券商、基金、银行的泛资管样本解剖

2013-09-03 09:52:20 作者： 来源：机构投资 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

在“泛资管”的语境下，涉足其中的机构主体有银行、券商、保险（放心保）、信托、基金、私募等。我们从中选取了银行、券商和基金这三个关系更直观、更紧密的主体为样本进行剖析，试图还原这些机构在金融混业初期的境况。

银行：老大地位尚稳，未雨绸缪研究对策

2013年6月中旬，广发银行与某基金公司推出一项新的合作：使用该行借记卡在该基金公司网上直销系统申购基金，可享受原申购费率“一折”的优惠。这是过去几年来在银行渠道非常鲜见的折扣幅度——在“渠道为王”的日子里，银行往往习惯将申购费的大部分乃至全部纳入囊中，即使有折扣，也是多为4-6折的幅度。

在我国的资管市场，银行一直是当之无愧的老大，信托、保险、基金、券商依次排列其后。随着资管市场的放开，各路机构纷纷发力，银行的地位似乎有所松动。

“对市场格局的变化，商业银行其实挺紧张，部分动作较快的银行已经有所动作，比如招商银行。”据接近招商银行的人士透露，招行已经开始让公司策略研究相关部门展开专题研究，尤其针对因支付宝等第三方支付的介入而引发的资管行业渠道变局等主题。

不过，长期以来的层级习惯和秩序并非朝夕可改。“我们不跟银行抢”、“我们只需要在市场空白点挖一点就可以了……”非银资管机构们还是纷纷表态。

银行理财最令其他机构艳羡不已的，是其在产业链中的主导地位。这点，由银行在我国金融体系中的地位所决定，其他机构难以望其项背。从2005年到2012年，银行理财的年发行规模以一年翻一番、甚至更快的速度扩张，迅速从2千亿元膨胀到约25万亿元。

在银行理财迅猛扩张的同时，金融界对其隐藏风险的担忧不绝于耳。有资深金融人士指出，银行理财的风险，主要是短期资金投长期资产的流动性风险、资产的信用风险等问题。由于银行业正处于重大变化过程，资金业务和信贷业务的界限日益模糊，资金业务越来越多承担了传统信贷业务的责任。这意味着银行理财的风险可能超出了传统资金业务的风险范畴。

2011年四季度，中国银监会下发《关于进一步加强商业银行理财业务风险管理有关问题的通知》，不许银行发行1个月及以下期限的理财产品，防止变相高息揽储。当年底统计数据显示，银行理财全年发行规模达17万亿元，增幅高达143%。

2012年底，中国银行董事长肖钢发表署名文章，直指银行发行的“资金池”理财产品，“本质上是‘庞氏骗局’”，并称该风险与中国银行业的风险紧密相连，也与现代资本市场的风险相连。年底数据显示，银行理财全年发行规模接近25万亿元，增幅有所减缓，为47%。

在银行现有的业务框架中，银行的资管业务并不是单独的业务板块，往往由多个部门交叉管理，增加了风险系数。有观点认为，这也许未来将成为监管的重点方向之一。而对急需借道银行理财改善流动性的银行来说，这显然算不上利好消息。

券商：开放后首先迎来的是一场硬仗

得益于泛资管的大背景，中信证券(600030,股吧)、国泰君安、宏源证券(000562,股吧)、齐鲁证券在内的多家券商的资管规模迅猛扩张。“资管业的放开，券商是直接受益者——资管平台可以整合券商各个业务线，但是在站上这个平台之前，券商首先得打一场硬仗。”上海一家券商的资管负责人表示。

“硬仗”有两重含义，其一是指拿到公募牌照之前的规模战；其二是指券商自身根深蒂固的体制束缚。

根据今年2月证监会发布的《资产管理机构开展公募基金管理业务暂行规定》，券商申领公募牌照的门槛是：资产管理总规模不低于200亿元，或者集合资产管理业务规模不低于20亿元。

上述《暂行规定》直接助推了一波汹涌的券商资管产品发行潮。根据Wind资讯的统计，今年截至6月20日，券商合计发行集合理财产品840只——其中超过81%诞生于《暂行规定》发布之后，而去年同期这个数字仅仅为48。

目前已有39家券商集合资产管理业务的净值规模越过了20亿元的红线。“达到门槛，不一定拿得到牌照，而达不到门槛，就一定拿不到牌照。”一位券商资管负责人半认真半开玩笑道。在一年半之前，这家券商资管规模的排名几乎垫底，如今一口气已经冲到中游，若算上通道业务的规模，该券商资管总规模的座次已经上升到前15以内。

这场规模战，更大的意义是券商行业内部的比拼，甚至一些券商压低费率抢通道业务，以求快速扩张规模。已经有证券人士开始担忧：这场以干掉自己人为目标、“杀敌一千，自损八百”的战争，最终能帮券商在“泛资管”的竞争中站稳脚跟么？

另一家很有代表性的券商是宏源证券。该公司在2012年上半年，抓住票据业务打开的机会，瞬间将规模从年初的300多亿冲到700多亿。根据中国证券业协会的统计，截至2012年底，宏源证券已经成功跻身“千亿俱乐部”，成为三家资管总规模超过千亿门槛的券商之一。

