中铝出售9家公司 打响盈利保卫战

2013-06-04 10:19:36 作者： 来源：中国企业报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

连续三年扭亏转盈的中国铝业 ，在五月宣布拟打包出售总资产评估值超过80亿元的9家下属公司。这一举动，引起业界舆论的关注。到底此番举动是否能扭转颓势，人们更为关注这件事的意义在于战略转型。

大幅瘦身

意图解决现金流问题

2009年，受全球金融危机影响，中国铝业遭受重创，亏损46.5亿元。尽管在2010年和2011年的两年间艰难扭亏，并实现小幅盈利，但铝产品的价格一直在低位徘徊。2012年，中铝又再次遭遇了巨额亏损。原铝的市场需求持续疲软，不断下降的铝产品价格与成本形成了严重倒挂，加之持续低迷的股市表现，中铝的前景进入最为艰难的时期。

为了甩掉亏损包袱，解决现金流吃紧的问题，自今年5月以来，中国铝业开始大幅瘦身，出售旗下9家亏损子公司，涉及交易的公司分别为中铝河南铝业有限公司、中铝西南铝板带有限公司、中铝西南铝冷连轧板带有限公司、华西铝业有限责任公司、中铝瑞闽铝板带有限公司、中铝青岛轻金属有限公司、西北铝加工分公司、中铝萨帕特种铝材有限公司、贵州中铝铝业有限公司。尽管这些公司中不少在近年间多次打响生存保卫战，但是战况不佳，很难逃脱被售命运。

中投顾问冶金行业研究员苑志斌表示，根据中国铝业董事会的决议公告，出售铝加工业务股权获得的交易对价应不低于37亿元，而出售分公司资产获得的交易对价应不低于47亿元，对应股权44亿元，总和约为81亿元，这将增加中铝股份现金余额约67%，现金流将更加充裕。

如此大规模的甩掉亏损企业包袱，频繁地处置资产，中铝对于现金的渴求程度可见一斑。截止到目前，这一轮整体资产的交易尚未最终完成，业内人士称其最终交易价格 “不会低于对应净资产评估值”。

据悉，中国铝业出售的企业股权及相关资产拟由母公司中铝公司接盘，并将对其进行市场化改革。中国企业研究院首席研究员李锦称，此次交易有望迅速增加上市公司现金流，缓解上市公司资金筹措的压力。同时，此次该部分负债也将从中国铝业的合并报表中剔除，这有利于降低其资产负债率和财务费用。

然而，对于这次被中国铝业打包出售的9家公司来说，短短的5年时间里，就在母公司与上市公司之间走完了一个轮回。

转型升级

是对扩张路线的战略调整

在“十一五”时期，中铝的主要精力集中在兼并、收购和重组产业链等大范围的快速扩张上，忽略了下游的发展形势。事实上，早在三年前，中铝的领导层就已经意识到铝行业市场竞争日益加剧、外部经营环境持续恶化等问题。现在，事实证明，铝行业已经真正进入到了产能过剩、打拼成本的微利时代，企业的转型升级已箭在弦上。

李锦强调，“中铝剥离的9家公司都是铝加工企业，可缓解中铝目前的亏损状况，但此番举动的意义不仅限于此，最长远的影响还在于战略上退出铝加工，转而扩大自己在优质资源开发、氯化铝开发与煤电铝一体化方面的竞争优势 。这是中国铝业战略调整、优化资产结构以实现长远健康发展的需要。”

据中铝2012年年报显示，中国铝业去年亏损82.3亿元，各业务板块中，氧化铝、原铝业务分别亏损37.45亿元和30.85亿元，铝加工板块因为业务规模较小，亏损额为13.86亿元，而这三项业务在2011年均为盈利状态。从毛利率看，上述板块中，铝加工板块毛利率最低，为-2.83%，盈利能力最差。

