银河证券H股发行市盈率17.7倍 低于中信与海通

2013-05-17 10:00:36 作者： 来源：证券日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

业内人士表示，较低的定价可能是为了尽快募集资金，为A股上市做铺垫。

5月15日，银河证券确定了H股发行价格，按照5.30港元/股计算，本次银河证券H股IPO共将募集83亿港元。至此，银河证券H股上市也只差“临门一脚”。

银河证券本次H股发行定价低于整体行业的平均水平，行业分析师认为，这么做可能是为了尽快募集资金，给A股早日实现IPO做铺垫。虽然目前银河证券H股溢价情况还无法得知，不过业内人士表示，从中信证券(行情 股吧 买卖点) H股溢价和海通证券(行情 股吧 买卖点) H股折价的对比中可以看出，境外投资者更看重公司的市场化机制和创新业务等方面的布局，而国内投资者则更看重公司短期内的发展情况。

年内实现A股上市有难度

银河证券15日上午确定H股发行的最终价格为每股5.3港元，市盈率约17.7倍。按计划，银河证券将于5月22日在香港正式挂牌交易。按照招股价计算，本次银河证券H股IPO共将募集83亿港元，约合65亿元人民币、10.7亿美元。

5月14日，银河证券H股公开招股结束。招股结束当天，记者从知情人士处获悉，银河证券H股公开发行部分已超募接近30倍。

按照联交所规定，银河证券将启动回拨机制，将留给香港公开市场的股份由占总股数的10%增加至30%，即由1.568亿股增加至4.7亿股，据此计算，香港投资者获得配售的比例约为10:1。而留给基石投资者和国际配售的部分将降低至70%，即由14.1亿股减少至10.98亿股。

在完成H股募集之后，银河证券将择机启动A股的发行。不过，目前A股IPO重新放行的时间点尚未确定。有投行人士在接受记者采访时斩钉截铁地表示，银河证券今年实现A股IPO“绝无可能”。

这种说法也并不夸张，因为目前A股IPO重新放行的时间点尚未确定，而消化完目前排队的企业也需要时间，银河证券在年内实现A股上市确实有一定难度。

发行市盈率低于中信与海通

目前，在中国香港上市的具有内地背景券商包括申银万国 、海通证券、中信证券、国泰君安等。不过上述券商均不是整体在中国香港上市。其中，海通证券、中信证券采用的是A+H方式，国泰君安、申银万国在香港上市的均是旗下子公司。

从H股溢价率方面来看，目前，中信证券H股处于溢价状态，而海通证券则处于H股股价低于A股的局面。

一位证券行业分析师对记者表示：“目前，中信证券H股溢价率一般在5%-10%之间，而海通证券H股则为折价状态。”

“出现这种情况，从投资者的角度来看，是境内外投资者的投资理念差异造成的。中信证券H股相对于A股溢价的原因，很可能是众多海外投资者比国内投资者更加看重中信证券的市场化机制以及一些创新业务布局。而对海通证券而言，国内投资者则更看重其短期的发展趋势，因为从短期来说，海通证券的发展潜力更大。”

银河证券由于还未在A股上市，所以还无法比较H股的溢价情况。不过，本次银河证券H股定价，不仅低于同样在香港上市的中信证券、海通证券的估值水平，也低于整体行业的平均水平，但有业内人士指出，这个价格将使公司、市场和投资者各方多赢。

定价低的原因一方面跟较低的报价有关，银河证券招股区间为每股4.99港元至6.77港元，最终定价为5.30港元/股；中信证券的H股定价区间在13.3港元至15.20港元，招股价最终定在招股区间下限，为每股13.30港元；海通证券最终以10.60港元/股定价，高于发售价区间下限。不过，按照银河证券H股招股区间，银河证券发行价格相对于其2013年的市净率在1.18至1.47之间。而目前在港上市的与银河证券基本面相似的海通证券市净率仅为1.4多一点。

“另一方面，银河证券本次较低的定价或许是为了给A股早日实现IPO做铺垫，现在各项业务对于资金的渴望是非常强烈的。”上述分析人士表示。

市盈率方面，银河证券H股发行市盈率为17.7倍。这个数值也远低于同样在中国香港上市的中信证券和海通证券的发行市盈率。以及在A股上市的西部证券(行情 股吧 买卖点)为例，作为第19家上市券商，西部证券IPO发行价为8.7元/股，对应发行后2011年摊薄后每股收益的市盈率48.33倍。该发行估值，是中证指数公司和深圳证券信息公司发布的证券期货行业滚动市盈率均值溢价的113%。

近年来，越来越多的内地金融机构赴港上市。不过，有业内人士表示，监管层一直对券商国际化持有谨慎态度。与银行(行情 专区)、保险(行情 专区)等金融子行业相比，中国的证券行业规模较小。对于在全球市场竞争而言，规模小就意味着很容易被对手“吃掉”。

银河证券定价5.3港币 承销团队21家创纪录

原本准备打算A+H同步上市的老牌券商中国银河证券股份有限公司(下称“银河证券”，代码6881.HK)，在国内A股IPO政策性暂停的情况下，最终还是选择先行奔赴港股市场。

按照银河证券的H股发行计划，5月9日公开招股，14日结束，15日定价，22日挂牌上市。

5月15日上午，时代周报记者从银河证券方面得知，银河证券H股最终定价为5.3港元，接近招股价区间4.99-6.77元的下限，约为意向定价区间5.28-5.43元的中位数，募资总额约约11亿美元。

