国海证券配股预期艰难 募集金额缩水三成

2013-06-13 13:11:19 作者： 来源：理财周报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

投资人还记得，去年年底到今年初，国海证券股票旱地拔葱的事。从去年12月4日最低价6.42元算起，到今年2月4日短短两个月，国海股票最高15.2元，区间涨幅1.24倍，换手率6倍多。

国海的股市表现很是威武。而国海去年年报，也很配合“给力”。2011年借壳上市当年，国海净利润负增长(-83%)，而去年暴涨76%，今年一季度继续大增46%。19家上市券商中，国海去年的净资产收益率同比增长高达72%仅次于方正证券，去年的每股收益增长40%仅次于东北证券和方正证券。

究其原因，与国海较小的股本有关。国海17.9亿总股本，上市券商中倒数第5，而4.6亿流通股本仅高于西部证券。但国海“善于”市值管理，总市值已经超过200亿元，在上市券商中排名第11位，领先于国元、西南、国金、东北等老牌上市券商。

老实说，国海各项业务并无多大特色，没有什么可识别“标签”。业内人士跟我讲，国海依赖在广西的经纪业务，过去市场份额占比50%，目前应该还有40%。以前还有一个固定收益业务做得不错，但随着其他券商在这块的发力，国海这个“比较优势”也开始丧失。

发展是最大命题。上市时没有“捞着钱”的国海，也要“为钱疯狂”。国海2011年6月上市，2012年5月股东大会通过50亿元非公开增发。但等了快一年，其增发迟迟不能获批。知情人士说，国海增发久拖不决，缘于广西证监局没有给出监管意见函。增发失效，国海无奈改为至多35亿元的配股，募集缩水三成。投行人士推测，改为配股是因为配股审批节奏快一些。

问题来了。因为要配股，势必还要维稳股价，如果按照目前市价打折，配股价估计在11元左右。以去年每股收益计，配股市盈率高达157倍，动态市盈率也有55倍左右。目前，国海动态市盈率已高达59倍，仅次于太平洋、国金和山西证券。而券商板块平均动态市盈率也就40倍，中位数33倍。

国海股东认购配股，可谓两难，一方面担心股权被稀释，另一方面又要以较高的估值掏出真金白银。国海计划每10股配3股，总计配股5.37亿股。为了向市场传递信心，国海早早告诉市场，第一大股东广西投资集团公司将以现金全额认购应配股票(即1.56亿股，为配股数量的30%)。以本次配股拟募集的上限35亿元计算，理论配股价在6.5元。但国海公告说了，配股价格的确定，要以配股说明书刊登前20个交易日收盘价的平均数为基数，采用市价折扣。

国海目前十大股东，合计持股13.48亿股(占总股本的75%)，它们的态度与实力，将直接影响到配股成败。

对于国海管理层来说，配股价的制定也有两难：价格过低不利于市值管理，过高又难完成募集。所以最终的募集多寡和成效，首先要靠国海管理层与前十大股东一起寻找“甜蜜点”。

起个大早，赶个晚集。国海融资艰难，与早前增发的东北证券相似。不同的是，东北证券由两度推迟配股最终改为增发，而国海由增发改为配股。但“幸运的”东北证券，发行股份由配股计划的1.9亿股膨胀到增发的3.4亿股、募集金额增加，而“不幸的”国海证券只能接受募集金额大幅缩水。

国海刚刚发布的5月份经营数据一般：净利润3862亿元环比4月涨幅仅2%——远远落后其他券商动辄90%甚至翻倍的增长，净资产甚至比4月份还少了700万元。而早前，国海曝出固定收益部薛晨在国债分销中违规被查，给其稍有特色的固收业务带来影响。这些叠加的负面效应，都给配股蒙上不少阴影。