国泰君安成首家进央行支付系统券商 利好券商股

2013-08-15 10:45:47 作者： 来源：和讯 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

8月14日，财新记者获悉，中国央行已经同意国泰君安证券有限公司试点加入人民银行支付系统。国泰君安是除商业银行之外第一家加入央行支付系统的金融机构。

业内人士表示，这是券商行业创新以来意义较大的一个重要步骤，是证券行业一次历史性突破。

“券商进入央行支付系统，意味着，除了不能利用客户资金直接贷款之外，众多的类银行业务都可以去做。”一位证券从业人员表示，传统银行业的基本模式是“存、贷、汇”，国泰君安获批支付系统试点，将可以从事银行存、汇两大基本模式，本质上已经撬动了银行独揽金融业老大的龙头地位。此后，券商将可以开展客户汇款、储蓄、理财及财富管理等类银行业务。

分析人士表示，券商股近年来创新不断，且A股开始回暖，市场交投活跃，各方面均有利于券商股启动。从二级市场的走势来看，不少券商股都显示出温和走强的态势，投资者不妨多加关注。

行业创新为券商股走强增加了想象空间。长江证券(000783,股吧)日前发布研报称，券商行业创新逐渐深化，券商股有走强趋势。该机构指出，近期证券公司的业务开展集中在：开展股票质押式回购交易业务；设立轻型营业部；参股地方股权交易中心；发行公司债。短期内建议配置自营业务具备优势的东北证券(000686,股吧)，长期建议配置具备资本实力和创新优势的海通证券(600837,股吧)、广发证券(000776,股吧)、招商证券(600999,股吧)。海通证券也指出，加快多层次资本市场建设，支持小微企发展，证监会监管逻辑从审核向监管转型。在此背景下预计下半年资产证券化进程会进一步加速，也将成为自融资融券和股票质押贷款后又一项可以实际贡献利润的创新业务。

券商行业中报也传来利好，同花顺(300033,股吧)数据显示，两市已经有10家券商公布了2013年中期业绩快报，6家券商上半年归属于母公司的净利润同比大幅上涨。其中东北证券上半年归属于母公司股东的净利润为3.08亿元，同比大幅增长149.91%。在券商中报业绩普遍超出市场预期的消息提振下，8月股市开始逐渐回暖，这无疑有助券商行业下半年业绩持续增长。在此之下，券商股后市值得关注。

方正证券：收购正当时 买入评级

类别：公司研究机构：海通证券 研究员：魏涛 刘义

事件2012年实现营业收入23.32亿元，同比增长36.43%，实现归属于母公司股东的净利润5.62亿元，同比增长118.83%；每股收益0.09元；期末每股净资产2.37元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.37元（含税）。

2013年一季度，公司实现营业收入7.63亿元，同比增长34.71%；实现归属于母公司股东的净利润3.33亿元，同比增长58.38%；每股收益0.05元。

以现金35,971.50万元收购北京中期期货60%的股权，同时作为存续公司吸收合并方正期货，新主体更名为方正中期期货。吸收合并后，公司持有方正中期75.62%的股份。

简评经纪业务稳定2012年，公司经纪业务实现营业收入10.3亿元，同比下降19.89%。

全年股基市场份额为1.85%，与2011年相比显著上升（2011年为1.74%）；经纪业务佣金率为0.77‰，较2011年的0.76‰有所回升。今年一季度代理买卖证券业务净收入3.22亿元，同比增长37.39%，一季度股基市场份额1.82%，经纪业务佣金率0.78‰，基本保持稳定。

融资融券快速增长截至2012年末，公司融资融券余额为19.55亿元，是2011年的2.22倍，行业排名第13位。今年一季度末，融资融券余额为35.88亿元，继续保持快速增长。

自营业务弹性大2012年，公司投资收益和公允价值变动收益合计3.35亿元，但剔除对联营合营企业的投资收益后，仅有0.52亿元，明显少于同档次券商。公司自营盘中，权益投资占比相对较高，因此收入波动较大。今年一季度，剔除对联营合营企业的投资收益后，公司投资收益和公允价值变动收益合计1.01亿元，同比增长448%，原因也在于此。

投行业务持续增长2012年，公司投行业务收入2.06亿元，增长16.17%。今年一季度，公司证券承销业务净收入2850万元，同比增长142%，继续保持良好势头。根据wind统计，今年一季度，公司共完成增发项目1单，债券承销5单，而去年同期仅完成债券承销1单。

会计政策调整影响大2012年，公司持有的盛京银行股权由成本法调整为权益法，导致投资收益及净利润大幅增长。我们测算，如剔除这一因素，2012年归属于母公司股东的净利润约为3.5亿元，增长约36.21%。

