李嘉诚等富豪撤离香港 三类人买港资产

2013-10-16 16:14:59 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

李嘉诚 (资料图)

10月14日，周一。香港富商控制的企业王国出售主要资产或分拆业务上市的消息，近日时有所闻；最引人注目的，自然是长和系放售百佳分拆屈臣氏，以及电能实业安排旗下港灯业务独立挂牌。

市场焦点虽尽在李嘉诚身上，但长和系绝非唯一部署透过出售资产套现的上市集团。新世界(行情 股吧 买卖点)发展、鹰君、合和，不是已完成分拆旗下酒店资产，便是积极筹备酒店╱物业公开招股。另一边厢，创兴银行(行情 专区)和永亨银行控股家族过去两个月先后证实与潜在买家进行可能触发全面收购的洽商。

永亨值3倍市账率？

李嘉诚加速撤离香港、本地“钱庄”卖剩东亚以至大地主看淡后市之声，一时间不绝于耳。撇开公说公有理的政治因素不谈，但凡交易，皆由一买一卖构成，有seller自然有buyer.

李嘉诚向以买卖时机拿捏准绳见称，廖冯二氏则为香港银行世家，卖盘消息虽从未间断，但香港中小型银行对上一次股权易手，发生于2008 年6 月，卖方为永隆银行，买家则是招商银行(行情 股吧 买卖点)，交易作价高达市账率PB3倍。未几，金融海啸爆发，由老牌银行家族控制的本地中小型银行，海啸前后估值大异，并购消息虽不断传出，但只闻楼梯响，未有任何协议落实。

买与卖都是一个商业决定，对错得由时间来证明。作为局外人，值得研究的是买卖双方背后的动机。李嘉诚近期的连串动作，引来坊间许多揣测，但他一手放售处于饱和状态的本地零售生意，另一手则重整系内架构，既套现减债又为进一步拓展欧洲电讯业务创造条件；加上李氏在上海自由贸易区成立后，围绕香港处境的评论难言乐观，长和系近期动作之多虽令市场眼花缭乱，但论者对李氏连串举动背后的玄机，掌握得仍比较清楚。

值得探讨的是构成交易的另一方——买家——的动机。在这一节上，非但长和系资产竞购者的动向必须注意，正在洽购永亨、创兴控制性股权的潜在买家，其意向同样大有讨论价值。

百佳的可能买家，据报已由八个财团减至四个，竞购者不是外国零售巨企(澳洲Woolworths、泰国卜蜂、日本Aeon)，便是母公司乃大型国企的华创。至于永亨、创兴的潜在买家，前者包括澳纽银行集团(ANZ)和国寿；后者则盛传为越秀集团。与百佳的情况一样，中小型银行的竞购者不是外资便是中资。对香港这个已没有“大茶饭”可吃，作为走进内地的跳板，优势也逐渐变得模糊的市场，外资╱中资真的见香港富豪所未见、乐于汝出货我接货吗？

《经济学人》在最近一篇评论中， 以“湿水炮仗”(dampsquib，没用的东西)来形容上海自由贸易区。李嘉诚显然不会同意，但《经济学人》有此比喻，出于北京对金融安全看得极重，为上海自贸区业务施加的限制，远比这个试点标榜的“自由”显眼；作为人民币离岸中心的香港，优势不会于可见将来消失。

过去数年，人民币存款、贷款以至跨境贸易融资，乃香港银行业增长亮点，一心打入内地市场的外资金融机构，或意图通过收购香港银行曲线涉足银行业的内地保险(行情 专区)巨企，对所余无几的本地中小型钱庄垂涎，不足为奇。这正是金融海啸前永隆能以高达3倍市账率转手、冯氏和廖氏家族静候资产“到价”耐性十足的底因。

按照一些市场统计，自2009年3 月美股见底以来，金融股虽已大幅反弹，但过去四年发达经济体作价逾10 亿美元的银行并购，估值中位数仅为市账率1.1 倍(政府收购例外)，跟海啸前永隆被招行买下时高达3 倍市账率的估值，不可同日而语。永亨、创兴多次传出卖盘却只闻楼梯响，并非控股家族不再意兴阑珊，而是作价离理想水平仍远因而惜售。

