券商创新大会将于5月8日召开 10股或借势飙涨

2013-04-27 13:34:49 作者： 来源：上海证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

2013年券商创新大会将于5月8日召开

代持中如果存在利益输送等违法犯罪行为，将依法追究刑事责任；

RQFII额度审批将很快启动；加大上市公司现金分红的政策引导力度

昨日，中国证监会召开新闻通气会，对于市场热点关注问题，进行了集中回应。其中，为总结交流证券公司创新发展实践经验，巩固提高证券公司改革创新成果，扎实推进证券行业创新发展工作，由中国证券业协会主办，沪深交易所、中国结算公司、投资者保护基金公司等参与的“2013年证券公司创新发展研讨会”将于5月8日在北京组织召开。

两融业务券商可自定客户资产门槛

该新闻发言人表示，证监会为适应融资融券业务发展需要，已经取消了融资融券业务窗口指导意见的有关要求。目前，证券公司可以根据投资者适当性管理要求，自行决定客户资产门槛。但开户期限还是要遵守证券公司融资融券业务管理办法。不少于6个月的规定。

据悉，目前，证券公司融资融券业务已从试点转为常规，已经有76家证券公司获得该项资格，投资者对这项业务交易特性也逐步熟悉。数据显示，自从取消窗口指导意见以来，截至今年4月23日，市场新增11.3万户融资融券客户，户均证券资产26.3万元，新客户累计融资买入额和融券卖出额分别为172.2亿和30.9亿，分别占同期全体客户交易量的7.6%和5.6%，市场融资余额近1750亿元，较门槛调整前增长16%，改善了市场流动性。

严禁利益输送违规代持

对于市场较为关注的代持养券等热点，证监会也进行了回应。据介绍，代持养券，是市场通俗说法，在银行间市场交易规则中则表现为买断式交易的一种行为，代持养券主要是指债券交易过程中，经双方约定，一方债券交由另一方代为持有的一种行为，是一种非标准化的场外交易行为。

证监会新闻发言人指出，由于采取不透明方式操作，容易滋生利益输送等违法违规问题，从业人员采取私下协议交易的形式，首先违反了证券经营机构的内部风控管理要求，如果证券经营机构疏于内控管理，放任代持行为，则不仅违反信息披露管理要求，也违背对股东和客户的勤勉尽责义务。这种情况将依据证券法、基金法有关规定予以处罚，代持中如果存在利益输送等违法犯罪行为，将依法追究刑事责任。

该发言人指出，证监会对基金公司、证券公司个别从业人员在债券交易中可能存在的代持养券行为一直是严格禁止的，并作为日常合规性和信息披露监管的重要内容。今年3月份，证监会在对基金公司运作中的关键环节，对相关证券公司的固定收益业务，安排了专项检查。在专项检查中，又对个别从业人员可能存在代持养券这些行为做了重点自查和安排后续核查。

据悉，督促证券经营机构在业务开展中加强从业人员管理，加强交易对手方管理，加强合规管理，加强风险控制，严禁利益输送，严禁违规代持，是证监会一直鲜明的态度。证监会下一步将进一步配合支持有关部门，完善监管制度规范，不断提高市场透明度，共同促进债券市场的健康发展。

RQFII额度审批将很快启动

今年3月，证监会发布新规扩大RQFII试点机构，允许境内商业银行、保险公司等香港子公司或注册地及主要经营地在香港地区的金融机构参与试点，同时进一步放宽了投资范围限制。目前已有相关机构获得了资格。

该新闻发言人表示，目前有29家机构获得RQFII资格，目前RQFII机构正在向外汇局申请额度，预计审批工作近期很快启动，RQFII将来还会有进一步快速的发展。同时，这也表明境外投资者对大陆资本市场非常看好。

对于QDII2、QFII2、RQFII2等最新进展问题，该发言人表示，监管部门正在做相关工作。而对于我国台湾地区提出专批1000亿元额度用于台湾金融机构RQFII试点，该发言人表示证监会对相关框架及实施方式进行了研究，目前正在与外汇局等相关部门沟通推动落实。

