康国际IPO计划搁浅多年之后，昔日进入的部分PE和VC已经通过股权转让的方式套现，盈利空间显然与IPO退出无法比拟。

而从政策面来看，VC和PE管理人却难言有好的业务出口，无论是资金募集还是投资环境都面临巨大的不确定性。

4月17日，保监会发布《关于规范有限合伙制股权投资企业投资入股保险公司有关问题的通知》，允许优质的境内外有限合伙制股权投资企业投资入股保险公司，成为近期PE市场传出的重要利好消息之一，不过相比现实的投资环境，市场绝非单一行业解除投资限制能够转暖。

PE、VC退出无门，谁还愿意为PE打开另一扇窗户？

有分析人士指出，PE基金被发改委禁止参与二级市场业务，与此前PE的“狼文化”有关，PE的投资模式一旦进入二级市场，市场担心会引发更大的波动。

2009年10月30日第一批创业板公司挂牌，在这场浩浩荡荡的造富运动中，PE似乎从未缺席。相反，专门投向二级市场的证券投资基金则因为新股估值过高，加上证券市场震荡，经历了不景气的三年。

许多业内人士还记得刚刚经历了金融危机，PE苦寻市场机会的时候，政策面出台创业板，为不少PE管理人制造了一波巨大的市场机会。但是反观PE带给证券市场的，却是无数的套现和造富故事，给市场造成的负面影响可谓一地鸡毛。

“同时从事一二级市场业务存在很大的利益输送空间，这也是监管层首先要考虑的一个难题。”上述人士指出。

在此之前，公募基金、证券公司直投业务开闸，被允许进入一级市场投资领域，基金公司和证券公司均需要设立专门的子公司，并与母公司从人员设置和业务隔离上完成多项工作。如果PE放开进入二级市场，这项监管受到监管部门交叉的影响，可能会出现一定的监管漏洞。

“证监系统对于PE进入二级市场做了充分的规定，能够达到门槛的都是实力雄厚的PE机构，因此在风控问题上，完全有能力做到业务的隔离操作。”上述PE人士指出，退一步讲，监管层的不统一将带给PE发展越来越多的阻力，目前债市曝出的灰幕就与不同机构之间监管权属难以界定有关。

时隔一年，邹唯回到了嘉实基金，令市场担忧的是，大资管混业经营的步伐也走到回头路上。