廖冯二氏先后证实洽售后，创兴、永亨股价分别急升四五成，但以市值较高的永亨而论，目前市账率仍只处于1.7 至1.8 倍之间，与永隆2008 年易手时的估值相比仍有距离。然而，据彭博访问的六位证券分析师的估算，仍未有定案的买卖洽谈，最终可能以高达市账率3 倍的水平拍板，即与永隆出售时的估值看齐。

假设洽售过程顺利，而作价跟分析师预期大致吻合，全购永亨涉及金额高达616 亿港元，相较上周五349.7亿港元的市值，溢价76%。

永亨能否以如此高价易手，尚在未知之数。然而，就以3 倍市账率为讨论基础，永亨去年股东资金回报(ROE)为9.9%，买家若以3 倍市账率收购该行，按最简单的概念，即付出3 倍资产净值换取9.9%的ROE，年回报仅3.3%。

五年前永隆以3倍市账率易手时，永亨ROE达20%，现在连一半也不到，卖家当然乐意出售，但买家却何以甘于购买？

五年前，刚离开汇控集团转投ANZ 的汇丰银行前大班邵铭高(Michael Smith)，曾以ANZ 行政总裁身份，形容永隆交易作价“疯狂”。可是，在永亨潜在买家名单上，ANZ非但榜上有名，更是领先者之一。假设证券界的估算离最终作价不远而ANZ 又能击退其余竞购者，老毕有兴趣知道的是，邵铭高如何为当年对永隆估值的描述自圆其说？ANZ 真的相信上海自由贸易区犹如“湿水炮仗”、香港人民币离岸中心地位稳如泰山，因而在ROE 不足10%的情况下，心甘情愿为永亨付出市账率3 倍这种“疯狂”估值吗？

三类人买港资产

香港资产，不论是超市还是中小型银行，愿意付出高价收购的，有三类个体：第一，股权极度分散、并非由单一大股东主理的金融╱零售集团(ANZ、Woolworths) ； 第二，母公司乃“公家钱”花之不尽的国企或地方政府控制的投资旗舰(华创╱越秀)；第三，大股东虽是富甲一方的巨贾，但竞购伙伴为性喜透过大量举债谷大ROE 的私募基金(卜蜂╱凯雷).

这三类投资者是否将股东长线利益放在第一位，值得商榷。从和黄、永亨、创兴近期的股价走势看，接货者算不算“笨钱”尚待时间证明，但押注于出货者身上的，却显然都是“精钱”！

李嘉诚为何永远在赚钱？揭秘4招独门“财技”

【导读】李嘉诚永远在赚钱。许多人以为“超人”投资眼光精准从不出错，这显然是不可能的。过去十年和黄仅投资3G业务就曾亏损上千亿港元，换作别人早就倒闭了，但是和黄不但没有倒闭，甚至一直保持盈利——业务多元化，擅用资本“财技”其实才是李嘉诚的真正秘诀。

首富李嘉诚过去两个月连环传出售卖香港和内地资产，不断惹来“撤资”传闻，甚至逼得他亲自现身澄清。不过舆论并不会真的成为超人的障碍，过去一周他旗下的电能实业再公布要分拆香港电灯上市，市场上又传出屈臣氏也将在未来一年独立上市。

从年初试图拆售服务式住宅，到资产注入房地产(行情 专区)信托、出售中港两地业务，再到新业务上市，虽然不断被部分人认定是“撤资”，但更多人已经意识到这是长和系在转变的经济形式下推出的新一轮资本运作。

在香港，长和系企业以其过去20年无论顺境、逆境，甚至业务巨亏或经济危机都能保持盈利著称，广阔的版图和多元化的业务类型为李嘉诚的资本腾挪造就了空间。这个全球“财技”最高超的商人之一，今天正在他可攻可守的领土上调兵遣将，重新布阵。

首先最大动干戈，也是最刺激外界神经的当然是出售业务。两个月前和黄透露要出售陪伴港人40年的百佳超市，在香港民间掀起巨浪。李嘉诚出售百佳的理由很简单——这个香港第二大超市，新鲜食物销售市占率超过40%，大中华分店多达345家的庞大百佳去年盈利只有区区8亿港元。毛利率过低的百佳在高增长的屈臣氏集团中已经成为负累，再考虑到近期屈臣氏上市的消息，更不难理解李嘉诚为何再容不下百佳。

第二步，在出售业务之后紧跟着的是将资本投入新的业务。手握巨额现金的李嘉诚绝不会随意出手，而是永远严守价格低、回报高的原则。在此前的专栏中，笔者举过许多他“抄底”海外的例子，其实近期即将分拆上市的香港电灯(简称港灯)，同样是这样一个精彩的故事。

