招商证券 迟暮定增

2013-10-21 11:46:38 作者： 来源：理财周报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

秋收了，招商证券(600999,股吧)没有收割，而是备耕。

10月15日晚，招商申请特停；10月16日，招商紧急董事会临时会议表决增发；10月17日，招商公告复牌，董事会通过增发。复牌首日，招商跌幅为券商股第一，不受市场待见。据了解，招商定增出台很仓促，甚至还未确定承销商。

招商上下前所未有重视定增，试图毕其功于一役。成功与否，将直接决定这家老牌、国有上市券商的续航能力。招商上市5年始推定增，多少有些迟暮的意思。

根据方案，招商拟非公开发行不超过11.2亿股，拟募集120亿元，用于创新业务。为确保定增通过，招商董事会通过了与大股东集盛投资签订的定增认购合同，大股东将认购不低于45.88%的股份。按照去年每股收益计，10.71元的定增底价对应发行市盈率30倍，已不便宜。而且，从动态市盈率看，海通、华泰等均低于招商，潜在的认购者为什么要“追高”呢？

招商现有46.61亿全流通股份，定增将使得股本膨胀24%。定增过后，招商总股本将超越华泰，直逼广发，位居第五。可以预料，定增后的市值管理更艰难。

招商大股东集盛投资持有13.41亿股，占比28.78%。前十大股东中，第一大股东集盛投资与第二大股东招融投资、第七大股东招商轮船(601872,股吧)均为实际控制人招商局集团的子公司。除大股东“硬了头皮”将现金认购外，关联股东招融投资、招商轮船均未有掏钱动作。可以理解的一点是，招商轮船已“自身难保”，其股价一直挣扎在净资产附近。

2009年11月，招商以31元的高价IPO发行上市，募资净额108.83亿元。这笔资金已经全部用完。此外，招商今年还完成7期短融，以及100亿元公司债。招商此番高达120亿元定增，一举超过首发募集，遥遥领先其他处于再融资过程的上市券商（西南证券(600369,股吧)43亿元，东吴证券(601555,股吧)52亿元）。

上市5年来，招商年度现金分红分别为17.92亿元、10.75亿元、6.99亿元、6.61亿元，合计42亿元。除去分红，招商股权融资额已达66亿元，此次又要圈钱120亿元之多。从全市场看，招商定增募集额仅次于兴业银行(601166,股吧)、云天化(600096,股吧)，位居2400多家上市公司再融资募集额季军！

由于定增不针对公众投资者，理论上说，由于净资本增加，公众还是受益的。但公众心里有谱，他们犹记得招商上市首日的35.7元为其5年来最高股价，最低股价8.04元（除权），让人血本无归。以当前股价前复权计算，亏损幅度超过50%，招商几乎沦为“券商中的中石油”！虽说券商经营直接受净资本多寡约束，补充资本有利于业务发展，但也不排除泄愤的公众投资者，会投票否决定增。

从资金使用效益来说，19家上市券商中，招商去年ROE为6.53%居第五名，到今年年中，下滑至4%居第七名。从全行业来看，招商去年156亿元净资本，居行业第六；净利润16.7亿元，居行业第五。

含蓄一点说，招商目前的规模与盈利基本匹配。业内人指出，招商近些年“大企业病”（人事动荡、内控瑕疵、业务失衡）凸显。实际上，招商早已被主流的卖方研究机构，排除出“关注”券商股之列。

往事已矣。未来，看你的了！