督促上市公司现金分红

近日，南方食品等几家上市公司发布公告，宣布将向股东发放一定数量的实物产品，有观点认为这是上市公司实物分红。

该发言人表示，经证监会核实，南方食品等几家上市公司发放实物产品，确有其事，但对象不包括全体股东，也不是严格按照持股比例来决定发放数量，相关费用也不是来源于公司税后利润，这些都不符合分红的一般特征。

该新闻发言人表示，赠送实物产品是上市公司回馈股东的一种方式，法律上本身没有限制。但是上市公司更应当是为股东创造价值，让投资者获得实实在在的经济利润来回报全体股东。对于南方食品等上市公司赠予实物问题，证监会已经责成派出机构指导上市公司进一步向市场做好相关解释工作，并要求其严格执行会计记账、税务处理等相关规定，按照证监会的现金分红政策，履行上市公司的责任。

据介绍，证监会始终鼓励引导上市公司完善并真正履行现金分红政策，保护投资者合法权益。证监会将进一步研究完善督促落实，加大上市公司现金分红的政策引导力度。

创新方向不改 券商股今年仍有戏

中国证券报

本报记者 杜雅文

去年5月，全国证券公司创新发展研讨会召开，拉开了行业创新大幕。券商板块也自去年年底开始，走出了一波不错的行情，并于近日出现较大幅度调整。目前，证券公司创新的成效到底如何？券商板块今年是否还有机会呢？中国证券报记者专访了长城证券金融行业分析师陈雯，她认为创新大方向不会改变，今年券商股仍然存在投资机会。

新业务起步盈利有限

中国证券报：在过去一年时间里，证券公司创新成效到底如何？

陈雯：证券行业创新是在中国金融改革大背景下进行的，方向是提高直接融资规模，建设多层次资本市场体系。证券行业创新从去年年初拉开帷幕，去年5月份的券商创新大会正式确立了证券行业创新的图谱。

金融改革前证券公司的业务模式单一，以通道业务为主，此外还有很少量的资管业务和投资业务。券商的创新改革，大大丰富了证券公司的业务种类，证券公司迈向“综合金融机构”：不仅可以代理买卖证券，还可以代销各类金融产品；不仅可以做主板业务，还可以做新三板业务甚至四板业务；不仅可以承销公司债企业债，还可以承销中小企业私募债；不仅可以发行私募产品，还可以发行公募产品；不仅可以管理自己的资管产品，还可以受托管理保险资金投资，并像银行一样托管基金；还可以做以前不能做的资产业务，充分利用冗余资金和资产做杠杆业务，包括融资融券、股票约定式购回、债券质押式报价回购、做市商、直投基金等。

虽然证券公司的业务种类大为拓展，但目前各项创新业务处于政策刚刚通过或者开展起步阶段，能够盈利的业务十分有限，能显著看到盈利的是融资融券业务，去年两融业务收入52.6亿元，占证券行业营业收入比例达4%，超过资管业务收入成为第四大业务，目前融资融券余额已经超过1600亿元，仍在稳定的增长中。

中国证券报：最近一段时间，证券板块出现较大幅度调整，原因何在？

陈雯：证券板块从今年3月份开始出现大幅度调整，3月份证券指数下跌15.03%，而同期沪深300指数仅下跌5.68%，四月份证券板块也表现不佳。我认为证券板块调整的原因有以下两个：一是监管层人事调整，使市场对证券行业创新政策的推动产生不确定性，包括政策方向、政策进度、政策力度等，均存在不确定性，由于创新政策是此轮券商板块上涨的主要原因，在创新政策从确定转向不确定情况下，投资者对券商股的投资趋于谨慎；二是对宏观经济和市场走向的判断趋于悲观，导致大盘在3月份出现较大幅度调整，对靠天吃饭的券商股负面影响较大。