“本来可以定得更高一点，但认购火爆超预期。考虑到长远发展，这价格是比较合理的。”一位接近银河证券承销商的人士告诉时代周报记者。

不出意外，银河证券将在5月22日在香港挂牌交易。这是继中信证券 、海通证券之后，第三家在香港H股上市的内地券商，也是今年以来港股市场最大IPO融资项目。

七家基石认购3.6亿

据悉，银河证券原本计划以每股4.99-6.77港元发行15.68亿股H股。

“由于招股反应热烈，承销团队5月14日晚间跟美国投资者开会时欲争取较高价格，而银河证券管理层初步倾向于在5.28至5.43港元区间内定价。”上述接近承销商人士称，“最终5.3港元的价格可以说是双赢。”

5月14日，据时代周报记者于接近银河证券的承销商人士处获悉，银河证券H股公开招股结果显示，公开发行部分已超募接近30倍。

按照港交所的指引，一般公开发售时的需求达到拟发行规模的15至50倍，发行方将增加认购股份至发行量的30%。银河证券H股发售显然已触动回拨机制，公开发售将增至30%。回拨机制启动，意味着银河证券不得不将基石投资者及国际配售的比例降低至70%，在基石投资者已经确定的情况下，此举将压缩机构投资者获配的比例。

银河证券此次之所以获得超额认购，与启动豪华的承销阵容不无关系。其中保荐人就有三家，分别是摩根大通、高盛、银河国际，承销团还包括野村、美银美林、瑞银、德银、渣打、瑞信、汇丰、花旗等等21家，超越此前中国人保 H股IPO时的17家，创出历史新纪录。

因为有豪华承销商的助力，银河证券锁定了马来西亚主权财富基金国库控股、友邦保险、中国生命人寿、中国人寿(行情 股吧 买卖点)等七家基石投资者，认购金额共3.6亿美元。

在5月8日的有关推介会现场，银河证券股权融资业务总监汪六七表示，公司是否尽快A股回归，一是要看未来对资本的迫切度，二是A股市场IPO政策的调整情况。

“简言之，发A股要等待时机成熟。无论如何，银河证券在H股的表现，使得其回归A股的压力变小。”上述接近承销商的人士告诉时代周报记者。

据悉，早在2012年9月，银河证券A+H股IPO计划启动之初，综合两地市场以及银河证券自身等各方面因素，银河证券最初两市募集计划约15亿-19亿美元之间。仅H股发行，银河证券就有望达到此前预期两地上市的募资额。

力推融资融券业务

其实，一个月前的4月11日，银河证券刚刚发行35亿元短融券，当时，银河称这笔资金将用于补充公司流动性资金，但远远不能满足银河证券对资金的需求。

作为老牌券商，银河证券过去一直处于行业第一梯队，在诸多同行先行上市募资并迅速壮大后，这几年开始有掉队趋势。

以银河证券引以为豪的长期居行业首位的经纪业务来说，近几年来，受市场行情波动影响，传统的通道业务出现明显下滑，公司手续费及佣金净收入从 2009 年的 86.70亿元下降至 2012 年的 37.23 亿元，这直接拖累了公司的营业收入和净利润。

此外，银河证券并不突出的IPO承销规模和收入、直投、自营等业务下滑更是明显。而且受净利下滑明显的影响，去年银河裁员消息不断。这或许是银河证券急于融资的主要原因。此外，银河证券首席财务祝瑞敏表示，“公司现金占比在过去一段时间由28%下降至15%，发展新业务的资金短缺也促使银河要招股上市”。

在银河的各类业务中，最先受到资本金约束的是融资融券业务，这也将是对银河证券利润贡献最大的一块。招股说明书显示： 2011年其融资融券余额同比增长380%，2012年增长110%，2013年一季度增长79.5%。

据祝瑞敏介绍称，计划将筹资的60%用于发展融资融券业务，25%用于发展资本中介型证券交易业务，剩下15%则用于扩大资本投资业务。

“投资银河证券就是分享中国金融业改革的红利。”港股发布会上，中国银河证券董事长陈有安如此表示。其反复强调的一个数据是，若A股平均每日成交额恢复至2011年水平，即1728亿元，银河的经纪业务收入将增9亿元；若回到2010年2254亿元的日均成交额，增幅预计可达20亿元。

开启汇金整合大幕

据悉，银河证券放弃A股同步上市机会，并赶在5月底前上市，汇金系一参一控整合大限即将在5月底到期，也是重要因素之一。而银河上市后，将成为整合汇金系券商的资本平台。

2008年4月，国务院正式颁布《证券公司监督管理条例》后，证监会对证券业落实“一参一控”政策提出了具体要求。

按照“一参一控”的规定，为避免同一股东旗下的证券公司间的关联交易与同业竞争，一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过一家。

截至目前，汇金公司仍然持有中国银河金融控股、申银万国、中金公司、中信建投、中投证券和瑞银证券多家机构的股权。而按要求，汇金系券商整合最后期限为2013年5月31日。

“现在离5月31日的大限只剩半个月的时间，汇金系整合肯定不可能一下子完成，不过到时至少应该会给个说法”。一位汇金系券商人士告诉时代周报记者。

有分析认为，银河证券上市后将启动收购计划，投规模较小且各项业务优势相对平均的中投证券或成首选。

据了解，2012年中投证券公司新的领导班子与汇金公司签订了《经营目标责任书》，在经纪业务部改革上定下核心指标“实现代理买卖证券业务净收入行业排名”。

此前港股发布会上，有记者提及此，陈有安回答称，“和发达国家比，证券行业集中度低，所以根据监管层的基本导向和市场经济的法则，证券业的并购都会发生。”