海澜之家欲借壳曲线上市 IPO被否一年

2013-08-27 09:36:18 作者： 来源：南方都市报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

8月22日，停牌月余的凯诺科技公告称，经初步论证，公司拟发行股份购买海澜之家100%股权。一张公告曝光了去年IPO被否之后，在当前IPO迟迟未开闸的大背景下，海澜之家曲线上市的路径：借助曾经的“同门兄弟”凯诺科技，与其重组借壳登陆A股市场。

而在积极谋划曲线上市的同时，今年海澜之家悄然举起单品平均降价10%左右的“低价”大刀迅速扩大地盘。

从IP O到借壳的转向

“凯诺科技的资产小，海澜之家的资产大，肯定构成借壳。”凯诺科技一位高管对南都记者表示。IPO迟迟未开闸也让炒壳风骤起，8月以来长城影视和神州数码两家IPO被否的企业已经先后借壳江苏宏宝和ST太光。

值得关注的是，在2012年5月IPO被否之前，海澜之家或者并不会考虑以这种方式曲线上市。其实海澜集团曾经是凯诺科技的第一大股东，持股17.5%。为了解决同业竞争问题，其在2007年与江阴市第三精毛纺织有限公司签订《股份托管及禁售期届满后转让协议》，将所持有凯诺科技的4141万股股份权益通过质押的形式托管给江阴三毛，江阴三毛成为凯诺科技大股东。至此，海澜集团在名义上解除了与凯诺科技的所有股权关系。这也为后来推动海澜之家上市铺路。不过，2012年5月28日，证监会公布关于不予核准海澜之家首次公开发行股票申请的决定，证监会发审委认为，海澜之家的独立性存在缺陷，因此不予核准其上市申请。

“其实海澜之家曾想在IPO被否半年后再重启，但IPO却迟迟未有开闸。”海澜之家董秘张晓帆向南都记者透露，对海澜之家而言，IPO此路不通，而凯诺科技也有着做大做强的意愿，直接将资产注入凯诺科技，对双方都是好事。

上述凯诺科技高管告诉南都记者，此次的重组并非凯诺科技提出，也并非海澜之家提出。这意味着，此次重组是当地政府部门在当中穿针引线，希望海澜集团把凯诺科技“要”回去。

不过对双方具体的资产重组模式，张晓帆就表示暂时未确定。

轻资产管理面临销售压力

“海澜之家———男人的衣橱”，这个理念一度深入民心，而其轻资产管理模式也一度受到服装行业高度关注。这种轻资产管理模式将生产环节和部分销售渠道大部分或者完全外包，把公司经营的重点放在品牌运营、产品设计和供应链管理环节。

而海澜之家更将这种管理模式发展到极致。一方面，它向上游的供应商采取赊购的模式。简单来说，就是海澜之家将生产外包给了“代工”的供应商，而且在货物入库时只是先给小部分货款，其他部分则视货物的销售情况再逐月与供应商进行结算。海澜之家还要求供应商签订“附滞销商品可退货条款的采购合同”。另一方面，对下游的加盟商，海澜之家的加盟商虽然拥有店铺，和负责铺租、人工等支出，但其并不参与经营。获利模式是按一定比例从门店的营收中分成。

不过其货品积压问题在其冲刺IPO之时已屡有质疑的声音。当时披露的招股书申报稿显示，截至2009年底、2010年底和20 11年底，海澜之家存货总额分别为13.05亿元、16.92亿元、38.63亿，占资产总额比重分别为50 .21%、44 .41%和56.82%。与此同时，海澜之家资产负债率从20 0 9年到20 11年分别为75 .29%、78.42%、82.46%。

对此张晓帆表示，海澜之家与供货商有退货协议，这类存货不会威胁到海澜之家的生存，而且海澜之家会帮助供货商进行产品开发的调整。

“这种模式将使海澜之家面临较高的销售压力。”中投顾问轻工业研究员熊晓坤认为，这需要海澜之家不断扩大销售规模，产生规模效应之后才能获得较好的效果。若销量受影响，将直使企业的利润受损。在去年的招股书中，海澜之家也坦承，产品的畅销与否直接决定各方获利与否，一旦产品出现严重滞销，各方组成的利益共同体将难以维持，从而导致一定的经营风险。

有一位资深的行业人士则告诉南都记者，事实上这种模式有一定的风险，其现在的成功依赖于低价的优势以及集团在资本、信誉等层面的背书。“海澜之家从创立到扭亏为盈用了7年时间，这种模式有很大的不可复制性。”该人士认为。

减价推动销售明显

尽管海澜之家仍未能让外界消除对其管理模式的杂音，但可以肯定的一点就是海澜之家一直在推动销售盘子的膨胀。

从2011年开始，整个服装行业遭受到一波增长放缓和库存的大压力。男装上市公司的业绩也开始出现了分化。在8家已公布上半年业绩报告的男装上市公司中，利郎、七匹狼、九牧王、大杨创世的营收都出现了下跌，跌幅分别为13.2%、4.27%、2.29%和7.22%。而净利润方面，报喜鸟、利郎、九牧王、大杨创世均出现10%以上的跌幅，其中报喜鸟的跌幅更高达34.96%。

不过海澜之家却继续以低价策略杀出了一条血路。张晓帆向南都记者透露，去年其零售额增幅超过30%。今年其更通过将全线产品的单价格降低10%左右，以价格换取动销率，让销售再次出现爆发式增长。“今年上半年的零售额增幅超过30%。”张晓帆透露。

有行业人士透露，今年海澜之家的销售目标是超过百亿。而2011年，其销售额仅35.94亿元。

“这种低价策略是对的。”上海狮格咨询管理有限公司总经理张炳良表示，其他服装企业的发展模式一般是涨价，如果以商场为主要渠道的品牌其采购价和零售价之间的差距有6-10倍，但海澜之家的差价只有两倍左右。

张炳良一度追踪过某女装品牌8间门店从4月到8月上旬的销售情况。这8间门店的产品平均单价下降了70元，毛利率下降12%，但是销售件数就增加了300%，销售金额增长240%，毛利更增长了180%。

“每年季末女装的库存能保持在20%已属不错，上述女装品牌的库存在28%，但当前其库存仅15%。”在张炳良看来，经营的根本在于毛利，通过低价路线提升产品的周转率、资金周转率和毛利值得尝试。