一家没赶上“票据大餐”的券商不无遗憾地感慨：“宏源证券的执行力实在太强了——我们不是不知道这个机会，但内部流程还没来得及走完，这个业务就被关掉了，只能眼睁睁看着它一骑绝尘……”

透过宏源证券的案例多少可以体会券商的苦处。由于种种无需言说的原因，我国券商的发展史遍布了“监管”的掌印，因此相对而言，券商的市场化程度不是那么高，内部行政流程环环相扣，产品审批几近苛刻，周期漫长。

“在泛资管、自由竞争的背景下，这种官僚体制作风简直是死路，要打通各个业务也变得异常困难。”前述券商举例说，原先光大证券(601788,股吧)、兴业证券(601377,股吧)、东海证券、浙商证券等券商的资管业务都做得不错，2012年这些公司力推创新产品，结果迟迟批不下来，反而延误了发展契机。

券商做资管业务有先天优势，比如广阔的自有渠道、强悍的研究团队、可以通吃金融产品的产业链等。券商们已经开始探索未来资管业务怎么做的问题。在他们看来，券商资管的优势同时也是其劣势。

“现在券商做资管，很大程度上得益于券商自身中后台的支撑——即使这样，也有很多券商资管是根本不赚钱的。一旦未来独立做公募，失去了公司中后台的支撑，券商资管的成本——人员成本、风险成本、系统成本……会急剧提高，就更谈不上赚钱了。这是一个非常现实的问题。”一家中型券商的资管负责人表示。

基金：亟需把握时间窗

在“泛资管”的盛宴中，长期受牌照保护的传统公募基金行业可以说处于相对劣势：它无法摆脱对银行渠道的严重依赖，羡慕券商扎实的投研能力，眼馋信托拥有横跨各资本市场的待遇，仰慕保险资管背后庞大的资金后盾……如今，这些机构都要来瓜分公募的“蛋糕”。

上海某大型基金公司的营销人士曾这样抱怨：“混业经营——都是别人来‘混’我们，我们又不能反向‘混’回去……”

简单地说，在原先的资管格局中，公募基金主要扮演产品提供商的角色——其自有电商渠道效用微乎其微；银行、券商等机构则扮演金融产品渠道的角色，并为公募基金的产品提供原材料，比如股票、债券、衍生品等。

在新格局中，公募基金之外的机构们不再仅限于原先的角色，还纷纷变身公募产品提供商，即它们几乎可以同时扮演原材料供应商、产品提供商和渠道三个角色，通吃整条产业链；而公募基金还是原来的样子，产品范畴没怎么增加，行业职能也没怎么扩增，基金电商平台还是只能卖自家的产品，连基金同行的产品都无法上架，更别说证券、保险、银行理财产品了。

换言之，公募基金行业夹在产业链的中间，既无法控制上游原材料的质量，又无法改善下游渠道的强势，同时在严格监管的背景下，公募基金的产品创新困难重重。这使基金窘态尽显：手里可以用以争取客户、挽留客户的优质筹码似乎不多。

“特别艰难，真的！”一家新成立的基金公司董事长坦言，在目前的境况下，公募没什么可做——尤其中小基金公司，想在公募业务上挣钱，非常困难。

所幸，监管层给基金公司指了条新路：子公司。2012年10月31日，中国证监会发布修订后的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》（以下简称《子公司暂行规定》）。由此，基金公司可通过子公司获得投资于“未在证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”等专项资产管理计划的通道。

这几乎囊括了目前可知的金融投资范畴。有基金分析人士如此评价；这是监管政策赋予基金公司二次站队的机会，也是我国基金公司构建集团化版图的起点。一家较早拿到子公司牌照的基金公司总经理则表示，“子公司”是监管层给小基金公司、新基金公司的新出路。

不仅如此，《子公司暂行规定》还允许个人持股，甚至引入外部有资源的股东，如信托、央企、城商行等。之前多年，基金公司股权激励一直停留在“只闻楼梯响，不见人下来”的僵局中，此举则在实际上为解决基金公司股权激励的问题开了先例。

《子公司暂行规定》实施半个月后，首批子公司获批成立。截至今年6月20日，已有近40家子公司获批，其中东吴基金、万家基金、长信基金和广发基金等四家基金公司的子公司率先实施了股权激励。

前述基金公司董事长透露，今年有望仰仗子公司和专户业务带来的利润，填平公募业务产生的亏损，实现公司营收平衡。

说到底，上述路径只能作为基金公司在变局中的权宜之计。最终基金公司能不能在新格局中抢下一席之地，还是得靠核心竞争力。

诚如一位券商所说，基金行业在十多年的发展中，已经建立起一套相对成熟和完整的投研体系、产品架构、人才梯队和管理系统，这是刚踏入公募大门的券商、保险等机构暂时不具备的，需要时间去构建。

谁也不知道这个时间窗口有多大，但对基金公司来说，没有选择，必须奋力去搏。