创新主题仍有表现

中国证券报：今年证券公司的创新政策以及创新力度会有哪些新变化？值得投资者期待吗？

陈雯：我认为无论监管层人事如何调整，有两点决定证券行业的创新还会继续下去：一是发展直接融资的金融改革是中国经济发展的客观需要。中国资本市场存在三大问题，分别是直接融资占比过低、直接融资中债券融资占比过低以及一级市场定价过高，从而造成实体经济领域两多两难问题，即中小企业多、融资难，民间资本多、投资难。资本市场的落后严重制约了中国经济的发展，金融改革势在必行；二是中国高层的金融改革意愿没有变，改革方向也没有变。因此，我们判断证券公司的创新还会继续，但创新的进度可能将趋缓，力度可能更为稳健。

我认为去年证券行业的创新更多的是一种形式上的创新，而非实质上的创新。真正的创新应该是证券公司的自主创新，即根据自己的资源、优势、特色去主动创新，只有这样才能真正带来证券公司的盈利提升。

中国证券报：今年证券板块还有投资机会吗？其投资主线是什么，会不会仍然是创新驱动呢？

陈雯：我认为证券行业在今年还有投资机会，一是从金融大周期的角度来看，过去十年是银行业快速发展的十年，但从去年开始，发展直接融资的金融改革是未来金融行业的发展方向，未来将是证券行业快速发展的十年。虽然中间会有一些曲折，但大方向不会变，因此证券板块已不是过去纯粹的周期性板块，而成为成长性+周期性板块，一旦市场认识到这一点，证券板块还是会被市场看好；二是从今年市场的走势来看，经济弱复苏的格局未变，目前市场点位处于低位，今年市场还会有反弹，一旦市场反弹，券商股将迎来上涨机会。

投资者应该把握两条投资主线：一是从创新的角度，把握具备资本实力、人才优势的大券商；二是从业绩和经营边际改善的角度，把握一些改革力度较大、业绩改善较多的中小型券商。

【个股掘金】

方正证券：构建综合金融服务平台提速 买入评级

2013-03-25 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：魏涛 刘义

[摘要]

事件:公司发布公告，正在筹划收购北京中期期货有限公司（以下简称“北京中期”）股权，并由北京中期吸收合并公司控股子公司方正期货有限公司（以下简称“方正期货”）。

简评:国债期货即将推出，期货业前景可期2009年我国商品期货交易量就已占全球的43％，成为全球第一大商品期货市场，并且仍不断有新的期货品种推出。但占全球期货合约总交易量90%以上的金融期货在我国仍刚刚起步。监管层屡次表示，国债期货、原油期货等品种将于近期推出，我国期货行业将进入爆发期。

期货实力再上新台阶北京中期成立于2005年，拥有13家营业部（北京两家）。根据中国期货业协会公布的期货公司分类结果，北京中期2011年和2012年均被评为BBB。加上原方正期货11家营业部，公司将拥有24家期货营业部，期货业务实力将大幅提升，综合实力有望跻身行业第一梯队。公司构建综合金融服务平台的规划也向前迈出了一步。

2011年北京中期净利润2996万元，我们初步估算，北京中期2013年净利润有望达到1亿元。

中信建投观点鉴于本次交易尚处于筹划阶段，仍然存在不确定性，我们暂不调整公司盈利预测。

我们率先发现公司的投资价值，并进行了重点推荐，推荐逻辑有三点：一是管理层持有方正集团30%的股权；二是公司搬至北京后，存在管理改善的预期；三是收购方正东亚信托将触发公司的再融资需求。基于这三个逻辑，我们长期看好公司，维持“买入”评级，目标价10元。

兴业证券：自营成为增长主驱动力 推荐评级

2013-03-11 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：吴杰

[摘要]

投资要点事项：兴业证券发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入25.39亿元，同比增长9.7%，归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长5.1%；每股收益0.22元，期末每股净资产4.88元。

12年业绩略低于预期，自营是最大亮点公司12年EPS略低于我们0.24元的预期，经纪和投行两块业务收入大幅下滑，而经营成本刚性特征明显及公司加大对创新转型的投入，导致管理费用继续上涨15%，自营业务成为公司业绩增长的主要驱动因素。