期货业务上新台阶今年是期货业大发展的一年，国债期货、原油期货都将推出。本次交易完成后，公司拥有方正中期75.62%股权，提升了公司期货业务的竞争力。方正中期的规模较方正期货有较大提高，结合了方正期货和北京中期二者的竞争优势，在网点、业务上形成了良好的互补，并且能够和方正证券(601901,股吧)其他业务形成协同效应，有效提高公司的盈利能力。

中信建投观点：自我们一月份在市场中首先推荐方正证券以来（详见深度报告《受益制度变革最大红利，收购触发再融资可能》），公司涨幅已经超过50%。近期，由于小非减持，公司股价面临一定压力，但我们依然看好公司中长期发展趋势，主要理由有三点：一是公司激励机制好；二是具有再融资需求；三是外延式发展，打造综合金融服务平台。维持“买入”评级，强烈推荐！

海通证券：保增长资本中介业务添彩 买入评级

类别：公司研究 机构：德邦证券研究员：夏根大

投资要点：

证券行业盈利长期驱动因素在于“资金+杠杆”，资本中介业务将成为行业新格局形成关键。净利润下滑、杠杆低下导致周期见底，证券行业长期驱动因素落在“资金”和“杠杆”两个核心因素上，证券公司由“一般中介”转变为“资本中介”，资金业务将成为形成行业新竞争格局形成的关键。

海通证券牌照齐全、业务模块清晰，资本中介业务将成为增长引擎。海通证券通道、资本中介、投资三大业务模块清晰，资本中介业务的重点投入将贡献公司2013年及以后整体业绩增长。我们预计未来2年海通证券营业收入、净利润增速将分别达20.5%/27.7%、30.6%/31.3%，ROE将提升至6.62%/8.19%，2013年为公司业绩拐点确定性较强。

海通证券结构均衡、优势尽显，稳定收益成就周期波动中优质投资标的。海通证券低经纪业务占比、稳健的投资风格和投行业务中再融资、固定收益业务的突破，力保其经营业绩在周期波动中维持稳健，使得公司成为抗周期波动的优质投资品种。

业务扩张中融资需求旺盛，2013年总杠杆率可提高至4.2倍。公司对资本需求较低的传统通道业务占比低，迅速扩张的资本中介和投资业务对资金需求旺盛。随着公司约定购回、转融通等业务规模的扩大，回购和对证金公司的负债将有所提升，此外公司为支持资金业务发展和日常运营需求弥补资金缺口，2012年刚进行H股融资的海通证券进行债务融资的可能性较大，预计2013年公司内部杠杆可达到2.3倍。

另外，公司亦通过公募基金、资产管理公司、产业投资基金及发行OTC柜台交易产品管理外部客户资产等途径获得杠杆，外部杠杆可达1.9倍，总杠杆率将提升至4.2倍。

盈利预测及投资建议：和同类上市公司比较，前期相对低盈利水平使得海通证券估值处于行业低位，随着资本中介业务的高速增长、资金收益情况的改善以及杠杆的逐渐提升，公司盈利能力将得到改善，随之而来的将是公司市场估值中枢的上移。

结合相对估值法和分部估值法，给予海通证券2013年目标价13.50元/股，当前价格11.25元/股，目标价尚且具有20%的上涨空间，重申海通证券“买入”评级。

东北证券(000686,股吧)：关注定增后创新业务落地 谨慎增持评级

类别：公司研究 机构：国泰君安研究员：赵湘怀

本报告导读：

预计13年佣金率下滑风险较大,自营业务收入波动减小,投行业务将保持继续增长,融资融券业务进展顺利,维持“谨慎增持”评级。

投资要点：

2012年东北证券营业收入12.0亿元，同比增加48%，净利润1.51亿元，扭亏为盈，基本符合我们之前的预期。2012年公司经纪、资管收入同比下降28%和26%，投行和自营业务同比大幅增长375%和261%。费用率从115%下降至83%，仍高于行业平均水平。

13年佣金率下滑风险较大。公司经纪业务份额稳步上升，从2012年1月0.68%上升至2013年2月的0.75%。但2012年公司净佣金率为0.106%，远高于行业平均水平，我们认为非现场开户、分支机构设立放开等政策将对公司佣金率产生负面影响。

投资交易趋向谨慎，预计未来自营业绩波动减小。2012年公司权益类投资比例由35%降低至8%，债券类比例由0%提升至76%，自营投资收益率由-12.6%提升至3.9%。目前集合理财产品存续6支，比年末增加1只，我们认为自营和资管业务还有较大的提升空间。