三十年前，李嘉诚以29亿港元“抄底”，向陷入财政困境的置地集团买入港灯35%的权益，演化至今天的电能实业市值已超过1400亿港元。香港政府为了稳定电价同时保障电力(行情 专区)公司的运营，立法允许电力公司享有净固定资产13.5-15%的准许回报，这意味着公司每投入100块钱都包赚13.5块。大家可以想象港灯疯狂扩张，烈火烹油、鲜花着锦的二十多年！可惜世易时移，随着电力市场即将开放，全港用电量降低，13.5-15%的回报已不复存在。在超人家族中，港灯如同一个即将迟暮的美人，虽然依然仪态万方，但再不“嫁”，恐怕就佳偶难求了。

这就到了李嘉诚资本腾挪的第三大范畴：分拆上市。运作成熟、增长趋于平缓，尤其拥有高现金流可以用来派息的业务，是李嘉诚最佳的上市融资工具，也最受市场的欢迎。港灯就是这样一个典型。

不过，长和系最喜欢分拆上市的无疑还是房地产业。开发成熟的房地产项目大多没有多少盈利增长空间，但是有稳定的租金收入，分拆上市后容易获得融资。其中以房地产信托方式上市既能够用高派息吸引到投资者，又不会威胁到产业的控制权，可以说是李嘉诚的最爱。

最后，李嘉诚大耍“财技”并不仅仅为了融资扩张，也缘于他对于负债率的警惕。市场普遍预期美联储即将在明年退出量化宽松，明年下半年到后年利率将显著上升，大大加重企业偿债负担。目前和黄的负债率已经达到32%，分拆港灯的电能实业负债率也接近30%，如果算上众多联营公司负债的话，长和系需要摊占的总负债可能再高数倍，同时，仅在明后两年就有872亿港元债务到期。分析人士相信，在连环套现后长和系至少可以削减约1500亿港元的债务，而分拆港灯上市后电能持股量低于50%，则可以将近500亿债务转移。

李嘉诚永远在赚钱。许多人以为“超人”投资眼光精准从不出错，这显然是不可能的。过去十年和黄仅投资3G业务就曾亏损上千亿港元，换作别人早就倒闭了，但是和黄不但没有倒闭，甚至一直保持盈利——业务多元化，擅用资本“财技”其实才是李嘉诚的真正秘诀。

以下为07年《全球商业》和《商业周刊》采访李嘉诚的访谈实录，访谈中，李嘉诚谈到了他为什么花90%的时间思考失败，他分享了企业管理的三项原则，谈到了他所信奉的“好谋而成、分段治事、不疾而速、无为而治”的经营哲学。干货颇多，或许能让你有所启发。

“我90%的时间都在考量失败”

问：这么多年，你如何在大胆扩张中不翻船？

李嘉诚：想想你在风和日丽的时候，假设你驾驶着以风推动的远洋船，在离开港口时，你要先想到万一悬挂十号风球(编按：香港以风球代表台风强烈程度，十号相当于强烈台风)，你怎么应付。虽然天气蛮好，但是你还是要估计，若有台风来袭，在风暴还没有离开之前，你怎么办？

我会不停研究每个项目要面对可能发生的坏情况下出现的问题，所以往往花90%考虑失败。就是因为这样，这么多年来，自从1950年到今天，长江(实业)并没有碰到贷款紧张，从来没有。长江(实业)上市到今天，假设股东拿了股息再买长实，(现在)赚钱两千多倍。就是拿了(股息)，不再买入长江(实业)，股票也超越一千倍。

问：90%考量失败？为何你花这么多时间想失败？

李嘉诚：你一定要先想到失败，从前我们中国人有句做生意的话：“未买先想卖”，你还没有买进来，你就先想怎么卖出去，你应该先想失败会怎么样。

因为成功的效果是100%或50%之差别根本不是太重要，但是如果一小漏洞不及早修补，可能带给企业极大损害，所以当一个项目发生亏蚀问题时，即使所涉金额不大，我也会和有关部门商量解决问题，所付出的时间和以倍数计的精神都是远远超乎比例的。

我常常讲，一个机械(行情 专区)手表，只要其中一个齿轮有一点毛病，你这个表就会停顿。一家公司也是，一个机构只要有一个弱点，就可能失败。了解细节，经常能在事前防御危机的发生。

