券商信贷资产证券化等待破题

5月8日，随着最后两家券商光大与宏源发布5月份财务数据，所有19家上市券商5月经营绩效大白。

山西和国金5月“梦游”。山西4月份净利润2300万元、5月份亏损600万元，降幅467%。国金4月净利润4300万元、5月3100万元，降幅27.8%。

这两家券商5月干啥去了？山西11.37亿收购格林期货事项获得通过；国金去年年底定增上市后，股价一直跌跌不休，高管大幅震荡，不久前拟2亿港元收购香港粤海证券和粤海融资公司。深层次的业绩下滑，值得进一步观察。大数据、大资管时代驾到。我特别关注券商在这“两个时代”的动作。

先看两个领先的券商资管子公司：海通资管4月净利润161万元、净资产10.26亿元，5月分别为411万元、10.95亿元，净利润和净资产环比上涨1.55倍、6.7%；光大资管4月净利润329万元、净资产2.48亿元，5月分别为751万元、2.93亿元，净利润和净资产环比上涨1.28倍、18%。

海通资管5月的ROE为3.75%，光大则是25%，均大大超出银行和信托理财收益——当然，这与券商理财属性以及5月股市的创业板结构性行情有关。证券、基金、信托和银行，已经形成资管“四国杀”，既有对弈也有合作。而制度性安排及监管差异，也让这场变化中的资管大战看点多多。证监会对于券商资管的推动不遗余力。此前，证监会闭门会议瞄准证券行业“十年倍增十倍”规划，鼓励券商进军资管全产业链，并提出今年的两大创新点——融资业务和FICC业务(固定收益证券、货币和商品期货)。

据透露，张育军调研券商提出要做4件大事——资产证券化、债券市场、新三板以及OTC市场。

最近看到国信证券邵子钦的一篇研报，其观点是：银行资本扩张带动资产扩张的模式面临瓶颈，造成信贷资产证券化(SCA, Securitization of Credit Assets)条件日益成熟。券商的现实选择是，结合投行资源优势，在企业资产(收益权)证券化领域尝试，等待信贷资产证券化政策突破。我有些赞同，但认为可实现操作的时间或较长，风险控制以及监管协调是必须提前解决的两大前置难题。

据研报举例，去年美国资产支持证券22545亿美元，其中住房抵押贷款支持证券占比91%，信贷资产证券化因为易于标准化操作而成为资产证券化的核心。中国的信贷资产证券化牵涉不同监管部门，现在如火如荼推进中的券商融资融券，以及正在试点中的场内股权质押贷款，都是券商对资本中介业务的探索。说白一点，是券商做起了银行的放贷生意。

一位多年前就在“四大行”搞审贷的校友对我说，银行对特别是大型国企的贷款，利润率薄，限于越来越收紧的银行资本考核，倒愿意将一些信贷“卖给”券商。其解释，银行的上述贷款，要刨掉营业税及附加、内部转移、贷款准备金拨备、所得税、风险资本耗用等多项成本，“基本没钱赚”。那么，通过收取中间业务费用方式，把SCA转移给券商，让券商分拆销售，银行何乐不为？！

我查到早在2005年4月，央行及银监会即制定了《信贷资产证券化试点管理办法》——银行将信贷资产信托给受托机构，资产支持证券仅在银行间债券市场上发行和交易。这和我们一般想的资产证券化份额交易，应该有区别。SCA是个方向，其内涵到底怎么样我也在考虑，怎么操作还要时间。