自营业务成为第一大收入来源公司12年自营收入达7.3亿元，同比增长239%，收入占比28.9%，超过经纪业务成为最大的收入来源，出色的投资业绩主要源于公司较稳健的投资风格（债券和理财产品占比超过60%），以及充分利用股指期货等工具进行风险对冲。

经纪市场份额下滑，佣金率回升公司股基交易额同比下滑26.8%，市场份额由11年的1.7%降至1.65%，导致经纪业务收入下滑20%，收入占比降至历年最低的25.5%；公司营业部及交易额主要集中在福建省内，佣金率一直处于上市券商中较低水平，而12年交易量下滑引致的行业整体降佣动力不足，以及公司对经纪业务转型财富管理、改善服务的持续投入，公司佣金率水平同比回升近9%。

投行业务具有明显区域性特征IPO停发是造成公司12年投行业务收入同比下滑43%的最重要原因，而债券承销业务表现出色，承销额同比增长119%；12年福建省内股票、债券发行项目融资额占公司总承销额的比例分别高达74%、68%，公司投行业务具有较明显的区域特征，同时表明公司继续坚持深耕省内市场的策略。

资产管理业绩优异12年公司共有4只集合理财产品年内累计回报率居同类产品前5位，主动投资管理能力在业内处于较高水平；伴随资管产品业绩的优异表现，公司新成立3只集合理财产品，期末市值同比增长34%，受托资产规模同比增长6.3倍。

维持“推荐”评级预计13、14年EPS分别为0.25元、0.29元，对应3月7日收盘价PE分别为50.2倍、43.7倍，高于目前行业整体约34倍的PE估值水平，与市值相近的区域型券商平均估值水平相近，而公司佣金率较低、交易集中于低佣金区域，受未来经纪业务市场化改革冲击相对较小，同时定增完成后将缓解净资本约束，利于创新业务规模的扩大及盈利模式的优化，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：定增失败、IPO不放行。　　

东吴证券：驱动此绩驱动此绩增持 增持评级

2013-04-18 类别：公司研究 机构：中信证券 研究员：潘洪文

[摘要]

自营显著好转和费用率下降是净利润大幅增长的主因。公司2013年一季度实现营业收入4.60亿元、同比上升43.4%,净利润1.41亿元、同比上升130.9%,EPS0.07元、BVPS3.86元、每股综合收益0.07元。公司一季度净资产环比增长1.8%、ROAE为1.85%，尚属不错。自营显著好转以及费用率下降是公司净利润大幅增长的主要原因，2013年一季度自营收入同比大幅增长190.1%、管理费用率由去年同期的70%下降到55%。此外，公司经纪、投行、资管收入分别同比增长19.4%、29.1%和496.0%,而利息收入同比下降38.6%。经纪份额同比持平但佣金率下降，投行收入同比增长29%，资管收入同比增长496%。公司2013年一季度代理买卖净收入1.88亿元、同比上升19.4%,增幅小于市场交易量增幅的27%，主要由于佣金率下降；一季度经纪份额0.89%,同比持平、但环比略下降，净佣金率0.092%，同比和环比均下降。2012年1Q-2013年1Q公司经纪份额分别0.89%、0.92%、0.94%、0.91%和0.89%,说金率分别为0.099%、0.094%、0.100%、0.106%和0.092。一季度投行主要依靠债券承销，收入同比增长29%，3单私募债。资管收入大幅增长主要由于去年同期无定向资管业务。

自营表现优秀，1Q实现收益率3.66%,是业绩增长主因。2013年一季度公司实现自营收入（不考虑长期股权）1.8亿元，同比增长190.1%，实现收益率3.66%，自营表现优异。同时公司投资较为稳健、追求绝对回报，尽管自营规模增加约4亿（由47亿增至51亿），但公司1Q浮亏仅205万，较为难得。创新布局加快，融资融券余额显著上升，期待创新业务业绩贡献上升。公司IPO募集资金31.5亿元，2012年在创新布局方面投入融资融券6.9亿、设立东吴创新资本3亿、增资东吴创业投资3亿、其他创新4亿，超过一半用于创新业务投入。截至2013年一季度末公司融资融券余额由去年底的4.34亿元升至8.36亿元，接近翻一倍，期待全年融资融券业绩贡献快速上升。此外，期待公司约定式购回业务、新成立东吴创新资本和OTC业务方面贡献上升。