问：哪些细节你一定会紧盯观察？

李嘉诚：现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环节，是任何公司的重要健康指针。任何发展中的业务，一定要让业绩达致正数的现金流。

问：90%考量失败，可以说是，全方位预测风险的能力吗？

李嘉诚：可以这样说，就像是军队的“统帅”必须考虑退路。例如一个小国的统帅，本身拥有两万精兵，当计划攻占其它城池时，他必须多准备两倍的精兵，就是六万，因战争激活后，可能会出现很多意料不到的变化；一旦战败退守，国家也有超过正常时期一倍以上的兵力防御外敌。

任何事业均要考量自己的能力才能平衡风险，一帆风顺是不可能的，过去我在经营事业上曾遇到不少政治、经济方面的起伏。我常常记着世上并无常胜将军，所以在风平浪静之时，好好计划未来，仔细研究可能出现的意外及解决办法。

问：你相当强调风险，不过外人注意到的却是长江集团几十年来，屡屡在危机入市，你的大胆之举为何都未招来致命风险？

李嘉诚：这其实是掌握市场周期起伏的时机，并还有顾及与国际经济、政治、民生一些有关的各种因素，如地产的兴旺供求周期已达到顶峰时，几乎无可避免会下跌；又因为工业的基地转移、必须思考要增加的投资、对什么技术需求最大等等的决定，因应不同的项目找出最快达到商业目标的途径，事前都需要经过精细严谨的研究调查。

能在不景气的时候大力发展，就是在市场旺盛的时候要看到潜伏的危机，以及当它来临时如何应对，这是需要具备若干条件的。

问：你所谓的具备若干条件是指什么？

李嘉诚：关键在于要做足准备工夫、量力而为、平衡风险。我常说“审慎”也是一门艺术，是能够把握适当的时间做出迅速的决定，但是这不是议而不决、停滞不前的借口。

经营一间较大的企业，一定要意识到很多民生条件都与其业务息息相关，因此审慎经营的态度非常重要，比如说当有个收购案，所需的全部现金要预先准备。

我是比较小心，曾经经过贫穷，怎么样会去冒险？你看到很多人一时春风得意，一下子就变为穷光蛋，我绝对不会这样做事，都是步步为营。有一句话，我牢牢记住：“穷人易过，穷生意难过”，你再穷，你不能吃好的白米，你可以买最便宜的米，还是可以过，人家吃肉，你可以吃菜，最便宜的菜；但是穷生意很难，非常难。所以小心翼翼，可以讲，如履薄冰。

“我能成功坚持三原则”

问：你说成功没有方程式，但如果一定要你说成功的三项原则，会是什么？

李嘉诚：第一，你做哪个行业，一定要追求那个行业最好的知识、information，最好的技术是什么，且必须处于最佳的状态。

第二，努力、毅力(幕僚补充：李先生说努力、毅力的意思不是传统字面上那个意思，是best effort，做到极致)。不过，很重要的是，如果一个机构，没有掌握跟这个行业有关的知识，如果你判断错误，就算你再努力、再有毅力，你失败的代价太大。

第三就是建立好的制度与人才。

问：你刚刚提过必须有最新的信息，除此之外还要有制度，但是你管的事业从零售业、港口运输一直到石油(行情 专区)产业，种类包罗万象，如何用制度管理？

李嘉诚：现在是一个多元的年代，四方八面的挑战很多。我们业务遍布55个国家，公司的架构及企业文化，必须兼顾来自不同地方同事的期望与顾虑。

所以灵活的架构可以为集团输送生命动力，还可以给不同业务的管理层自我发展的生命力，甚至让他们互相竞争，不断寻找最佳发展机会，带给公司最大利益。公司一定要有完善的治理守则和清晰的指引，才可以确保创意空间。例如长实，长实在过去十年有很多不同的创意组织和管理人员，他们的表现都很出色，所有项目不分大小，全部都是很有潜力和有不俗的利润。

大家一定要知道，企业越大，单一的指令与行为是不可行的，因为这会限制不同的管理阶层，发挥他的专业和经验。

我举一个例子。1999年我决定把Orange(编按：指原本和记黄埔集团旗下的一家英国电讯业务公司，后高价卖出)出售，卖出前两个月，管理层建议我不要卖，甚至去收购另一家公司。我给他们列了四个条件：如果他们办得到，便按他们的方法去做。