投行业务有望继续增长。2012年公司股权融资4家、债券融资3家，收入同比增加375%，在股权融资额同比下滑39%的背景下表现较为优异。目前公司报审家数7家、过会待发2家，我们预计东北证券投行业务收入有望保持上升态势。

增发成功利于创新业务发展。公司2012年定增募集资金40亿元，现已获得融资融券、债券质押式报价回购等创新业务资格。融资融券业务推进顺利，截至2013年2月末市场份额0.45%，高于国金、西部、山西同类券商，但其他创新业务落地仍需时日。

维持对东北证券“谨慎增持”评级，目标价18元。我们预计2013-15年EPS分别为0.19/0.24/0.29元。

广发证券：投行业务逆市增长 增持评级

类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：魏涛 刘义

事件公司发布2012年年报和2013年一季报，2012年实现营业收入69.71亿元，同比增长17.25%，实现归属于母公司股东的净利润21.91亿元，同比增长6.19%；每股收益0.37元；期末每股净资产5.58元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元（含税）。

2013年一季度，公司实现营业收入18.96亿元，同比增长5.93%；实现归属于母公司股东的净利润6.81亿元，同比增长4.48%；每股收益0.11元。

简评经纪业务稳定2012年，公司经纪业务实现营业收入21.81亿元，同比下降27.24%。全年股基市场份额为4.04%，与2011年相比小幅下降（2011年为4.08%）；经纪业务佣金率为0.89‰，较2011年的0.88‰有所回升。截至2012年12月31日，公司融资融券余额为51.89亿元，同比增长94.19%，市场占有率为5.79%，行业排名第七位。

大买方业务收益丰厚2012年，公司大买方业务合计实现投资收益和公允价值变动损益16.73亿元，同比增长815.28%。在固定收益投资领域，2012年公司取得优秀的业绩。主要来自对公司债券和企业债券的策略投资收益。在权益投资领域，2012年公司权益投资也取得了优良的业绩。另外，在运用股指期货套保、量化股票池建设、融券卖空探索等创新方面也取得了积极进展。

投行业务逆市增长2012年，公司投资银行业务板块合计实现营业收入10.61亿元，同比增长21.79%。完成股权融资项目16家，列行业第3位。

中信建投观点：公司经纪业务基础牢固，投行、资管、两融等各项业务发展均衡，并保持一定的增长水平，维持“增持”评级。

国金证券：定增之后故事继续 谨慎增持评级

类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：赵湘怀

本报告导读：

公司投行机制灵活，收入弹性较大。未来将加快网点布局，以资管业务为重点突破。

公司全牌照布局基本搭建完成，定增后资本实力显著增强，上调至“谨慎增持”评级。

投资要点：

上调至“谨慎增持”评级，目标价15.6元。公司完成定增后资本实力显著增强，资金将主要用于网点扩张、承销、研究和资管业务。全牌照布局已基本搭建完成，我们期待创新业务形成新的增长点。

投行机制灵活，收入弹性较大。公司是最早进行保代薪酬市场化改革的券商之一，12年末拥有保代58人，居行业第12位。由于加大了项目储备和已有客户持续服务，12年投行收入逆势增长55%，贡献度25%，在已公布年报的16家券商中名列第2。公司股票承销实力相对较强，12年规模排名第12位，远高于营业收入30-40名的水平。未来将继续做大并购和债券承销业务，实现盈利渠道多元化。

加快经纪业务网点布局，以研究驱动转型。公司的民企背景使其在前几年备受监管层冷遇，获批经纪网点极少。目前共有经纪网点27家，其中20家位于四川境内，网点扩张已启动，我们预计可能会在川内和中西部地区新增网点。12年净佣金率0.100%，高于行业平均水平，下滑可能性较大。公司研究实力较强，07-12年连续6年名列新财富“本土最佳研究团队”前十名，12年基金佣金分仓收入排名第15位，经纪佣金贡献25%。公司未来将开发、引进多元化的金融产品，侧重发展投资咨询和融资融券等高附加值业务。

自营投资能力不俗，资管开局良好。尽管公司仅将自营定位于经纪、投行和资管主营业务之后的“重要补充业务”，但12年收益率高达11%，在已公布年报的16家券商中排名首位。公司直到12年7月才获得资管业务资格，目前仅发行了3只产品，但其中“慧泉专享1号”和“慧泉对冲1号”今年以来的回报都高达11%以上，同类排名前10%。资管业务将以量化对冲产品为主线，做大主动管理规模。

