券商借力客户资金 突破资本金瓶颈

融资类业务发展如火如荼，这厢中信证券、海通证券等大券商资本金规模动辄达数百亿，融资融券赚得数十亿，股票质押式回购业务也已扬帆起航；那厢多家中小券商融资融券业务刚起步，正为资金犯愁。

此外，资管产品跟投、自营以及各项创新业务也都在等米下锅。于是券商各部门之间常常为“争钱”在总裁办公会上争得面红耳赤。

虽然中国证券金融公司转融通开闸后，多少缓解了行业融资难的问题。但没过多久，证金公司的钱也不够用了——近期证金公司打算进行二次输血，募资115亿股，增资完成后总股本将达235亿股。

按照业内人士的说法，证券金融公司即便增资到1000亿元，恐怕也无法完全解决行业的缺钱状态。

一是券商各项业务需求不断加码。涉及两融、约定式购回、股票质押式回购、股票收益互换、直投、衍生品投资等多个业务；二是客户融资需求持续增加，继中信等大批券商将门槛降至10万后，申银万国等证券公司融资融券已不设资金门槛，大量投资者走进两融市场；三是越来越多证券公司试点多项创新业务，整个行业对资金的需求将成倍增长。

目前整个证券行业杠杆率大约在1.5倍，券商可以通过发债、短融等方式进行融资提高杠杆，增加资金供给。例如中信证券未来三年将发行400亿元债券，公司杠杆率从1.55倍提升至2倍，将公司净资产收益率从去年的5%提高至两位数以上。

根据净资本监管要求，证券行业的最大杠杆为8倍；如果遵从净资产/负债指标不得低于20%的规定计算，则杠杆倍数上限为5倍。一些券商采取发债、短融等方式大力提高杠杆比例。

尽管如此，证券公司仍然希望追随海外投行的基本模式——运用客户资金为客户提供融资服务。

借力客户资金

股票质押式回购业务放开资管产品投资，被业内人士视为券商迎来新机遇。齐鲁、华泰等券商的资管产品向投资者的融资成本通常不超过6%，如果全部投资于股票质押式回购，依照目前8%的平均利率计算，券商作为中介在其中至少可以赚取两个点的利差。

这种“左手借进来、右手借出去”的模式，理论上可以极大解决券商资本金缺乏的问题，并能灵活根据市场情况进行资金调节。此前，中信证券等券商就曾呼吁解除第三方存管制度，在有效风险控制前提下，允许证券公司动用客户保证金开展多项业务。

目前大部分券商两融和股票质押式回购的自有资金规模上限为100亿～300亿。如果能借力客户，券商可运用的资金规模将远超此额度。

尽管齐鲁和华泰等券商资管相关产品发行规模均在1亿～3亿元，初始规模偏小。但一旦这个业务模式成型，券商可与其他金融机构合作，通过多种理财产品撬动的资金量可达数千亿。

另一个被行内期待的是，融资融券等其他融资类业务资金来源能够向投资者开放。在很多业内人士看来，作为券商力推的资本中介业务虽然为券商带来收入，事实上也极大地满足了投资者和客户的双重需求。

除去近期市场因为资金短缺造成部分理财产品收益率飙升的特殊情况，券商的产品货架上收益率突破5%的稳健型产品数量仍然稀少，这也是证券行业的一个短板。尽管现金类产品弥补了这一空缺，但整体收益率仍然无法与银行抗衡。

融资融券等业务为投资者提供了获得稳定收入来源的可能性，另一方面也为融资方提供更多融资机会。

在此基础上，融资类业务能够拓展的空间巨大。例如放开券商不能动用客户证券的限制，那么券商可开发基于客户已质押证券的融券服务。股票质押式回购中的股票便能再次融出，提高证券的使用效率，为看空的投资者提供投资机会。

由此能够创新的业务数量将不断增加。在做好风险评估和控制的前提下，不但能够解决市场的流动性问题，也能为金融市场发展提供更多可能性。

届时，券商依靠资本中介业务匹敌其他金融机构的梦想或将成真。