风险提示：经纪业务市场化导致佣金率下降、券商牌照对外放开等加剧行业竞争，交易额和自营下滑超预期，费用超预期，创新推进低于预期风险。盈利预测及估值：公司是一家立足苏州、具有地方特色、创新意识强的区域类券商。公司继续保持自营良好业绩，同时公司创新意识领先，加快发展融资融券、约定式购回等业务，积极布局另类投资子公司、OTC市场，期待2013年创新业务贡献显著提升。公司经纪业务占比41%，佣金率较高，预计在2013年日均股基成交额将明显提升的背景下，短期公司经营业绩稳定，但随着经纪业务市场化的推进，公司经纪业务下滑压力较大。维持2013-15年日均成交额分别为1800/2000/2200亿元的假设不变，维@公司2013/14/15年EPS分别0.15/0.16/0.17元、BVPS分别3.89/3.99/4.07元的预测，维持目标价8.95元（对应2013年2.3倍P/B)，维持“增持”评级。

海通证券：全面分享创新发展红利 推荐评级

2013-04-01 类别：公司研究 机构：国海证券 研究员：邓婷

[摘要]

1.综合优势明显。经过25年的发展公司积累了深厚的综合竞争优势和创新基础。首先公司资本实力领先行业，净资产规模近600亿元，连续5年居行业第二位。第二，公司具有强大的综合业务平台，主要业务指标位于行业前列，具有规模效应和交叉销售能力。第三，拥有广泛的网络和客户基础，公司在境内外拥有超过230家证券及期货营业部和400多万客户。第四，在收购大福证券后，海外业务平台逐步搭建。第五，国际化拓展成功推进，拥有A+H两地融资平台，资本补充渠道丰富。

2.金控集团完成构架。公司旗下拥有四家全资子公司，分别是海通开元投资有限公司、海通证券资产管理有限公司、海通创新证券投资有限公司、海通国际控股有限公司。公司旗下主要的控股子公司包括海通期货有限公司（66.67%）、海富通基金管理有限公司（51%）、）海富产业投资基金管理公司（67%）等。目前公司已经初步形成了跨越证券、基金、期货、股权投资、资产管理领域的金融控股集团架构。公司的盈利能力在国内证券行业持续领先，总市值居国内上市证券公司前列。

3.传统业务市场地位稳固，转型积极推进。公司通过积极发展投顾、融资融券、约定购回等业务推动经纪业务的差异化竞争，在量价双重压力下，近两年经纪业务市场份额占比逐年提升。公司已经构筑了业内最为全面的资管业务条线，产品类型涵盖股票、固定收益、基金、股权投资管理、衍生品及量化投资管理，以此满足客户多样化的财富管理需要。

4.创新业务取得领先优势。公司在直投、融资融券、约定式购回以及柜台交易等创新业务领域都取得了领先地位。融资融券余额居行业第二位，约定购回式证券余额市场占比第一，债券质押式报价回购业务规模名列行业前列。公司是首批获得柜台交易OTC市场资格的券商，也是首批获得保险资金管理资格、合伙企业独立托管、期货资产管理、QFII、RQFLP、RQFII（合格的人民币境外投资机构）、QFLP、QDII（合格境内机构投资者）等创新业务资格的券商。

5.投资建议。公司经营稳健但又不失进取、发展战略清晰且具有一定前瞻性，依托强大的综合业务平台及资本优势，我们认为公司有望在未来两年里充分分享传统业务修复以及创新业务加速发展的红利。基于以上理由，我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2013、2014年净利润同比增长24.2%和17%，对应EPS为0.39元和0.46元。目前公司股价对应13年和14年的PE分别为25.9和22倍，对应13年PB为1.58倍，在同业中处于较低水平。我们给予公司推荐-A的评级。