此次剥离的重庆中铝、贵州中铝都成立于2011年，目前仍属在建期，马上就甩掉，可见中铝迫切希望摆脱这部分业务的决心。

反观产业链上游，中国铝业氧化铝和电解铝等产业领域中具有明显的资源和技术优势，盈利表现也比较可观。在此之前，铝应用、铝加工等业务在中国铝业及其控股公司中都占有较大比例，而现在中铝将这一板块业务全部转让给中铝公司，从业务结构上来说，这样做更有利于中铝集中精力全力发展其上游产业的优势业务。

中铝

仍处在痛苦的煎熬期

面对铝产品市场的持续疲软，产能严重过剩等种种问题，中国铝业选择了收缩业务，并做出了“主导产品向公司具有优势的产业链上游发展，以资源为基础，做优做强氧化铝、电解铝”的战略定位。为了避免沦为“ST”， 2013年，中国铝业最重要的工作就是扭亏为盈。鉴于中铝公司目前的艰难状况，此举能否助其渡过难关值得关注。

李锦表示，目前中国铝业所面临的问题堪称“煎熬”，能否快速获得上游的矿山资源以及能否有效地实现煤电铝一体化是中铝转型所要面临的两大关键点。

“中铝作为中国最大的氧化铝生产企业，实际上却没有对国际铝土矿产资源的定价话语权，这一问题对于大量依赖进口铝土矿并以此来降低成本的中国铝业来说，是急需解决的一大问题。”李锦说。

虽然近两年来，中国铝业加快了在海外矿山资源的布局步伐，先后与老挝及印尼方面就相关项目达成了合作协议，但业内人士仍指出，“在海外资源基地建设方面，中国铝业短期内仍无法抑制铝土矿的价格上涨和有效控制氧化铝的成本。”

对于中铝的另一重点业务板块——氧化铝煤电铝一体化，前景仍然生死未卜。氧化铝亏损额为37.45亿元，是中国铝业亏损最为严重板块之一。而对于煤电铝一体化，中国有色金属(行情 专区)工业协会副会长文献军则直接指出，“中国铝业快速发展煤电铝一体化带来的不是盈利，而有可能是更大的亏损。”

事实上，人们对中铝的市场短板都有所认知。区域布局不合理的电解铝产能，煤、电、铝尚未真正形成完整的产业链，旗下单位能耗高的氧化铝和电解铝在生产线中占比偏大，原有产能淘汰数量不足导致总产能严重过剩，项目的单位投资成本高于业内的平均水平……一系列的问题阻碍着中铝发展的步伐，中铝欲要实现剥离铝加工资产，扩大氧化铝及煤电铝一体化的转型路径，可谓是困难重重。

“要想改变中国铝业2013年的颓势，仅处置资产还远远不够。尤其是电解铝面临的严重过剩局面，将影响中国铝业的扭亏业绩 ，转型升级的调整时间将是较长过程。”李锦表示。

降低资产负债率 中铝甩“包袱”

5月10日，经董事会表决，中国铝业将出售旗下净资产评估值合计超过80亿元的不良资产，其中包括9家有关铝加工企业的股权或相关资产。而这9家企业目前不仅亏损严重，总负债也高达115亿元。

中国铝业此番打包出售不良资产，看起来是巨亏之下的无奈之举，实则也是企业战略转型的必然选择。

断臂自救谋价值链高端

受2008年国际金融危机影响，2009年中国铝业亏损46.5亿元。尽管在2010年和2011年公司实现扭亏并小幅盈利，但在接下来的2012年却又巨亏。

要知道，连续数年糟糕的经营状况，加上持续低迷的股市表现，让中国铝业的现金流尤为吃紧。与此同时，中国铝业今年将有大量到期债券，包括去年发行的4次超短期融资券、2次短期融资券以及2008年发行的中期票据，本息总计超过220亿元。而通过这次资产出售可以一次性增加80多亿元现金流、减少115亿元的负债，确实是一场现金流的及时雨。

此外，中国铝业此举的深层意义在于进一步进行战略调整。

“十一五”期间，中国铝业的战略方向主要是产业链延伸及产业整合。但进入“十二五”期间以来，铝产品市场价格持续疲软，产能严重过剩，中国铝业的中下游产业链，如铝加工、铝应用等企业出现持续亏损。

