深化金融改革可有效防止热钱套利

2013-06-03 11:10:09 作者： 来源：金融时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

1月外汇占款6837亿元；2月2954.26亿元；3月2363亿元；4月再次回升到2943.54亿元。截至4月底，今年我国已新增外汇占款逾1.5万亿元，创历史新高。

面对汹涌流入的热钱，除了重启央票发行、通过公开市场操作予以对冲，并从海关、投资、外贸等多领域阻止热钱流入外，我们还能怎样应对？

防止热钱套利的最好措施就是深化金融改革。

热钱之所以蜂拥而入，不仅是因为人民币持续升值且升值步伐加速，今年以来人民币中间价已上涨1.7%，还因为在一些国家竞相推行定量宽松政策并且你追我赶地大举降息，全球主要央行的基准利率已与人民币基准利率拉开差距，同时人民币即期和远期汇差小于国内外利差，套利空间显著。要遏制热钱流入，就必须在汇率和利率等多方面同时推进改革。

这一点高层已形成共识。5月6日召开的国务院常务会议明确提出，要“稳步推出利率汇率市场化改革措施，提出人民币资本项目可兑换的操作方案”、“建立个人投资者境外投资制度”。国务院日前批转的国家发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》也要求，要“稳步推进利率汇率市场化改革，逐步扩大存贷款利率浮动幅度，稳步推进人民币资本项目可兑换”。在这里，中央提出的下一步金融改革方向，既涉及利率和汇率改革，也涉及人民币资本项目的自由兑换，还涉及资金的“走出去”，可谓多点开花。

目前，利率市场化改革进程已完成超过50%，汇率改革同样已经进程过半。不仅如此，我国资本项目自由兑换的前提条件也已经初步具备；建立个人投资者境外投资制度，“藏汇于民”，鼓励个人对外投资，在当前也拥有对冲热钱的现实需要。显然，在金融改革既有成果基础上，如何再向前推进一步，将取决于改革者的决心和勇气。

从利率改革上看，由于太高的利率容易吸引热钱，因此，要让资金价格反映市场实际供求，必须把资金价格的定价权交给市场。目前货币同业拆借市场利率已完全市场化，贷款利率也基本市场化，剩下的只有存款利率尚未完全放开上限。因此，存款利率市场化改革，应是当前金融改革的关键一环。

从汇率改革上看，中国政府已于去年将人民币汇率浮动幅度从0.5%扩大至1%；央行副行长、国家外汇管理局局长易纲不久前在国际货币基金组织（IMF）“汇率制度”研讨会上发表演讲时称，中国近期将进一步扩大人民币汇率浮动区间，以进一步增强汇率弹性。当前人民币升值预期强化，增强了套利资本的流入，如果汇率浮动更为自由一些，同时推出更多人民币外汇衍生产品，进一步完善人民币汇率市场机制，不仅可以减弱央行入市干预的必要性，也会弱化市场的人民币升值预期。对于汇率改革，易纲的表态是：“我们将继续改革汇率制度，更加市场化，让市场供给来决定汇率。”

从资本项目可兑换改革看，近年来，我国资本账户开放步伐明显加快。2002年至2009年，我国共出台资本账户改革措施42项。如今，中央明确要求相关部门“提出人民币资本项目可兑换的操作方案”，可见中央推进此项改革的决心。种种迹象表明，资本项目基本可兑换时间表有可能提前到2015年，即在2015年实现资本项目的基本开放，在2020年实现资本项目的全面开放。而在目前大规模资金流入的背景下，人民币跨境流通的改革重点，或将优先放在放宽资本流出限制上，比如个人直投，以对冲热钱流入。事实上，在今年年初的央行工作会议上，“积极做好合格境内个人投资者(QDII2)试点相关准备工作”已被列为央行2013年重点工作之一。而国家发改委负责人日前也明确表示，“今年将重点研究个人投资者境外投资事宜，预计明年将出台具体政策。”如果个人直投大门开启，那么未来将会有越来越多的合格境内个人直接对外投资股票、债券等金融产品，人民币升值压力可以减轻。

目前，我国宏观经济基本稳定，2013年第一季度GDP增长7.7％，虽低于市场预期，但高于年初政府确定的全年增长目标，且在全球也是较高的经济增速；四家大型银行资产规模和盈利能力，均在全球大银行排名中名列前茅；债券市场发展迅速；股票市场已完成股权分置改革；“一行三会”的金融监管体制，已积累了相对丰富的监管经验；截至2012年末，我国外汇储备规模已达3.31万亿美元；近年来，我国已与主要国家签订了货币互换协议，人民币国际化进程加速，推进金融改革的宏观环境基本具备。

虽然地方政府债务风险、银行信贷资产质量、宏观经济下行压力等诸多因素可能会增加金融改革风险，也有人担心发达国家央行实施量化宽松，新兴市场国家面临热钱冲击，此时若贸然开放资本账户，推进利率和汇率改革，中国可能会先面临资本流入，然后在美联储退出量化宽松后，又面临大规模的资本流出，进而对宏观经济稳定运行产生冲击。但正如央行调查统计司课题组的报告曾经指出的那样，“过分强调前提条件，容易使渐进模式异化为消极、静止的模式，从而延误改革的时机”。十八大报告已明确指出，要“健全现代市场体系，加快改革财税体制，深化金融体制改革，完善金融监管，推进金融创新，维护金融稳定”。当前，要维护金融稳定，防止热钱套利，就必须抓住有利时机，循序渐进，多管齐下，推动金融改革向深水区迈进。