A类“失血”B类杠杆波动：分级债基亟待“升级”

2013-09-23 12:30:04 作者： 来源：第一财经日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

分析人士指出，分级债基A类约定收益率并不是完全市场化的利率，是其遭遇大比例赎回的重要原因。

A类大比例净赎回

B类被动降杠杆

9月份以来，开放申购赎回的分级债基A类均遭遇了大比例的净赎回，随之B类份额的杠杆也大大降低。

公开资料显示，9月2日，天弘添利分级A打开后，赎回份额达到6.55亿份，申购份额仅1.95亿份，总份额降为10.5亿份，净赎回比例达到30.76%。天弘添利B的杠杆也由之前的2.5倍降低至2.05倍；9月4日，第一次打开申购赎回的工银瑞信增利A净赎回9.65亿份，净赎回比例超过66%，B类杠杆也从3.33倍降低至1.78倍；9月6日，金鹰持久回报A净赎回比例为27.3%，B类杠杆从3.43倍降低至2.7倍左右；9月9日，成立仅4个月的信诚新双盈A第一次打开申购赎回后，净赎回份额达到21亿份，净赎回比例超过70%，成为9月份遭遇净赎回比例最大的分级债基；而信诚新双盈B的杠杆也从由3.44倍降为1.5倍。

值得注意的是，与大多数分级债基每三个月或半年开放一次不同，信诚新双盈分级债基在成立之初将开放周期设置为每四个月开放申赎一次，以期望错开银行资金紧张的时间窗口。但从这次来看，并未达到预期的效果。

9月16日，信诚添金债券分级开放申购赎回后，A类净赎回份额超10亿份，B类杠杆从之前的2.48倍降低至仅1.38倍左右。

市场利率波动影响竞争力

从约定收益率来看，上述5只分级债基A类份额的约定收益率均为在一年定期存款利率基础上浮动，最低的天弘添利分级A仅3.9%，最高的信诚新双盈也只有4.5%。业内人士表示，这一收益率水平和目前动辄5%以上约定收益率的银行理财产品相比，并不具备吸引力。而且，部分货币市场基金的年化收益率也可以达到4%左右，且流动性比分级债基A份额更好。

目前，分级债基的基本运作模式是：B份额以一定借贷利率（即A类份额的约定收益率）向A类份额融资，拿到资金后购买收益率高于借贷利率的债券，获得一个套利收益，然后通过债券的质押回购融入资金，继续买债，通过两次的杠杆放大以取得高于普通债基的收益。但是，A类份额遭遇大比例净赎回后，B类杠杆大大降低，无疑会降低其收益率。

“目前分级债基A份额的约定收益率计算方式，都是一年定存基础上上浮或者乘以某个固定系数，这并没有办法及时跟踪真正的市场利率。”齐鲁证券分析师马刚对《第一财经日报》表示，由于并不是市场化的利率，很容易受到银行理财产品或其他同类市场品种的冲击。

马刚指出，未来的改进方向是跟踪一个更市场化的利率，比如同业拆借利率或者逆回购，这样可能更好。

亟待改进

从短期来看，如何确保A类份额规模的稳定，是保持分级债基杠杆相对稳定的关键。“为了避免A份额规模不稳定造成的B类杠杆不稳定，我们现在新发行的分级债基将会用一部分专户理财资金购买A份额。”一位债券基金经理向记者透露，这样也可以在一定范围内降低B类杠杆的波动率。

除此之外，部分基金公司则采取延长A类开放周期的方法。如天弘基金近期发行的天弘同利分级债基，将A类开放周期变为一年开放一次，这是目前第一只A份额封闭周期为一年的分级债基，通过较长的封闭期使B类份额杠杆保持相对稳定。

从9月13日证监会公布的《基金募集申请核准进度公示表》来看，目前待审批和待发行的分级债基数量接近30只。业内人士指出，目前分级债基A份额约定收益率与银行理财产品相比并不具有吸引力，如果不进行一些模式创新或改进，发行将会比较困难。