券商半年考东北最进步 两融助推转型进入攻坚战

2013-09-02 10:25:37 作者： 来源：理财周报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

证券业正经历艰难的行业转型，寻找新方向。根据18家上市券商发布的中期报告，今年上半年，东北证券(000686,股吧)业绩增幅最快，营业收入、净利润增幅同比分别高达54.6%和150%。太平洋(601099,股吧)则退步明显，营业收入、净利润的同比降幅分别高达26.6%和71%。值得一提的是，中信证券(600030,股吧)上半年净利润下滑至21.11亿元，海通证券(600837,股吧)以27.82亿元后来居上。

证券公司能在一、二级市场萧条的情况下实现增速，主要是由于融资融券等创新业务助推业绩。相比之下，去年为自营、投行等增厚业绩的固收业务，今年却在债市风波的打击下，行情逐渐转冷。

两融助推

“几年熊市下来，券商意识到再依靠过去靠天吃饭的模式不可行，因此纷纷改变结构，瞄准类贷款的创新业务”，一名上海基金公司研究员告诉记者。

实际上，就今年各家券商的中报业绩表现而言，虽然一、二级市场分别面临IPO停摆、股债双杀等不利局面，但众多公司依旧在惨淡市场中“杀出血路”，同比增幅实现较快增长。其中缘由，在于融资融券、股票质押式回购、约定式回购等类贷款业务的蓬勃发展。

比如海通证券，今年上半年实现营业收入56.6亿元，同比增长11.8%。其中，类贷款业务占总收入的28%。海通证券的收入结构方面，经纪业务、自营业务、创新业务分别占据41%、30%、28%。

即使是上半年增速下滑的广发证券(000776,股吧)，在其半年报中也披露，两融业务呈现出爆发式增长。今年上半年其此块业务收入达到4.51亿元，同比增幅接近200%，一定程度上冲抵了IPO停摆给广发证券带来的冲击。

“过去牛市时，投资者频繁地进出市场虽然能带动券商业绩，但造成的资本回报低效，实质是对社会资源的一种浪费”，前述上海基金公司研究员表示，“监管层也意识到了这一点，去年大力推动资本中介业务，希望券商从被动的通道转型成主动的流动性提供者。”

截至今年6月，中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、华泰证券(601688,股吧)等都是两融业务中规模排在第一梯队的券商。由于两融业务是在通道业务的基础上为客户提供杠杆化产品，因此经纪业务雄厚的券商，该领域的发展也最为迅猛。

不过，过于快节奏的进展也暗含风险。

“类贷款业务的利率是对股市的先行判断。去年我们看空二级市场，所以利率调得较低，导致这方面收入增长不是特别快。现在很多券商利率拉得很高，虽然收入能在短期内拔高，但客户的利益会受到挤压甚至亏损，长久以往会有流失风险”，一名上市券商的中层人士告诉记者。

固收转冷

2012年火爆的固收业务，今年出现转冷迹象。

根据统计，今年上半年券商总计承销债券项目566个，同比增加近100个。实际上，对固定收益的重视始于去年下半年企业债的发行审核加速，带动了规模放量，从而券商在其中分得一杯羹。同期，交易商协会向多家券商开闸短融中票的承销资格，固定收益的蛋糕继续被放大。

固收的火爆不止在投行业务出现。连续多年的熊市不仅挤压经纪业务的空间，券商的自营业务过去也因集中投资权益常年处于浮亏状态，但2012年，固收的火爆让券商看到了投资的潜在机会。

“固收的利益链中，投行承揽项目时先将发行利率拉高，自营包销一部分，随后在市场上多次转手赚几次差价，这样就可以盆满钵满了”，一名券商固收部门人士告诉记者。

这样的模式造成去年券商既能在一级市场获取不菲的承销费，又能在自营投资中实现账面浮盈。随着IPO停摆与股市持续动荡，今年不少券商都计划在投行、自营等业务上继续加码固定收益。

不过，债市风暴的冲击打乱了原本的节奏。

“债券承销最赚的是企业债，毕竟规模一般在几十亿元。但债市风波后，企业债和IPO项目一样需要自查，手里的项目都被暂停。原本给予厚望的短融中票，实际是要和银行进行竞争，承销费率也只有千分之三左右”，前述固收人士对记者说。

同时，今年6月股债双杀的行情也让不少券商的自营业务陷入僵局。广发证券今年上半年自营收入9.13亿元，虽然投资品种上选择减持权益，增持低风险的固收，但该块收入仍同比下降11.04%。

上述固收人士说，“固收在投行和自营方面是联动的。项目难发、利率定不高，自营就不得不多吃进，但市场不好难有人接盘。去年转手赚差价的做法，今年就很难故伎重演。”

转型尴尬

“证券业的尴尬就在于资本冗余。上市券商拿到钱后不知投哪儿，排队上市的券商却资本金紧张，对其非常渴求”，前述上海基金公司研究员表示。

实际上，如果按资本金比重划分券商各条业务线，可以分为传统中介业务、资本中介业务、资本业务。三者先后按不占资本金，占资本金不服务客户、既占资本金又服务客户，依次排序。

今年上半年，中信证券净利润同期下降6.18%。其中的部分原因，中信证券表示为布局资本中介业务和国际化业务，并提高了财务杠杆水平。

“中信证券在国内券商转型中属于前列，但要从过去单一通道的模式向资本中介转变，这需要监管者的智慧与同行的勇气”，上述券商中层人士告诉记者。

外部环境方面，由于资本中介业务本质是券商提供流动性产品，成为市场的组织者，因此做市服务是发展该业务的基础。然而，目前国内政策上仅融资融券、质押回购等少数领域涉足，并且还受比例、保证金等制度的诸多限制，整体机制并未得到完整的建立。

同时，券商向市场持续注入流动性，势必会带来杠杆的提升。但在综合治理时期后，各家券商被严格监管以低杠杆的模式运作，导致证券业的ROE水平远低于银行、保险（放心保）等金融领域。

券商方面，靠天吃饭的心态也并未彻底根除。“创新业务虽然如火如荼，但期间得付出不少成本。相比之下，一旦牛市行情启动，不靠资本金开展的通道业务，赚起钱来就又快又多。现在很多券商比较茫然，实际上更愿意把钱投到地产信托”，前述上海基金公司研究员表示。