潮宏基：定增到位 扩张提速

2013-09-12 10:33:07 作者： 来源：平安证券 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

平安证券9月12日发布报告称，此次定增募集资金6.51 亿将投入新门店建设，计划未来三年年增60 家以上自营门店，并适当加快加盟渠道的扩张速度，将有力推动公司收入稳定增长。报告摘要如下：

事项：潮宏基9 月10 日晚发布公告，以10.75 元/股的价格，向华夏基金、金鹰基金、融通基金、兴业全球基金4 家机构及两名个人非公开发行6256 万股（锁定期1 年），实际募集资金6.51 亿元。

平安观点:

发行原计划规模的70%，大股东参与提振信心

公司原计划通过定增募集资金不超过9.5 亿元，此次以10.75 元/股的价格发行6256 万股，实际募集资金为原计划的70.8%。增发价格较决议公告日（2012 年5 月10 日）前20 日均价折让10%，较现价折让14.3%。公司实际控制人之子廖创宾先生认购626 万股（占10%），锁定期3 年（其他投资者锁定期1 年），彰显了对公司前景的坚定信心。

此次定增相关费用约2100 万，完成后公司股本增加至4.23 亿股。

投入渠道扩张，助力营收增长

渠道规模是衡量黄金珠宝企业竞争力的重要指标，公司以较强的设计实力和K 金市场定位取得了该品类的领先优势，但渠道数量和覆盖规模仍是经营短板。此次定增募集资金6.51 亿将投入新门店建设，计划未来三年年增60 家以上自营门店，并适当加快加盟渠道的扩张速度，将有力推动公司收入稳定增长。

K 金享受高溢价，年内盈利能力将小幅回升

国内珠宝市场需求以黄金产品为主，因上半年金价急挫，公司足金产品收入占比提升至57%，产品结构调整致毛利率下滑，此外公司计提黄金存货减值准备547 万。考虑到目前金价已较6 月底上涨超过13%，基本覆盖公司的平均黄金存货成本，下半年存货减值转回的概率较大。公司K 金产品销售增长虽远低于黄金但享受高溢价，我们测算K金自营渠道毛利率接近55%，K 金销售占公司营业利润比例近70%。下半年随着金价影响减弱，黄金产品销售增速恢复常态，公司毛利率和净利率将小幅回升。

考虑到定增摊薄及承销费用影响，调低2013/14 EPS 至0.42 元、0.56元，维持“推荐”评级

因公司定增募资规模低于计划，我们小幅降低了未来新店扩张预测，考虑到定增摊薄及定增费用高于预期，将EPS 由原来的0.47 元、0.61 元调低至0.42、0.56 元，对应PE=29.5X、22.2X，维持“推荐”评级。