“壳市”最后狂欢：IPO注册制并非仙药 A股神话vs悲剧

2013-11-19 11:06:21 作者： 来源：第一财经日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

借壳上市自A股诞生以来经久不衰，神秘重组方、财富神话抑或悲剧的故事时常上演，但今年，“壳”的确很疯狂。

“现在壳的价格还在涨，感觉就像是最后的疯狂。”昨日一位私募人士告诉《第一财经日报》，他目前正在做的两个项目就是为投资企业找壳资源。

壳热

IPO停摆已过一周年，现在依然是“只闻楼梯响，不见人下来”。

有券商高管对本报表示，预计IPO年底前就将开闸；也有投行高管称，今年无望，最快明年。而另一方面，监管层则一直延续10月中旬的态度，即表示“新股发行要在改革意见正式公布实施后才能启动”。

在IPO停发的状态下，寻求上市的资产往往采用借壳上市等并购重组手段实现证券化。由于借壳上市在发行审核上具有优势，同时从管理层的意图上看对借壳上市的监管也会比IPO更加宽松，因此借壳上市对IPO的替代一直持续。

哪些上市公司被认为是最好的潜在壳资源呢？渤海证券一位分析师则认为，第一是依靠自身经营无法改善业绩的公司，第二是短期偿债压力较大的ST股公司。北京一位大型实业企业的投资总监则告诉记者，选壳最关键是能不能顺利拿到控制权，第二是盘子不要太大。

北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩认为，上市渠道不通、成本太高、不确定性太多，是“壳市”价格走高的主要影响因素。

其中，时间成本是一个重要因素。“企业要趁着业绩好的时候上市。我们投的一些企业业绩爆发性增长的时间，往往就在三五年间。借壳上市花几个亿不在乎，因为时间成本太高。况且购买会用支付股份的方式，不用支付那么多现金。”前述私募人士称，创业者套现需求一般比较迫切。

同时，监管层对并购给予支持政策，也是助推借壳上市的一个因素。今年10月8日起，证监会开始实施的并购重组审核分道制，对进入快速/豁免审核通道的项目，取消初审和反馈环节，直接提请并购重组委审议，加快了并购审核的速度。

事实上，11月份市场中并购几近疯狂。Wind数据显示，11月1日至11月15日A股市场涉及并购重组的事项61项，这一数目超过了8月、9月、10月三个月份之和。

“五年之前，买个壳可能一个亿多一点，但现在起码要三四个亿。”前述实业企业投资总监对记者表示，他们刚刚与一家壳公司签完合同。

上市壳资源之所以越来越贵，其中一个重要原因是规模较小的壳公司已经被抢借，现在剩下的规模都比较大。之所以小公司抢手，一方面是因为支付代价可能较小，另一方面是寻求借壳的创业企业本身成立较晚，规模较小。“一般控制在1.5亿股股本以下，不然自己公司股本本身也不大，摊太薄没有意义。”前述私募人士称。

难降温

十八届三中全会《决定》全文中，“推进股票发行注册制改革”备受市场关注。业内人士普遍认为，如果注册制改革真正执行，借壳上市会很快冷却，壳的价值会越来越低，直到没有价值。

但是，业界的另一个担忧就是，注册制改革短期恐难实施。其中判断新股发行很难放开的一个重要依据是，如果放开会造成市场大跌，而这是监管层所不愿意看到的，也是中国的资本市场所不能承受的。

这一观点的支持者认为，如果实行注册制，短期内资金面不会有太大变化，但另一方面符合法定条件的企业太多，证券市场的股票供给会短时间内迅速增加，导致股市大跌。不少市场人士推测，监管层难以接受股市大跌，所以注册制改革并不会彻底放开，很有可能是变成“有管制”的注册制。

所以业界认为，借壳上市仍是三四年之内最佳选择。

黄嵩认为，在新的退市制度开始实施但新的发行制度还未实施的这段时期，“壳市”还将疯狂。

但是对于新股发行注册制改革，他有不同看法。他认为，股市开闸或未来注册制开始实施，市场可能会出现下跌。但原因并非市场本身供给问题，很大程度上是由于投资者的预期。市场信号，是一个不容忽视的因素。“但是，信号可以慢慢一步一步地释放。现在《决定》里提出注册制改革，就说明未来这一定是个执行方向。对投资者而言，看到这个改革信号，投资行为会相应作出调整，信号会逐步释放。所以就算股价有跌，但也会避免突然的大跌。信号已经被逐渐消化。”黄嵩说。

他表示，IPO改革的一个重要性，就是要打破企业高价发行的圈钱现象。注册制实施后，企业发行市盈率可能会下降，对部分企业来说会缺少吸引力，这也会减少“上市圈钱”的企业对股市的冲击。