反观产业链上游，中国铝业在氧化铝、电解铝等产业领域具有明显的技术、资源等优势，利润表现也较为可观。此前，铝加工、铝应用等业务在中国铝业及其控股股东中国铝业公司(下称中铝公司)中都有，而现在中国铝业将这一板块业务全部出售给中铝公司，业务结构上更有利于中国铝业集中力量发展其上游产业的优势业务，快速实现扭亏为盈。因此，中国铝业此举是进行战略调整，实现公司业务向价值链高端发展的重要举措，符合公司“主导产品向公司具有优势的产业链上游发展，以资源为基础，做优做强氧化铝、电解铝”的战略定位。

此番“甩包袱”的确会为中国铝业的现金流、资产负债率以及战略发展、业务结构调整等方面带来诸多好处，但透过资产出售事件本身，这背后更值得注意的是由于公司规模快速扩张与自身能力提升不平衡所带来的风险。

改善内部管控模式

2005年，中铝公司吞并了8家电(行情 专区)解铝企业；2007年，中国铝业回归A股后，先后收购了S兰铝(行情 股吧 买卖点)、S山东铝(行情 股吧 买卖点)、包头铝业(行情 股吧 买卖点)和连城铝业，成为全球第三大电解铝生产商。同时，中国铝业也在进行着横向扩张。其涉足铜业可以追溯到2005年收购洛阳铜加工厂；随后重组上海有色集团，成立中铝上海铜业有限公司；收购云南铜业(行情 股吧 买卖点)、沈阳有色金属加工厂等。一系列扩张之后，中铝公司的资产规模和产业影响力不断攀升。2007年，中铝公司资产总额超过1800亿元，跻身央企前列。

从集团管控的视角来看，“十一五”期间，中铝公司的总部属于运营管控型总部，即对下属子公司进行较为深度的管控，直接参与具体业务管理。在铝行业产业链上游和中游产业，中铝公司总部人才济济，对业内情况十分熟悉，资源也很丰富，自然适合这种管控模式。但在铝行业产业链下游和其他有色金属行业，中铝公司总部的优势就不那么明显了，如果固守传统的“一管到底”模式，就很难适应企业发展需求。

2011年以来，中铝公司进行了由操作管控型总部向战略管控型总部的改革，这一方法应该可以逐步改善集团管控模式问题。

从集团内控管理体系角度来看，内控管理体系的核心是权责、制度及流程，中铝公司作为中央企业，自然十分重视权责分配、制度完善及流程建设。虽然上海证券交易所直至2006年才发布我国第一个内控规范，而财政部直到2010年才发布第一个较为详细的内控配套指引，但中铝公司早在2005年就已经具备了一定的内控基础。

在“十一五”大范围快速扩张时期，中铝公司的主要精力集中在兼并、收购和重组产业链中下游企业上，比较容易忽视公司权责分配、制度及流程体系的完善。同时，随着中下游企业、其他有色金属企业的并入，原有的内控体系不可避免地会出现诸多漏洞和缺失，应当在这些相对不太熟悉的新领域重新进行权责、制度及流程的梳理，弥补内控漏洞，防范重大风险。这也是国内众多企业的必修课。

控制资产负债率化解风险

中铝公司的巅峰期是2005年，当时中铝公司控制着全国90%以上的氧化铝生产供应，还是中国仅有的具有进口氧化铝资质的两家企业之一。这也成就了当时中国铝业回归A股后，受到资本市场的追捧。

但随着后期国内氧化铝和电解铝产能的快速膨胀，中铝公司在市场竞争力方面的提升没有跟上其规模扩张的步伐。在2005年至2007年这几年时间里，下游的氧化铝市场已然发生天翻地覆之变。由于下游产业入行门槛较低，民营企业、地方国资氧化铝厂进入这一领域，并迅速打开了市场。而中铝公司下游企业的综合(行情 专区)经营成本比民营企业和地方国资企业要高，产品质量优势不明显，又遭到地方民营企业和地方国资企业的联合围剿，于是在激烈的市场竞争中渐渐处于下风。