中信证券：买入评级

2013-04-15 类别：公司研究 机构：信达证券 研究员：王松柏

[摘要]

本期

【卓越推】的股票是：中信证券。

核心推荐理由：中信证券于3月28日公布了2012年年报，公司2012年业务有以下亮点：

扣除非经常损益因素后，公司业绩同比上升18%。公司账面业绩同比下降的主要原因在于2011年公司出售华夏基金股权的非经常损益（约130亿）以及相应的，华夏基金在2012年不再纳入合并报表范围。剔除这两项因素后，公司2012年收入同比上升18%，主要来源于自营业务的收益率提高。

经纪、投行业务优势明显，自营业务收益率大幅上升。公司2012年股基交易市场份额5.71%，股票及股票连接承销额市场份额11.20%，企业主体债券承销市场份额5.91%，均居于上市券商第一位，在市场持续低迷的环境下维持了传统业务业绩稳定。2012年公司自营业务收入33.61亿元，自营业务收益率的大幅提升是公司业绩增长的主要因素。

创新业务势头抢眼。截至2012年末公司融资融券业务规模达到96.74亿元，全年融资融券贡献利息收入4.6亿元；在资产证券化重启的行业背景下，公司2012年承销资产支持证券金额106.7亿元，并成功完成了华侨城项目等多单企业资产证券化专项计划项目，在资产证券化探索中处于领先地位。此外，公司在回购业务、衍生品业务的力度也领先于行业。

盈利预测与评级：预计公司2013至2015年EPS至0.46、0.57、0.62元，维持公司“买入”评级，目标价14.38元。

关键假设：2013年日均股票交易额为1600亿元。

股价催化因素及时间：市场反弹的预期。

风险提示：自营业务的波动，行业门槛的降低使竞争加剧。

广发证券：机制驱动 创新加速

2012-12-31 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：梁静 崔晓雁

[摘要]

广发证券是市场导向型创新的典型代表，创新业务已基本布局完毕、贡献已显性化，预计创新业务收入贡献度可超35%，创新和市场弹性俱佳，增持。

投资要点：

有别于市场的逻辑：创新能力决定券商成长空间。有别于市场以“业绩弹性”为基准的投资逻辑，我们认为，目前证券业创新空间完全打开，创新将驱动行业步入盈利模式和业绩拐点。率先从创新能力及业务的角度系统梳理广发证券发展前景。

广发证券市场化机制灵活，将成为行业创新的最大受益者之一。广发是市场化竞争中成长起来的券商的典型代表，在2011年监管歧视消除之后，创新业务净利润由2009年的1.1亿元增长到2011年的2.9亿元，增速162%、在上市大券商中仅落后于中信，收入贡献度也由2.3%提升到14%。我们预计，在创新驱动下，公司未来2年，公司业绩的复合增速将有望达到40%，领先于行业。

创新业务将推进ROE提升、加速传统卖方业务转型。目前广发证券创新业务已基本完成布局、贡献已显性化。我们预计，2-3年内，公司杠杆率可以由1.4倍提升到3.5倍，推动ROE由9%提升到11%以上；另外，创新加速经纪业务向财富管理转型、投行和自营投资也将分别受益于多层次市场和金融衍生品的发展。

追求创新弹性的最佳标的之一，增持。分部估值表明，广发证券创新业务价值应在202亿元左右，相当于传统卖方业务价值的24%左右。

公司创新业务增长快，创新业务贡献度高，维持对公司增持评级，根据分部估值，上调2013年目标价至18.8元。股价上涨的催化剂在于创新政策的推出及创新业务重大进展，市场下行是公司面临的最大风险。

宏源证券：奠定转型胜局 增持评级

2013-04-18 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：赵湘怀

[摘要]

本报告导读：

固收业务在交易和承销两个市场双双高歌猛进，公司资管规模已增至行业第三，但结构仍需优化。公司成功进行创新转型，已成为行业榜样，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级，目标价20元。