一、收购对象必须有足够流动现金；二、完成收购后，负债比率不能增高；三、Orange发行新股去进行收购之后，和黄仍然要保持35%的股权，我跟他们说，35%股权不但保护和黄利益，更重要是保护Orange全体股东的利益；四、对收购的公司有绝对控制权。

他们听完后很高兴，而且也同意这四点原则，认为守在这四点范围内，他们就可以去进行收购。结果他们办不到，这个提议当然就无法实行。

我建立了四个坐标给Orange管理人员，让他们清楚知道这个坐标，这是公司的原则，然后他到那边发展时，在这四个原则发挥才干。但是不能超越我这个四个coordinates(在空中比出四个坐标).

这只是众多例子中的一个，其实在长实、和黄集团里面，我们有很多子公司，我都会因应每家公司经营的业务、商业环境、财政状况、市场前景等，给他们订出不同的坐标，让管理层在坐标范围内灵活发挥。

问：你提到经营企业成功的第三的原则是人才，你如何定义优秀人才？

李嘉诚：成功的管理者都应是伯乐，不断在甄选、延揽比他更聪明的人才，不过有些人却一定要避免。绝对不能挑选名气大却妄自标榜的“企业明星”。企业也无法负担那些滥竽充数、唯唯诺诺或者灰心丧志的员工，更无法容忍以自我表演为一切出发点的企业明星。

我的经验是，挑选团队，忠诚心是基本，但更重要的是要谨记，光有忠诚但能力低的人或道德水平低下的人迟早累垮团队、拖垮企业，是最不可靠的人。

因此，要建立同心协力的团队。第一条法则就是能聆听得到沉默的声音，你要问自己团队和你相处有无乐趣可言，你可不可以做到开明公平、宽宏大量，而且承认每一个人的尊严和创造的能力，不过我要提醒，有原则和坐标，而不是要你当个费时矫枉过正的执着的人。

可能是我少年忧患的背景，可以让我在短时间内较易判断一个人才的优点和短处，从旁引导，发挥其所长。

问：当了五十多年的老板，对于管理、领导，你有很深切的体悟，也曾经以“管理的艺术”发表演说，能否分析老板与领袖的差异？

李嘉诚：我不敢和那些管理学大师相比，我没有上学的机会，一辈子都努力自修，苦苦追求新知识和学问，管理有没有艺术可言？我有自己的心得和经验。

我常常问我自己，你是想当团队的老板，还是一个团队的领袖？一般而言，做老板简单得多，你的权力主要来自你地位，这可能是上天的缘分或凭着你的努力和专业的知识。做领袖就比较复杂，你的力量源自人性的魅力和号召力。做一个成功的管理者，态度与能力一样重要。领袖领导众人，促动别人自觉甘心卖力；老板只懂支配众人，让别人感到渺小。

“做人如果可以做到仁慈的狮子，你就成功了”

问：今天的对谈，你谈到许多从经商之道，是否呼应你在今年(2007年)汕头大学的演讲中所说“好谋而成、分段治事、不疾而速、无为而治”？

李嘉诚：对于我来说，一场最漂亮的仗，其实是一场事前清楚计算得失的仗。以上四句话是环环相扣、互为因果的。

“好谋而成”是凡事深思熟虑，谋定而后动。“分段治事”是洞悉事物的条理，按部就班的进行。“不疾而速”，你靠着老早有这个很多资料，很多困难你老早已经知道，就是你没做这个事之前，你老早想到假如碰到这个问题的时候。你怎么办？由于已有充足的准备，故能胸有成竹，当机会来临时自能迅速把握，一击即中。如果你没有主意，怎么样“不疾而速”？

“无为而治”则要有好的制度、好的管治系统来管理。我们现在大概有25万个员工，分布在55个国家，而我们员工大部分在西方国家，如果你没有良好制度，你没有足够时间去管理。

兼具以上四种因素，成功的蓝图自然展现。

问：你如何把这样的成功心法，传授给你的后代？

李嘉诚：我告诉我的孙儿，做人如果可以做到“仁慈的狮子”，你就成功了！仁慈是本性，你平常仁慈，但单单仁慈，业务不能成功，你除了在合法之外，更要合理去赚钱。但如果人家不好，狮子是有能力去反抗的，我自己想做人应该是这样。(I黑马)