随着2008年金融风暴的到来，铝工业遭受重创，而中铝公司作为国有企业在体制机制和绝对成本上的劣势，以及快速发展带来的高资产负债率，使得形势变得严峻。2008年度和2009年度，中铝公司资产负债率已在高位运行，分别为75.72%、78.7%。此后铝产品价格一直在低位徘徊。紧接着又爆发了欧债危机，原铝的市场需求持续疲软，价格不断创下新低，与成本形成了严重倒挂，电解铝行业内企业亏损面高达93%，中铝公司再次出现了巨额亏损，公司承担的巨大资金链风险和财务压力可想而知。

2005年以来，中铝公司在全国范围内收购了众多铝行业产业链中下游企业，本来寄望于通过此举来形成全产业链的发展模式，但随着市场的不断冲击和业绩的持续恶化，中国铝业已经没有更多的资金和精力去解决下游的发展形势，转而进一步聚焦发展自己的优势产业。中国铝业此次出售的9家企业，大部分处在铝行业中下游产业链上，中铝公司在加工行业本属后起之秀，而加工板块连续4年亏损，成为拖累整个公司经营利润的包袱。

这不是中铝公司一家企业的问题，这些风险因素也在其他处于快速扩张期的企业中时常出现。曾经盛极一时的巨人集团经过爆发式的快速扩张，将巨额资金投入到并不熟悉的房地产(行情 专区)领域，致使资金链断裂。纵观中国企业近年来的发展，中铝公司只是我国许多大型企业快速扩张所引发的系列问题中的一个缩影。通过此次调整，中铝公司在防控因战线过长而带来的外部风险上迈出了重要一步，但作为一家拥有4000亿元资产的巨型央企，面对国内外发展过程中所遭遇的各种外部风险，做好风险防控仍然任重道远。

中国企业应当警惕企业快速扩张风险。这并非是要企业固守家业，而是在扩张的同时要特别注意企业综合能力的同步提升，以免在快速扩张的同时，给自身埋下太多的隐性炸弹。

中铝“断臂”扭亏 变卖近百亿资产并再发新债

对于中国铝业公司(以下简称“中铝”)这家铝业巨头来说，未来很长一段时间内，如何应对捉襟见肘的资金流，以及走出此前“债台高筑”的亏损泥潭是其需要面对的首要问题。

5月21日，中铝旗下上市公司中国铝业(601600.SH)发布2013年第二期超短期融资券发行公告，融资金额为30亿，其公告中指出，本期所募集资金中的22亿元将用于补充公司本部生产经营所需的流动资金，用于购买原铺材料(行情 专区)、支付电费及购买动力材料，以及用于银行(行情 专区)贷款周转间的过渡。剩余8亿将用以归还公司本部在中国建设银行(行情 股吧 买卖点)的贷款。

但对于中国铝业今年到期的高达220亿的债券来说，这一超短期融资仍然只是杯水车薪。

当前铝业市场萎靡态势仍在持续，重压之下，包括中国铝业在内的诸多大型涉铝企业都不得不以“壮士断腕”的方式寻求自救。

上周四，美国铝业公司宣布将关闭位于加拿大魁北克的两条生产线，并推迟更新主要铝材生产设备至2019年。与此同时，全球最大的铝生产商俄罗斯铝业联合公司也于一个星期前发布财报，称减产策略将至少持续至明年，总减产产量预计达7%。

“全行业陷入低迷的情况下，中铝的处境并非单一的，国内铝行业产能严重过剩，越成产越亏损的局面短期内不会好转，中铝必须寻求转型。”一名有色金属国企人士对本报记者说。

频繁处置资产

短短十天内，中国铝业对现金的渴求程度可见一斑。

5月9日，中国铝业召开董事会议，宣布拟打包转让所持铝加工企业的股权，交易涉及中铝河南铝业有限公司、中铝西南铝板带有限公司、中铝西南铝冷连轧板带有限公司、华西铝业有限责任公司、中铝瑞闽铝板带有限公司、中铝青岛轻金属有限公司、西北铝加工分公司、中铝萨帕特种铝材(重庆)有限公司、贵州中铝铝业有限公司9家下属公司。此次打包出售的总资产评估值合计超过80亿元。