2012年公司营业收入32.95亿元，同比增长40%，净利润8.68亿元，同比增长34%，基本符合我之前的预期。12年公司经纪业务收入环比-26%，投行、自营、资管业务均表现优异，收入环比+89%、+185%和+150%，业务及管理费率54%，同比下降3个百分点。在行业收入、利润双降的情况下，业绩逆势上扬实属难得。公司2012年6月完成定增，目前价格比定增价格已累计上涨38%。

固定收益业务在一级和二级市场竞争优势明显。12年公司投行收入同比逆势高增89%，债券承销能力表现突出，发行规模554亿元,在上市券商中居第3位。12年公司自营收入同比增长185%，投资收益率7.3%，主要归于债券自营贡献。固收业务已成为公司核心竞争力。

资产管理规模迅速提升。借助银证合作，公司12年末资管规模排名由第20名上升至第3名、净收入由第21名提升至第7名。公司集合理财业务顺利推进，12年积极推出固定收益类产品，成功发行两只大集合，集合理财资产规模市场排名第9。由于公司规模增长主要依赖定向资管业务，12年占资管业务收入的59%，未来结构仍需优化。

佣金率下滑较明显，经纪份额较稳定，融资融券贡献占比加大。公司净佣金率已由12.1Q的0.097%降至12.4Q的0.090%，预计未来将面临进一步下滑压力。2013年3月末公司股基交易份额1.43%，比12年初上升0.13个百分点。定增后创新业务已逐步发力，融资融券份额在中型券商中位居前列，12年占到经纪收入的7%、利息收入的30%，合计占营业收入6%，未来还有进一步提升的空间。

东北证券：关注定增后创新业务落地 谨慎增持评级

2013-03-28 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：赵湘怀

[摘要]

本报告导读：

预计13年佣金率下滑风险较大,自营业务收入波动减小,投行业务将保持继续增长,融资融券业务进展顺利,维持“谨慎增持”评级。

投资要点：

2012年东北证券营业收入12.0亿元，同比增加48%，净利润1.51亿元，扭亏为盈，基本符合我们之前的预期。2012年公司经纪、资管收入同比下降28%和26%，投行和自营业务同比大幅增长375%和261%。费用率从115%下降至83%，仍高于行业平均水平。

13年佣金率下滑风险较大。公司经纪业务份额稳步上升，从2012年1月0.68%上升至2013年2月的0.75%。但2012年公司净佣金率为0.106%，远高于行业平均水平，我们认为非现场开户、分支机构设立放开等政策将对公司佣金率产生负面影响。

投资交易趋向谨慎，预计未来自营业绩波动减小。2012年公司权益类投资比例由35%降低至8%，债券类比例由0%提升至76%，自营投资收益率由-12.6%提升至3.9%。目前集合理财产品存续6支，比年末增加1只，我们认为自营和资管业务还有较大的提升空间。

投行业务有望继续增长。2012年公司股权融资4家、债券融资3家，收入同比增加375%，在股权融资额同比下滑39%的背景下表现较为优异。目前公司报审家数7家、过会待发2家，我们预计东北证券投行业务收入有望保持上升态势。

增发成功利于创新业务发展。公司2012年定增募集资金40亿元，现已获得融资融券、债券质押式报价回购等创新业务资格。融资融券业务推进顺利，截至2013年2月末市场份额0.45%，高于国金、西部、山西同类券商，但其他创新业务落地仍需时日。

维持对东北证券“谨慎增持”评级，目标价18元。我们预计2013-15年EPS分别为0.19/0.24/0.29元。

国元证券：类贷款业务平稳推进 买入评级

2013-03-27 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：李聪 张黎 曹恒乾

[摘要]

业绩：综合收益减少16%，归于市场因素导致经纪、投行收入减少从2012年度证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于11年同期水平，主要归于自营环境好于去年同期，自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。

从2012年度公司经营数据来看，国元证券归属母公司综合收益、净利润分别为3.42亿元、4.07亿元，分别同比降低16%、28%，每股综合收益、净利润分别为0.17元、0.21元。综合收益同比减少16%的主因归于市场因素导致的经纪、投行收入下滑，尤其是投行业务收入下滑还受到发行项目时间分布不均方面的影响。

