国投瑞银基金：A股大涨 风险偏好提升

经过二季度宏观经济回落和流动性收紧的双重冲击之后，宏观经济格局在三季度释放回暖信号。流动性压力缓解以及改革预期升温刺激市场上涨：一方面，美联储QE退出预期的减弱，外汇占款数据的改善，商业银行资产负债久期调整结束，流动性压力出现明显缓解。另一方面，随着宏观经济企稳，管理层在三中全会到来之前加大改革措施推进。受上述因素刺激，证券市场于9月9日出现大幅上涨，沪深300指数涨幅达到3.51%，上证综指上涨3.39%，中小板指数涨幅达到0.7%，创业板指数小幅下跌0.5%。其中，银行、券商、保险、交运、军工、房地产等行业涨幅居前，沪深300金融地产指数大涨6.73%，医药、电子、通讯、计算机等行业涨幅落后。

首先，政策托底的背景下宏观经济基本企稳，但仍需关注经济旺季成色。8月份中国PMI指数显著回升，创出年内新高，数据显示企业新订单和生产情况出现好转，企业库存出现积极的变化。宏观经济企稳的同时，8月份还需关注旺季总需求的后续演变。房地产销售保持平稳，但是同比增速开始放缓，土地出让面积和金额也有所回落，房地产投资增速反弹的持续性值得关注。从微观数据来看，螺纹钢和水泥价格在8月末和9月初出现反复，同时钢材日均产量也有所放缓，宏观经济企稳仍是经济基本面的大背景，后续经济增长的可持续性值得关注。

其次，流动性压力得到明显缓解。二季度末外汇占款的负增长叠加央行的主动收缩使得流动性紧张程度超出市场预期。随着商业银行资产负债久期的逐步调整，宏观经济企稳改善此前的悲观预期，外汇占款持续负增长的格局出现积极变化，流动性的压力有所缓解。此外，由于美国就业数据低于预期，美联储QE退出的规模可能低于预期，全球流动性格局对新兴市场的冲击相应减弱。

最后，临近三中全会，制度改革预期加强，市场风险偏好提升。除已经公布的自由贸易区试点外，土地流转、资产证券化、国企体制改革等政策还将进一步推进。展望未来，宏观经济有望保持平稳，流动性风险不大。短期证券市场回升的格局有望延续，建议继续关注风险偏好提升带来的金融、房地产板块估值修复的机会。