截至目前，这一整体资产的最终交易尚未完成，但来自中国铝业内部人士的消息称，其最终交易价格“不会低于对应净资产评估值”。中国铝业公告中显示，其出售的企业股权及相关资产将很有可能由母公司中铝接盘，但尚需股东大会审议批准，并通过有关监管部门的审批和备案。

事实上，打包出售9家负债总额超过115亿的子公司还仅仅是中国铝业试图大甩脱“包袱”的开始。

仅仅一个星期后，中国铝业再度发布公告，宣布拟转让中铝河南铝业有限公司和中铝青岛轻金属有限公司共计17.56亿的债权，其母公司中铝仍有意接盘。

而对于中国铝业拟通过关联交易将亏损资产转移至母公司，中投顾问冶金行业研究员苑志斌指出，中国铝业在出售分公司及股权时是连同应承担负债一起出售，而该部分负债也将从中国铝业的合并报表中剔除，这有利于降低其资产负债率。

一边加紧对旗下负债资产进行出售时，为保证利润空间，中铝对旗下半制品生成厂也将同时进行重组。

本报记者了解到，中国铝业将放弃旗下9家下游制造厂，包括轧制厂级挤压型材生产厂，而由于融资成本较高，中国铝业还将重组遵义氧化铝精炼厂。

而对于近期的一系列资产处置，中国铝业方面在回复本报记者采访时表示，当前，中国铝业正按照母公司中铝的统一部署，进行战略调整，将“扩大在优质资源开发、氧化铝和煤电铝一体化等方面的竞争优势”。

但对于中国铝业频繁的资产腾挪，上述有色金属国企人士则向记者表示，在行业持续缩水的大背景下，“中国铝业短期内实现扭亏为盈仍然不容乐观。”

转型路径待考

2012年高达80亿余元的亏损再一次将中国铝业推向了转型的路口，但其试图剥离铝加工资产，扩大氧化铝及煤电铝一体化的转型路径仍然备具挑战。

一名业内资深人士表示，虽然目前中国铝业的处境堪称“煎熬”，但其能否加快获得上游矿山资源，以及有效控制电力(行情 专区)成本是其未来转型的两大关键。

“作为中国最大的氧化铝生产商，中国铝业却没有国际铝土矿的定价话语权，这对于要大量依靠进口铝土矿来降低成本的中国铝业来说是存在风险的。”上述人士说。

本报记者了解到，2011年11月，印尼政府突然宣布，对出口铝土矿等14种矿产加收40%关税，并且到2014年全面禁止出口。2011年12月，印尼铝土矿价格随即上涨了53.6%，约合人民币267元/吨。而此前，中国的铝土矿的对外进口依存度达到了60%，其中80%皆来自于印尼。

虽然自2011年以来，中国铝业加快了在海外矿山资源的布局，先后与老挝服务公司成立合资公司及与印尼方面达成了西加里曼丹铝土矿项目合作协议，但接受记者采访的分析人士仍指出，“在海外资源基地建设方面，中国铝业短期内仍无法抑制铝土矿的价格上涨和有效控制氧化铝的成本。”

而对于中国铝业的另一重点业务板块煤电铝一体化，中国有色金属工业协会副会长文献军则直接指出，“中国铝业快速发展煤电铝一体化带来的不是盈利，而有可能是更大的亏损。”

据本报记者了解，在煤电铝一体化中，电网体系的运行及成本控制直接影响这一项目的安全及经济效益，而目前，中国铝业旗下的兰州分公司、焦作万方、山西华泽铝电等下属公司的自备电厂总装机容量仍只是杯水车薪。

此外，另一关键的阻力则来自于国内电力体制的制约，“铝厂自己不能建设电厂，最终只能依靠国家电网进行供电，那么用电成本还是难以降低”。

但对于外界质疑，中国铝业内部人士则表示，目前，中国铝业的资源基地和煤电铝能源基地尚在建立阶段，“尽管面临着十分严峻的市场形势，但中国铝业扭亏的信心和决心仍然十分坚定。”