土豆优酷并购案幕后推手符绩勋：PE/VC进入合理回报时代

2013-09-02 16:40:21 作者： 来源：机构投资 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

“M&A （并购）作为一个退出途径会得以放大，投资人、创业者、企业家也会更加慎重地考虑其中的可能与机会。”在IPO途径受堵背景下，符绩勋认为业内会有意识地去寻找这个出口

时势艰难。

在IPO陷入长期冰冻，众多PE/VC纷纷关门歇业，或者谋求转型之际，纪源资本管理合伙人符绩勋却认为PE/VC正打开一个新的周期。

从怎么看到怎么办？符绩勋，这位阿里巴巴、去哪儿网投资人，土豆优酷并购案的幕后推手，对《机构投资》聊起了他个人的观察与判断。

压力出口不能只盯着国内IPO

2013年，IPO何时开闸尚无音信，逾800家企业仍在排队等待。作为PE主要退出渠道的IPO受堵，需要寻找到释放压力的出口。

“从政策上看，国内发行审核的标准将会更高，这也会导致一部分排队的企业选择撤回。上市以后，对上市公司的管理以及面向投资人的要求也会越来越高，很多企业可能因此放弃。”符绩勋预计。

他认为，可以考虑新三板、并购或者转到香港市场、美国市场上市。

目前，新三板（全国中小企业股份转让系统)正在稳步扩容。截至2013年2月底，新三板挂牌企业已经超过了200家，PE/VC有了新的退出选择。

“新三板在某种程度上会释放一定的压力，但是其投资、交易的积极性仍需再观察一段时间。”符绩勋分析道。他强调，新三板不一定有足够的流动性，它只是一个让投资人做一个股份转让而不是真正意义获取资金、拓展业务的渠道。

“M&A （并购）作为一个退出途径会得以放大，投资人、创业者、企业家也会更加慎重地考虑其中的可能与机会。”在IPO途径受堵背景下，符绩勋认为业内会有意识地去寻找这个出口。回顾2012年，境内以并购方式退出的只有9笔，仅占全部退出案例的5%。

2012年年底，证监会发布了《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，进一步放宽了境内企业境外发行和上市条件并简化了程序。

“一部分符合条件的企业可以考虑到香港去上市。”符绩勋认为这会产生一定的分流效应。

而对于中国企业到美国上市，他认为VIE(Variable Interest Entities，可变利益实体)、审计、披露等问题会慢慢得到解决。美国资本市场也会对中国企业有一个逐步的消化过程，认清并非全部的中国企业都存在问题。同时，中国企业在美国上市后也要学会更好地跟美国投资者沟通。

公开数据显示，2012年境内共有177笔退出案例，共涉及企业126家。从退出方式看，以IPO方式退出的有124笔，占全部退出案例的70%。

“我觉得今年IPO还是会偏保守，可能比2012年还要慢，至少2013年上半年不会比2012年好很多。”他认为，业内还是比较期待境内上市或者转战香港市场、美国市场。

合理回报时代

前期，业内比较多的价值获取来自于PE差，比如七八倍PE进去，本来期待二三十倍PE上市，而真正上市后高峰时有50倍PE。PE/VC意识到这一点在做下一个项目时就愿意出更高的价钱，而这是一个不可持续的过程。

“这种PE差的投法只是阶段性的机会点，在市场成熟过程中就会慢慢地渗入竞争，价格也会更加趋于合理，这是一个自然的市场规律。”符绩勋认为。

一方面企业家会逐渐意识到自身的价值，要价会趋于合理；另一方面市场也会意识到这家企业根本不值这么高的定价，过去的高成长一经上市就有可能马上下来。

综合而言，PE差时代已经过去，当前正步入合理回报阶段。而PE/VC如何应对新阶段？

“第一，对行业的把握、市场的判断要看得更远，让时间来证明并从中获取回报；第二，能够从战略、管理、人才上给创业者、企业家带来更大的价值提升。”符绩勋表示。

目前，中国已不像十年前那么缺钱，未来价格将会市场化，不再是“价高者得”，很多创业者、企业家在与PE/VC沟通时希望双方有共同语言、共同远景。

“一句话就是专注，专注于你擅长的地方，可能分行业、分地方。”符绩勋认为，大浪淘沙后能存活的需要有自身的核心竞争力，而专注至关重要。

每个行业都有它自己的产业链，除非专注不然不会知道哪里水深、哪里水浅。当价差已经不存在时，PE/VC所投资的就不再是PE差而是企业成长的真正未来。

在此前全民PE/VC图景中，中国资本市场一直存在着PEVC化、VCPE化的乱象，而缺乏专注的态度。

“VC与PE很不一样，一些机构在逐利过程中往往会把战线拉长，但这是与你的核心竞争力不相符的。在一个优胜劣汰的市场中，不管PE还是VC都要回归到自身的竞争优势。”符绩勋表示。

依靠关系在一个项目上赚到了钱，并不意味着在下一个项目上也是如此，必须形成对行业有探讨的、有方法论的、可持续的竞争力。

“PE与VC的方法论是不一样的，可能机缘巧合去做对方的项目，但是作为你的主体与核心不能偏离得太远。”符绩勋认为，VC在考核时更侧重对行业变革的远景以及对人的判断。而PE投的项目会相对成熟一些，可以参照历史业绩、规模等数据。

相对而言，VC投的是一个远景，风险系数也要大些。创业者、企业家所做的事情是依托一个市场的巨大改变，比如从线下旅游到线上旅游的改变，这里面就蕴含着行业变革所带来的机遇。

