质押式回购面临资金门槛 券商担心沦为通道性业务

7月3日晚间，国元证券（000728.SZ）发布公告表示，其开展股票质押式回购交易业务的申请获得深交所批准。这是自6月24日，9家首批获得试点的券商后，又一家被批准参与股票质押式回购业务的券商。

据本报记者统计，自6月24日至7月3日，已有16家上市公司在公告中明确表示，股东将所持股票质押给券商做股票质押式回购业务，质押股份数目达到了4.35亿股，期限分为1年、730天和3年。

其中，做股票质押式回购业务最凶猛的当属国泰君安、海通证券（600837.SH）和中信证券（600030.SH）。在这段时间里，国泰君安做了4单，海通证券和中信证券分别做了3单，他们质押股权数目分别为0.6亿股、2.77亿股和0.46亿股。

股票质押式回购业务的推出令券商再次受惠，但是一个最核心的问题依然很无奈。

“券商做股票质押式回购业务目前主要来自自有资金。”北京某大型券商人士指出，如果券商通过再融资或债券融资的规模跟不上的话，恐怕还得依靠强大的银行，那么演变为通道性业务的可能性很大。

有助全产业链

6月24日，股票质押式回购业务开闸，首批9家券商获得试点资格。

而8天过去了，券商这项业务的开展非常迅速。

目前已经开门迎客的券商有华泰、中信、海通、广发、招商、光大、国泰君安等8家券商。

“这一块市场需求是很大的，我们跟信托和银行之间也是互相合作。”某券商华南区一位销售主管表示。

为了发展股票质押式回购业务，券商上下也是总动员。从营业部到财富管理部，再到投行，券商利用了一切可以利用的资源。

“跟信托和银行相比，券商做股票质押式回购最大的优势就是客户资源，我们天然的优势就是拥有大量以股票为基础资产的存量客户；其次是券商对股票的估值定价及研究实力。”上述券商人士表示，尤其是前者，是一个类似产业链延伸的概念。

上述券商人士认为，券商要探索全产业链金融服务，股票质押融资其实是一个很好的切入口。

“以前券商投行帮客户做IPO上市，大股东如果把股票变成现金，使资产流动起来做其他产业，只能找银行、信托，其实很别扭的。如今券商可以直接帮其全盘规划，即前期帮上市公司发股融资，后续协助其进行市值维护和变现融资，后者指非卖出套现的融资。”他说。

目前股票质押式回购业务的主要盈利渠道有两个，一个是借钱给上市公司股东的利差，据一位券商人士透露，一单的利差在2%-3%。另外就是借股票给中证金的利息。

而据本报记者了解，有些券商将股票质押式回购业务就交给了融资融券部门负责。

担心沦为通道

但是，券商跟信托、小额贷款公司一样，都没有吸储的功能，目前的资金能支撑多少单股票质押式回购业务？

以目前券商业老大中信证券为例，其一季末的货币资金约500亿元。在目前10家可进行股票质押式回购业务的券商里，货币资金最多的应该是海通证券，一季末其货币资金为530亿元，华泰、招商、广发等有300多亿元。

而钱包里的钱最少的是国元证券（000728.SZ），一季末其货币资金仅有72.8亿元。

不难发现，除了国泰君安、齐鲁证券和国信证券外，其余试点券商均为上市券商。一是他们的基本面相对较好，另外就是融资渠道比较多，除了发债还可以从股市再融资。

今年以来，首批试点的9家券商里有6家发了短融和公司债，分别是中信、广发、招商、华泰、国泰君安、光大等，共融资逾千亿。其中最多的是中信证券。今年以来共发行6期短融，一期公司债，分别为290亿元和150亿元。

另外，光大证券（601788.SH）非公开发行6亿新股的申请日前获得证监会批准，融资额约为70亿元。其今年共发了5期短融，合计125亿元。

“在目前的体制下，银行可比雨水和大海，其他再怎么闹腾，无非是小河流而已。”上述券商人士无奈道，如果券商通过发股或债券融资的规模跟不上，这项业务很可能沦为通道性业务。或者还有条路子，就是依靠资管计划、柜台产品等创新业务找钱。

按照5月份发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》（试行），融出方可以为证券公司管理或证券公司资产管理子公司管理的集合资产管理计划或定向资产管理计划。

目前已有券商在试图将股票质押式回购业务跟资管计划进行对接。华泰证券5月份发布了名为“华泰紫金投融宝”的限定性集合资产管理计划，最高募集规模5亿份，投资范围就包括“在监管层准许之后，本集合计划可参与股票质押式回购业务”。

“华泰证券的这款产品是为投资股票质押式回购业务提前留了一个口子。”一位知情人士透露，但得在监管层允许之后才能投资。