板块拆局：金沙中国质优 DYNAM值搏率高

2013-09-22 10:56:51 作者： 来源：网易财经 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

文:岑智勇

继续衣食住行板块拆局系列,今期要谈的,是与酒店娱乐业息息相关的博彩行业.

回顾过去一周,澳彩业是其中一个表现得最好的板块,除了已晋身蓝筹股的银河娱乐(0027)及金沙中国(1928)继续热炒外,个别二、三线的博彩股,如奥玛仕(0959)及澳门励骏(1680)等,也曾出现亮丽的走势.

在澳门立法会选举过後,不少具有博彩业背景人士都成功晋身立法会,投资者憧憬这将会有助业界取得更有利的营商环境.虽然澳门最新月份的博彩税收数字尚未公布,但也足以为博彩股提供炒作的借口.

长线而言,要评估博彩股的投资价值,还是从基本因素去分析为宜.由於博彩股大多需要为投资赌牌作大额摊销及折旧,所以在估值时,一般会用到企业价值 /除税息折旧及摊销前利润 ( EV/ EBITDA),而非常用的市盈率 (PE)及市账率(PB).

银河与金沙 各有千秋

在一众博彩股中,以银河及金沙的EV / EBITDA 最高,分别为14.32倍及15.71倍;两股的股东回报率(ROE)分别为34.58倍及35.07倍;市帐率分别为8.45倍及9.61倍.骤眼去看,银河及金沙的估值似乎是不相伯仲,但若再仔细去看,套用杜邦模型(DuPont Model) 去分析,则不难发现两者的分别.

以盈利能力去看,银河的边际利润为13%,金沙则为18.98%,不难看出金沙的盈利能力较佳.然而,银河及金沙两者却有着相近的股东回报率,原因是银河的资产周转率 (Asset Turnover)及负债比率 (Leverage)较高所致,分别达1.34倍及2.22倍;而金沙的资产周转率就只有0.785倍,负债比率为1.85倍.换言之,两者之中,似乎以金沙较为优质,风险相对较低.

所谓「强中自有强中手」,虽然银河的资产周转率及负债比率偏高,但永利澳门(1128)的数字,较银河的更高.永利澳门的资产周转率及负债比率分别为1.4倍及2.82倍,边际利润为22.63%,高於银河及金沙.正因如此,永利的股东回报率达89.73%之高,EV / EBITDA 为13.44倍.不过,要数股东回报率高的博彩股,还有美高梅(2282),其股东回报率达103%,EV / EBITDA 为13.78倍.虽然永利和美高梅的EV / EBITDA 略低於银河及金沙,但她们的负债比率偏高,风险也较高.

澳门以外的博彩股

另一方面,在博彩板块中,不乏一些另类选择,例如是在柬埔寨经营赌场的金界(3918),以及在日本经营弹珠机游戏馆的DYNAM (6889).由於她们无需为赌牌作大额摊销及折旧,所以在估值时,可以沿用传统方法.

两者之中,以金界的盈利能力较佳,其边际盈利达40.59%,高於DYNAM的12.76%;再者,金界的股东回报率达26.6%,也高於DYNAM 的20.3%.然而,金界的估值并不便宜,其市帐率达3.57倍之高﹗相反,DYNAM的市帐率及市盈率分别为1.26倍及7.2倍,加上其周息率达8.9%,值搏率似乎较高﹗

利申:笔者未持有上述股份