PE/VC迎“医药并购借壳时间”：产业逻辑高于并表诉求

2013-10-29 10:30:11 作者： 来源：ChinaVenture 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

年内至今，席卷在并购浪潮中的交易，手游之外，就属医药。

工信部年初发布企业兼并重组指导意见曾要求着力推进九大领域企业兼并重组，医药产业便包含在内。据CVSource统计，2007年至2012年10月期间，国内共有103家医疗健康企业完成IPO，已披露金额的101起IPO案例共实现融资170.87亿美元。而进入2013年以来，二级市场上的医药类上市公司开始明显发力，上海莱士、华润制药、上海医药等公司频频出手，数据显示，年内该领域并购案例已超20个。

但与手游领域跨界交易频出，以“并表”为基础诉求的并购热潮所不同的是，医药领域企业并购中的产业逻辑更加明确，标的资产业绩增速的持续性以及整合后的协同效应更被收购方所看重。

而对于PE/VC机构来说，这一年均增速固定在20-30%领域的募投管退链条上，“难投”却是共识，而退出渠道，则不可避免地进入“并购借壳时间”。

基药扩容推动高端药市场化

2012年版国家基本药物目录在今年3月份正式发布，基药从原来的307个品种新增至520种，扩容近7成，业内人士认为，基药品种调整，对药企的影响无法一概而论。

“原本大家都很紧张，都很怕基药，因为一进入到基药，价格就会受到很大的影响。”安斯泰来新产品规划部总监李霞表示，但两年之后很多企业很希望独家进入到基药，往往销量就会出现很明显的飙升。

上海医药市场部总经理杨毓方也表示，一旦拿到基药的独家品种，企业甚至可以坐等全国的代理商来打爆电话，“我们自己也有产品，从几百万，在两三年做到一两个亿。”

而随着基药品种逐年扩容，许多药企也开始在政策外摸索未来市场化机遇。

李霞称，药企方面也在猜测，在基础药品品种扩大覆盖掉基本用药服务之余，未来或将出现用药医疗服务高端领域的商业化。她具体阐述道，未来政策可能留出一部分余量允许企业做一些商业化的东西，给出商业竞争的环境，将来的医疗服务和药品走两个极端，基药以国家医保去覆盖，走低价路线。高端药品则完全市场化，纳入商业化竞争。

但如此势必会造成一部分人群的高端药品需求无法得到满足。李霞给出的解决方案是——商业保险。“美国曾有这样的案例，有一个靶向药非常贵，药企就直接跟保险公司去谈商业保险计划，以保险金的方式保证药品供给。”她表示，可以想象，是不是中国未来的医改可以参考的方向?

机构投资医药“很痛苦”

作为抗周期性行业的代表之一，医药投资基金一直是PE/VC业内的中坚力量，CVSource数据显示，前三季度医疗健康行业的投资分别为4起、11起和6起，为年内投资案例数量最多的行业之一。

但投资机构方面的观点却并不轻松，业内对医药领域投资的看法竟是“很痛苦”。

软银中国合伙人宓海对ChinaVenture直言，尽管大家都很看好中国整体医药市场，国家的支持力度也很大，但其内在增长动力却主要来自市场扩容，而并非由产品驱动。

宓海坦言，大批企业以传统的原料药为主，完全自助创新的很少。竞争力很强，知识产权很好的药企机构都愿投，但其路径也非常高，竞争非常激烈，而早期投资在医药领域面对的风险和周期都很长，LP方面往往很难接受。

药企早期难投，松禾资本投资总监李结兵亦深有体会。 从深港产学研这个创投平台到现在合伙制的松禾资本，旗下基金的VC基因一直较重，在医药领域的早期项目一直有所涉猎，但李结兵坦言，医药投资在早期的风险确实非常大，“实事求是地讲，真的看到很好效果的有，但很少”。

在项目筛选上，宓海认为，以完全创新来讲，真正的创新还是在欧美，而国内一向比较弱的制剂方向可能逐渐会出现一些机会，现在很多海归也在做。而李结兵也同样将眼光在紧盯于此，“核心在于创新能力”。

PE/VC迎来“并购借壳时间”

卫生部颁布的新版GMP已于2011年3月1日起开始施行，但其中有一个很重要的时间节点，药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品，在2013年年底前达不到新版药品GMP要求的，将不被允许继续生产。李结兵表示，松禾资本也一直很关注GMP认证，严格的认证标准将淘汰一些落后产能，必然会产生一些收购机会。他举了一个例子，在江苏一家药企的一轮投资中，企业老板看到的IPO停滞，主动表示，在基金投进来以后，只要找到上市公司并购机会，他很乐意出让企业控股权。

而上市公司并购重组的分道制审核也将为医药产业并购提速。快速或豁免审批的要求为三个A，历史信息披露规范的A类公司，以及财务顾问职业能力评级为A的券商，最重要的是，医药行业包含在鼓励并购重组的A类产业政策内。

事实上，对很多参与了医药投资的PE/VC机构来说，走上并购或借壳之路也是情非得已。

刚刚完成一个项目借壳上市的同创伟业投资副总监汪洋对ChinaVenture表示，借壳上市确实非常快，权益却会被直接被稀释30-40%，但对企业来说，它需要资本平台来做大战略实施后续兼并，在权衡过等待IPO开闸的成本等诸多不确定性因素之后，选择了借壳上市，尽管是一个市值在20亿元以上的“大壳”。

从市场价格角度来梳理，可能PE们内心的“不甘”会更易理解。

市面流行的企业市值评估的方法包括市场法、收益法、成本法等，而从已有案例来看，多数医药公司在借壳上市过程中采用收益法估值，但市盈率方面却往往并不十分理想。

一位券商资深并购人士对ChinaVenture表示，医药产业医药行业的列表很大，有核心技术的高成长公司的PE的水平大概也就在15倍左右，到20倍的很少。他提示一些有意选择借壳上市的药企称，如果企业年度净利润达不到1-2亿元，不要考虑借壳。“因为没有那么小的壳给你，保证你上去以后的持股比例。”