国泰医药与信诚医药短兵相接：一场金融学实验

2013-09-10 13:42:27 作者： 来源：上海证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

魔鬼在细节中，两基金条款的细微差别存在两方面：一是A端的约定收益率，二是申购费率。国泰国证医药A端约定收益率为7%，信诚中证800医药A为6.2%，预计上市后国泰医药A会溢价交易，而信诚医药A基本上平价甚至折价交易；在配对转换机制约束下，国泰医药B会折价，而信诚医药B平价或溢价，国泰医药B相当于提高了实际杠杆水平，对投资者的吸引力略胜一筹。

近期，有两只以医药类指数为标的的分级基金正在发行，分别是国泰国证医药分级和信诚中证800医药分级。其中，信诚中证800医药分级已在周五上市。两基金分别是第二、第三只行业指数分级基金，但都跟踪医药行业，并列第二只也未尝不可。

图表1和图表2分别为两指数的财务指标与风险指标，可以看出，两指数的所有指标几乎相同，可相互替代；图表3为两指数走势叠加图，两图基本上重合，两指数走势几乎完全相同，几乎有完全形同的波动性特征。结论是：两指数互为伯仲，难分高下，具有极强的可替代性。

从条款来看，两只基金大体相同，因规章的限制，目前分级大的条款已无创新空间，只可对条款进行微调。两只基金都是典型的指数型分级基金，都是永续分级，分三类份额，其中两只子份额可上市交易，具有配对转换机制，有向上和向下的定点折算条款。值得一提的是，两基金的上折阈值均较普遍的2元，降为1.5元，算是与时俱进之举。

但魔鬼在细节中，两基金的条款的细微差别存在两方面：一是A端的约定收益率，二是申购费率。国泰国证医药A端约定收益率为7%，信诚中证800医药A为6.2%，预计上市后国泰医药A会溢价交易，而信诚医药A则基本上平价甚至折价交易，在配对转换机制约束下，国泰医药B会折价，而信诚医药B则平价或溢价，国泰医药B相当于提高了实际杠杆水平，对投资者的吸引力略胜一筹。

费率方面，国泰医药规定申购金额100万元以上收取固定费率1000元，而信诚医药此固定费率的门槛为500万元。我们认为，国泰医药这一小小的让利可能非常重要，它对机构有利，而且大大降低了套利门槛，或是两基金对决的取胜法宝。

与国泰医药上述条款类似的基金有先例，而且获得了巨大成功，就是其同门兄弟国泰国证地产分级。国泰地产的成功，除标的指数弹性之外，较高的约定收益率和较低的套利费用，是否也起到了重要作用？此前只是猜测，目前相同行业的两只行业指数分级基金几乎同时上市并对决，是对我们上述观点的一个验证。

人们常说，社会科学与自然科学相比一个重要的劣势是，社会科学无法做实验。但两基金的相继发行和上市，无意中给我们做了一个金融学实验，无论对分析师还是基金设计人员，乃至投资者都具有难得的参考价值，我们拭目以待。

国证医药指数与中证800医药指数财务指标比较

指数名称 成分

市盈率 每股

每股

净资产

总市值[亿] 流通

个数 收益 净资产 收益率[%] 市值[亿]

国证医药 80 36.66 0.56 4.23 13.14 10,394.33 8,751.41

中证800医药 58 35.04 0.58 4.54 12.88 8,597.16 7,461.63

指数名称 成分

期间收益

年化波动率[%] Beta值 非系统性

R-Square

个数 标准差[%] 风险

国证医药 80 3.33 24.03 0.88 0.02 0.46

中证800医药 58 3.27 23.58 0.86 0.02 0.46