长江证券：两融业务进展迅猛 买入评级

类别：公司研究 机构：广发证券(000776,股吧)研究员：李聪 张黎 曹恒乾

业绩：综合收益高增归于自营贡献从13Q1证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于12Q1水平，主要归于13Q1经纪业务市场环境好于12Q1同期，13Q1日均股票成交金额1995亿元，同比增长31%。

从13Q1公司经营数据来看，长江证券归属母公司综合收益、净利润分别为3.6亿元、3.1亿元，分别同比64%、73%，每股综合收益、净利润分别为0.15元、0.13元，13Q1综合收益大幅增长主因归于自营业务收入变动影响。

根据对13Q1综合收益变动的归因分析，正面影响较大的是自营收入、经纪收入的变动，负面影响较大的是业务及管理费用。

收入端：传统业务纷纷向好，两融业务进展迅猛1）自营：收入增长预计归于债券市场贡献。13Q1自营业务收入3.8亿元（含浮盈亏），同比增长57%。13Q1自营资产总收益率为3.2%（未年化）。

截止13Q1末，公司自营资产总额105.7亿元，按照2012年末自营资产配置比例，权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为16%、80%、5%，主要以固定收益类为主。由此预测公司13Q1自营业务收入主要来自于债券市场贡献。

2）经纪：份额提升，佣金率下滑趋缓。13Q1经纪业务收入3.4亿元，同比增长27%，主要归于13Q1日均股票成交金额1995亿元同比31%的积极影响。除此之外，13Q1公司经纪市场份额达到1.85%,同比增长3%。；13Q1公司股票交易佣金率0.070%，同比下滑6%，下滑幅度趋缓。

3）投行：收入增长归于较低基数。13Q1投行收入0.26亿元，同比增长35%，主要归于12Q1的较低基数，12Q1投行收入仅占2012年全年的11%。

4）创新业务：两融业务进展迅猛。13Q1公司融资融券余额32.6亿元，同比增240%，主因归于12年末、13年初股指反弹导致客户融资需求增加。

13Q1公司两融份额达2.0%，同业排名第15位，公司已获得转融通试点资格。2012年末公司约定购回式证券交易业务余额为1.8亿元，市场份额3.01%，排名位居行业前列。公司债券质押式报价回购业务回购交易量784.4亿元,产品保有量2.3亿元，实现收入0.39亿元。截止13Q1末，公司并表自有闲余资金仍高达24.9亿元，随着以上诸多类贷款业务的快速推进，公司闲余资金将逐步转化为盈利。

成本端：成本增长大幅低于收入增长长江证券13Q1业务及管理费3.7亿元，同比上升14%。考虑到该表现是在新营业收入大幅增39%的背景下实现的，成本控制仍然较为出色。

投资建议：维持“买入”评级.行业层面，我们继续看好“轻资产”转向“重资产“模式下，类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化所带来的roe提升。公司层面，长江证券固定收益类业务、类贷款业务扎实推进，闲余资金较多，未来roe有望逐渐提升。预计长江证券2013-14年每股综合收益为0.43、0.51元，2013年末BVPS为5.46元，对应2013-14年PE为22、19倍，13年期末PB为1.75倍，估值处于同业较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化，券商牌照放开，佣金下行压力，板块股票供给增加，大小非减持等。

西部证券：传统业务向创新业务转化 谨慎推荐评级

类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：赵新安

报告摘要：

2012年公司累计实现营业收入7.93亿元，同比减少23.22%，实现净利润1.19亿元，同比减少46.7%；期末净资产为44.56亿元，净资本为40.42亿元。2012年,经纪业务占比为71.98%；证券自营业务占比为13.16%；资产管理业务占比为0.61%；融资融券业务占比为0.35%。

2012年公司经纪业务实现营业收入57,075.68万元，较上年减少26.37%。2012年公司经纪业务客户总资产660.95亿元，较上年末上升了1.80％；公司A股、基金累计交易量3452.48亿元，较上年末下降了28.69％。

2012年受证监会减缓IPO发行及审核速度影响，公司投资银行业务收入大幅度下降，2012年投资银行业务实现营业收入2,251.00万元，比上年减少74.34%。

2012年公司自营投资业务实现营业收入10,435.83万元，比上年减少19.98%。

2012年公司客户资产管理业务实现营业收入481.02万元，比上减少26.63%。

2012年公司实现融资融券业务收入275.09万元，利润总额56.90万元。

预计2013年公司实现每股收益0.20元，给予谨慎推荐的投资评级。

风险提示：股票市场的波动影响公司的业绩进而影响公司的股价。