根据对2012年度综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营收入变动，贡献了综合收益49个百分点的增长，负面影响最大的是投行收入、经纪收入变动，分别导致了综合收益37、36个百分点的下滑。

收入端：通道业务继续下行，类贷款业务平稳推进1）自营：贡献综合收益49个百分点增长，主要归于债券投资收益贡献。2012年度自营收入2.48亿元（含浮盈亏），同比为-826%（基数为负），截止2012年末，自营资产配臵中固定收益类占比近6成。

2）经纪：导致综合收益37个百分点下滑，归于2012年度日均股票成交金额1289亿元同比降27%的不利影响，公司佣金率下滑幅度有所趋缓。

3）投行：导致综合收益36个百分点下滑，归于2012年度市场股权融资额4619亿元同比降39%和公司投行项目时间分布不均影响。

4）类贷款：整体上平稳推进。其中，融资融券2012年度公司余额10.9亿元，市场份额1.3%，融资融券利息收入0.6亿元。约定购回式证券交易资格已获得，2012年公司因约定购回业务而转入客户资产市值达21.7亿元。另类投资业务2012年完成投资金额12亿元，平均年化收益率达到10%以上。截止2012年末，公司自有闲余资金仍高达41.9亿元，随着以上诸多类贷款业务的稳步推进，公司闲余资金将逐步转化为盈利。

成本端：业务及管理费变动贡献综合收益5个百分点增长归于收入减少国元证券2012年度业务及管理费9.58亿元，同比减少4%，主因归于收入减少所致。

投资建议：闲余资金消化驱动roe存改善预期，维持“买入”评级在证券行业从轻资产模式向重资产模式转型的过程中，尽管传统“通道型”业务（经纪、投行）仍将面临利润率下行压力，但是“类贷款”业务（融资融券、约定式/质押式回购、类信托等）将成为未来的盈利增长点。随着类贷款业务对闲余资金的快速消化，公司roe存改善预期，维持“买入”评级。

预计国元证券2013-14年每股综合收益为0.31、0.40元，2013年末BVPS为7.88元，对应2013-14年PE为34、27倍，13年期末PB为1.35倍，目前公司PB估值处于同业最低水平。

风险提示：非现场开户导致交易通道供给增加，通道价格面临压力。

国海证券：业绩符合预期

2013-03-26 类别：公司研究 机构：开源证券 研究员：任进

[摘要]

2012年度公司实现营业收入145,972.34万元，较上年同比增长14.89%；利润总额23,549.25万元，较上年同比增长41.29%；归属于上市公司股东的净利润13,335.87万元，较上年同比增长76.57%。利润分配：每10股派发现金0.3元（含税）。

证券经纪业务市场份额保持稳定，佣金率较上年回落8.90%。经纪业务收入占营业收入的占比从2011年的61.86%下降为43.28%，但仍为营业收入中贡献力度最大的一块。但公司经纪业务相对较为集中，在广西的营业部数量在公司全部营业部数量中的占比超过70%，佣金率在上市券商中处于高位。见证开户放开后，公司受到的影响相对较大。

自营业务收入由负转正，业务营业利润同比增长182.18%。在证券市场持续低迷的环境下，公司依赖固定收益类业务的传统优势，通过投资债券市场，实现自营业务收入大幅增加。

在开展传统业务的同时，公司相继获批开展了融资融券、直接投资、转融通、约定购回式证券交易等创新业务，但创新业务仍处于发展时期，两融业务市场份额不足1%，创新业务目前对公司利润的贡献度不大。

公司2012年新增1个集合理财产品和21个定向资产管理项目，管理规模超过200亿，其中定向资产管理业务规模激增，从2011年的916.73万元激增到2012年的192.9亿元，同比增长210272%，而定向资产管理的主要收入仅为643万元，规模大幅增长而收入增幅显著低于其规模增速，主要原因应该是定向资管业务中，公司为银行等机构提供通道的业务占比较高，2013年监管层叫停此类类贷款业务的可能性依然存在，公司定向资产管理业务规模能否保持高速增长具有很大的不确定性。