PE备战淘汰赛

2013-06-03 14:24:05 作者： 来源：新金融观察 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

对于私募行业来说，过去的一年并不好过。一位业内人士如此形容普通合伙人在召开有限合伙人（LP)大会前的紧张状况："告诫大家务必做好充分准备，以应对LP们的各种质疑。各部门预演汇报情形，问答攻防不似投资机构而像被告人在上法庭前与律师对口供。"这样的情形并不是个案，过去一年私募基金遭遇的寒流依然没有丝毫退去的迹象。在外部监管框架逐步建立、内部行业竞争日益激烈的情况下，私募股权投资行业正在积极应对，多方寻找出路。

“劣币”退出“良币”繁荣

2011年底国家发改委发布首个全国性股权投资企业管理规则即《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，从募资设立、风险控制、备案管理、信息披露等五个方面对私募投资企业的运作做出明确规定，加上此前国家发改委发布的《关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》，要求加强京津沪等试点六省市PE企业备案管理工作，股权投资基金的发展由此进入制度化轨道。

今年3月份，发展改革委再度发文要求各地6月底前出台地方股权投资企业备案工作管理细则，并将通过征信机构推荐来加强股权投资行业信用体系建设，将会同人民银行选择一批适合开展基金法人、法人代表信用记录征集的专业征信机构，向市场进行推荐。

过去一年多，各地先后出台规范股权投资企业和股权投资管理机构的管理办法，尤其是在设立门槛、募资规范和备案管理等方面强化规范。以天津为例，先后发布《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法》、《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法补充通知》，并明确股权投资企业的单个出资最低出资、首期实际出资和自然人出资有关问题。

天津宝融律师事务所主任律师段东梅在接受新金融记者采访时表示：“2012年是天津私募基金规范化、成熟化发展的一年，在加强对新设立基金的管理方面，规范设立审批程序，要求新注册的基金及管理机构签署承诺函，保证合法合规运营，从源头防范基金募集设立风险。近日颁布的《关于支持知名、规范的股权投资企业办理年检、备案等业务的通知》对知名并规范运作的基金，在工商登记、落户办公、备案管理、政策落实等方面提供高效便捷的服务，新注册基金的质量大大提升。”

在加强对存量基金的管理方面，“多部门联动从基金募集设立、备案、年检等方面严格规范，按照实缴出资、投资项目标准划分为三大类，规定不同的备案条件，有针对性地对存量基金实行备案管理。清理一批未实际运营、募集资金不到位、运营不规范的基金，从而改善基金良莠不齐的发展状况，保证一批优质、规范基金在天津落户发展。”段东梅补充道。

尽管对基金的政策监管趋严，但是通过清理驱逐“劣币”，却让“良币”存活下来。成立于2009年的维思资本其团队成员历史上总共管理过5支基金，基金规模合计为42.1亿元，并直接主导投资管理过42个项目，其募集的第一期基金便注册在天津，规模为5.82亿人民币，目前已经投资清洁技术、先进制造业、TMT、医疗设备等行业的10多家企业。维思资本董事孙建对记者表示：“在目前的规范化环境下，加上天津在基金设立、税收优惠、配套政策等多方面的支持，维思资本希望能持续在天津发展并加强与相关监管部门的沟通合作。”

不过，在天津股权投资基金中心总裁王树海看来，在私募基金的全国监管方面，监管部门和监管思路仍然没有统一。“究竟是发改委还是证监会来主导对私募股权投资企业的监管，目前还没有确定。前期发改委发布的规范文件都是指导性的，不具有法律强制力。在监管思路方面，行业内有不同的声音，一种是备案制的松散管理，另外一种是严格管理，从行业发展来看，个人认为备案制管理更适合。”

寻找出路

行业监管加强后，退出无门成为私募股权投资基金的又一道严峻的考验。谈及私募基金退出的税收减免时，前述业内人士描述的情形则更让人无奈：“发改委要求对税收减免分批备案，但目前仅我们一家催办。原因是全市PE只有我们有退出收益，其他都是有投没收，遑论税收减免。”王树海向记者介绍：“行业淘汰已经出现，包括在一些比较知名的基金，LP给GP施加很大压力，甚至出现纠纷，这是一个洗牌的过程。”

于是，寻找退出渠道成为当下PE基金的首要任务，海外上市、并购基金、新三板、PE二级市场纷纷涌现。“并购已经成为一种流行”是不少PE基金的感慨。投中集团分析师万格认为，国内并购基金的发展仍然处于初级阶段，“但随着券商、产业资本，以及大型PE机构对并购基金参与度逐渐提升，我国并购基金将步入快速发展期，未来几年将成为我国私募股权投资市场重要的基金类型。”

随着挂牌企业增多、规则逐步明晰，新三板也越来越受到关注。据统计数据显示，截至2013年5月，新三板存量挂牌企业为212家，总股本达58.9亿股。据了解，监管层日前组织多家证券公司探讨企业挂牌新三板六大条件的相关细则。段东梅告诉记者，在目前四个试点园区的基础上，新三板的再次扩容将有两大方案：直接扩大到所有国家级高新园区或者直接扩大到全国符合条件的企业。一位医疗并购基金的投资经理对记者表示，继续增加试点的可能性更高，“因为新三板挂牌企业资质参差不一，如果一下子铺开，很有可能增加市场的波动。”

尽管备受关注，但新三板市场成交仍然极不活跃，流动性差的状况没有明显改观。2012年，新三板市场仅成交638笔，同比减少22.9%；成交量为1.15亿股，成交总额5.84亿元，分别较上年增加20.5%、4.3%。平均每天只有不到2笔交易，部分公司全年未出现成交。

在王树海看来，我国多层次资本市场中，主板、创业板和中小板都已经有非常完善的制度规则，但是一个重要的缺陷在于没有转板机制。“这样会造成市场的流动性很差。新三板也是如此，只有建立转板机制，新三板的流动性才更高，才能真正成为PE的退出渠道。”