西南证券折戟分级产品 踩雷*ST贤成3个月亏60%

创新就意味风险，在郭树清时代被大力推动的券商创新也在快速膨胀中不断暴露出问题，分级集合理财产品业绩的剧烈波动仅仅是冰山一角。把风险消化在萌芽里显然是最好的方法，随着新任证监会主席肖钢的到岗，业界普遍预期证券业创新力度会有所收紧。创新的十字路口骤然亮出红灯，证券公司又该如何抉择？

A类“年化7.5％、最高18％”的预期收益率，高收益的旗号让券商年初推出的权益类分级产品成为市场追逐的“香饽饽”。但运作仅三个月，一些分级产品B类份额的净值浮亏超过60％，导致资产计划面临生存危机。

“西南证券旗下的分级产品双喜瑞赢1号已经跌破净值的止损线，如果B级投资者不追加补偿保证金，这只产品很快要止损清盘。”圈内一位资产管理的投资经理向《中国经营报》记者透露，双喜瑞赢1号成立于1月18日，其将成为业内“最短命”的分级产品。

双喜瑞赢1号并非行业个案。据记者了解，上海一家券商发行的分级产品B类的净值浮亏超过60％，近期正在准备清盘，预计5月将会对外公告。

3个月浮亏60％

券商曾寄予厚望的分级产品，正遭遇次级份额净值快速下跌带来的运作危机。

4月19日，西南证券官网披露的数据显示，小集合双喜瑞赢1号A份额净值为1.0189，但B份额的净值已经下跌至0.3993。这意味着这只运作仅三个月的分级产品B份额，浮亏高达60％。

西南证券网站的相关资料显示，双喜瑞赢1号是西南证券资管推出的第一只分级产品，首募总规模为2亿元，优先份额A与劣后份额B的比例为3∶2。其中，A类投资者按照7.5％的年化收益获取投资收益，当A类投资者的本金和优先收益权得到保障后，B类投资者享有剩余的投资收益。

在券商同期发出的分级产品中，年化7.5％的预期收益率算是A类比较高的收益，为此双喜瑞赢1号颇受西南证券营业部客户的认可，仅用5天时间就结束了募集。但出乎投资者预料的是，产品的实际运作并不顺利。

“双喜瑞赢1号的净值已经跌至止损警戒线，要求B级投资者追加保证金。如果B级投资者不追加资金，这只产品很快就要止损清盘。”一位负责产品设计的券商资管人士向记者透露，双喜瑞赢1号的运作期为一年，但净值如此短时间内大幅下跌，很有可能提前结束。

记者查阅双喜瑞赢1号资产管理计划说明书时发现，当该产品的警戒线为净值跌至0.85元，西南证券将要求B类份额的投资者在3日内追加补偿保证金，从而使得产品的净值恢复至0.95元以上，否则需将仓位降至50％以下。若是净值跌至0.8元的止损线，则管理人开始变卖组合资产，产品提前终止。

“3月31日双喜瑞赢1号的净值跌至0.8652元，当时B份额的净值是0.6406元，下跌幅度达35.94％。4月以来，B份额的净值继续下跌，到19日已经跌到0.3993元，产品净值肯定已经跌破警戒线。”前述负责产品设计的资管人士介绍，西南证券的官方网站只公布A、B份额的净值，而没有公布整个集合计划的净值。但结合双喜瑞赢1号的一季报可以推断这只产品的净值已经在0.85元以下。

双喜瑞赢1号的资产计划说明书显示，该集合计划投资方向包括股票、股票型或混合型基金、央行票据、短期融资券、中期票据、可转债等证监会认可的投资品种。产品到底是投资了哪些品种造成了短期净值的大幅下跌？

“1月18日建仓以来，股票市场呈现倒V走势，上证综指累计跌30点。国内外大宗商品价格普遍承压，国内煤炭有色等行业自2月份以来持续下跌，其中上海能源指数下跌了13.5％，投资的股票贤成矿业，由于大股东债务问题影响，主动申请ST，期间股价下跌约38.6％。”双喜瑞赢1号产品经理何一帆在一季报中没有解释净值大幅亏损的原因，只提到其对煤炭行业的看法。

记者在前十大股票明细中发现，该产品在期末只持有ST贤成（600381.SH）一只股票，持仓量为5446万股，持仓市值约1.43亿，市值占净值的比例为83.08％。业内人士猜测，集合计划重仓ST贤成或许就是产品净值暴跌的原因。数据显示，自1月18日开始，?鄢ST贤成的股价暴跌了54.42％。

据了解，?鄢ST贤成实际控制人已潜逃海外，给上市公司留下几十亿元的债务烂摊子。目前上市公司已经遭遇退市风险特别处理，一旦进入退市程序被迫长期停牌，带来的市值损失难以估计。

分级产品遭遇生存危机

因为重仓ST贤成，西南证券旗下的双喜瑞赢1号或将提前终止。但这并非孤例，今年以来不少券商推出的分级产品，均出现B级份额净值在两三个月内暴跌30％，让产品面临生存危机。

“上海一家券商2月份才成立的混合型分级产品，B类份额已经跌到了0.4元以下。”上海一家券商资产管理投资经理向记者透露，这只分级产品A份额和B份额的比例为20∶1，杠杆高达21倍。其中，A类最高年化收益率为18％，剩余收益则归B类投资者。产品合同中规定存续期为3年，封闭期为1.5年，但由于B类净值的快速下跌，很可能提前终止。

“产品成立刚好遇上A股大幅震荡，投资经理的管理能力和风险控制能力不足，导致净值出现比较大的波动。虽然产品合同没有规定相关的止损条款，但公司已经开始采取措施，预计很快就会对外公告。”该分级产品的内部人士透露，公司正在与分级产品的B类投资者沟通，计划提前终止这只产品。

记者查阅前述混合型产品的所有资料，发现该产品的投资范围包括股票市场、债券市场、银行理财产品等各类品种。

由于产品运作周期还不满三个月，该公司没有发布一季报，外界无法得知产品投资哪些标的造成较大亏损。

同处上海的海通证券旗下的分级产品B份额净值亦出现不小的浮亏。同花顺iFinD数据显示，4月10日，海通赢信风险级1号和风险级2号的净值分别为0.7237和0.6771。

海通赢信1号和2号的一季度显示，该产品并未投资股票，而是全仓买入了一只信托产品，即上海信托－物流集合资金信托。“股票系统性机会不大，持有高收益信托是不错的选择。”该产品的投资主办王昭锋如是表示。

除海通证券外，华融证券旗下的华融分级固利4号A/B份额的净值下跌至0.8201。固利4号的相关产品资料显示，在成立后不超过19个月，A类份额预期年化收益率为7.5％，B份额为A份额本金和收益提供担保，预期年化收益为5.5％。除此以外，B类还可以获得五成的超额收益。

固利4号浮亏的原因是产品只投向了酒钢宏兴发行的定向增发股票。“现在钢材行业不景气，酒钢宏兴2012年的每股收益下降幅度达68.09％，后期股价的走势并不乐观。”深圳一家中型券商资产管理部投资经理表示，考虑到酒钢宏兴的业绩，这只分级产品的预期收益要打一个问号。