2013年机会点

“我觉得每个周期所带来的有时候是危险，有时候当中也有机会。”符绩勋认为。

2013年，PE/VC尤其是VC到底有哪些机会点？符绩勋一一分析。

首先，消费升级。中国经济仍会保持7%、8%甚至9%的速度发展，消费能力会越来越强，这会带来消费升级的需求，其背后的机会是很多的；

“中国的很多行业都会因为市场变革而带来消费升级或者渠道升级。”在符绩勋看来，电商就是一个渠道升级的代表。

消费者原来去商场买东西，而现在可以去京东、天猫、淘宝等电商网站，其背后是消费习惯的改变，而变革会带来巨大的机会。

其次，移动互联网。云计算、大数据、社区化，这些趋势都是为了让商户更好地接触消费者。

“消费者在互联网上的购买过程会留下痕迹，除了地址、联系方式外还有购买偏好等信息，这里面可以提炼很多机会。”符绩勋认为，它又可以分为很多行业，从实体产品到虚拟的游戏、娱乐、视频、音乐等等，很多都可以在碰撞中形成机会点。

再次，企业端软件。中国的人口红利已成为过去，未来的用工成本会越来越高，经济发展的基础将取决于效率的提升，而信息化在企业中会越来越重要。

以美国为例，它一直存在着提升效率的动力，市场上有很多的SaaS（Software-as-a-service，软件运营服务模式）公司，比如Salesforce、Workday等等，其中Workday去年已经上市，市值高达90亿美元。

目前，中国的企业端软件还没有做起来，多是面向消费端（C端）的服务，面向企业的（B端）的还很少，未来两三年、三五年会有投资机会。

不仅如此，符绩勋对文化产业也相对看好，文化是中国的一大特性，只是其本身不太容易理解，站在投资的角度会有一个商业与投资回报要求。

“我们投的阿狸就是文化的一部分，它是围绕着中国特有的文化背景所产生的。现在它还比较单一，我们希望把它拉开变成一个平台，承载更多的内容。”符绩勋想把阿狸打造成类似迪斯尼那种能够代表一种典型文化的系列。

当然还有动漫，这些都属于文化产业的一部分，他表示也在研究和捕捉一些机会点，但最后还是要落实到它的模式是什么、是否适合VC。

“当前，农业问题也包括怎样从产品链上保证食品安全，尤其是建立品牌。消费升级后居民的健康意识、安全意识会更高，也愿意为此付出更高的价格，这其中蕴含着机会。”符绩勋认为农业也可以很有技术含量，科学农业里也会有很多机会。

编者：新周期预言

金融政策、欧债危机、政府换届、美国大选、财政悬崖……这种不确定性也影响到了投资信心、消费信心，反应在宏观经济上就是紧缩；进而波及到了整个资本市场，并相对滞后地影响了PE/VC投资的积极性。

“从一个长时期看，调整是经济周期的一个规律，这一波是必须要经历的，不管是在2012年还是2013年。”符绩勋认为。在快速发展中肯定会有一些失调，然后需要一个调整。大浪起来后要退潮，问题会浮现并得以解决。

以互联网为例，2000年左右崛起，随即就在2001年遭遇了泡沫破灭的过程。

“当时是互联网经济的一个周期，之前由于大量吹捧与投入使得它过度膨胀，泡沫一旦破裂有大量的公司被淘汰，但是也有小部分好的公司脱颖而出。”符绩勋介绍道。

到了2002年、2003年，看上去已经失去光泽的互联网产业又突然间冒了出来，延续到2004年、2005年、2006年，腾讯、百度、阿里巴巴、携程等公司已经起来。其背后是行业变革，互联网正从深层次影响公众的消费、信息获取等习惯，虽然当时的转折一时削减了热情但是需求仍在不断地扩大。

“过度的投入与扩张往往会有后遗症，在市场比较好的时候问题被隐藏掉了，而一旦市场有所变化、下调，后遗症就会显现出来。”在谈及2012年PE/VC面临的转折时，符绩勋表示这就是一个市场规律。

对于PE/VC是否打开了一个洗牌时点，符绩勋表示就是这个时刻还是会延续两三年还留待历史来观察，但它确实是一个新的开始。

“前一阵子有个投行的朋友跟我讲，目前上亿美元规模的美元基金VC、比较活跃的大概有50家左右。如果按活跃度看，我认为会减少很多。”符绩勋从活跃度角度来分析行业洗牌。

据伦敦研究公司Preqin Ltd.的数据显示，2012年中国私募股权基金通过52只人民币基金筹资828亿元，低于2011年75只基金筹集的1083亿元。

“我觉得2013年不会回到2011年的峰值，但是也会不太低于2012年。”符绩勋预计。

通常而言，PE/VC与宏观经济、资本市场有一个链接影响并且通常是滞后的，可能在3个月到半年左右。2013年PE/VC的最终表现取决于宏观条件，如果融资、上市、退出、并购、回报等相对乐观，PE/VC也有可能再度活跃起来。

“整体上，我对这次调整与转折还是比较正向地去考虑、看待与面对。”符绩勋认为，过去一年市场感受比较紧迫、压抑，但经过了这个周期PE/VC会更好地发展。他认为，2013年一个新的周期正在打开。

符绩勋

2006年加入纪源资本，担任管理合伙人，专注于中国投资业务。目前，纪源资本投资的项目已逾90家，其中不乏阿里巴巴、土豆网、酷6网、去哪儿、YY、优视、阿狸、美丽说、亚都、途家等知名企业。

他是百度战略投资“去哪儿”网的中间“媒人”，土豆优酷合并案的幕后推手。之前曾担任德丰杰全球创业投资基金总监，领导了包括百度、龙旗、Gmedia等多个重要的亚洲地区投资项目并担任其董事会成员。2000年，任职于新加坡国家科技局金融与投资部投资组。进入风险投资领域前，他是惠普公司的研发工程师和项目负责人。