IPO注册制渐近 VC/PE将回归价值投资

2013-12-03 09:30:05 作者： 来源：中国高新技术产业导报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

A股市场首次公开募股（IPO）始终牵动着资本市场的神经。近日发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革。不久前，中国证监会主席肖钢表示，IPO注册制改革是股票发行体制的一次重大改革，也是资本市场改革中“牵一发而动全身”的改革，要坚定不移地推进IPO注册制改革。

业内分析，股票发行由核准制转向注册制将对A股市场带来极为深远的影响。海通证券(600837,股吧)首席经济学家李迅雷表示，在股票发行注册制改革下，资本市场将更加重视价值投资，配套退市制度将会起作用，这将改变当前股市中无退出机制的现象。投中研究院认为，股票发行由核准制转向注册制将加快新股发行节奏，拓宽退出渠道，投资于企业上市之前（Pre-IPO）的模式将难以为继，风险投资/私募股权投资（VC/PE）有望重新回归到价值投资上来。

IPO注册制渐行渐近

据了解，我国现行证券发行实行的是核准制，即所谓的实质管理原则，依照证券发行核准制的要求，证券发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适于发行的实质条件。

“符合条件的发行人经证券监管机构批准后方可取得发行资格，在证券市场上发行证券，这一制度的目的在于禁止质量差的证券公开发行。”投中研究院表示，近年来，IPO过程中“高发行价、高市盈率、高超额募集资金”等“三高”问题，以及层出不穷的IPO造假上市问题都令目前的发审制度备受诟病。

注册制是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报，证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不进行实质判断，将股票的良莠留给市场来决定。

业内分析，在注册制下，监管部门仅对拟上市企业进行形式审查，确保发行人信息披露的准确、全面、及时性，但不对其投资价值和持续盈利能力进行判断，审核程序简化，发行效率更高。此外，拟上市企业进行充分的信息披露即可上市，由投资者给出合理的上市定价，市场化程度更高。

对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，IPO注册制是新股发行体制改革接近尾声、最后阶段的临门一脚。“去行政化”已成为当前中国股市最重大的改革任务，推行IPO注册制将是惟一选项。

相比新股发行体制改革的呼声，业界人士更关注IPO注册制改革的现实可行性。“IPO注册制改革，放开上市节奏是关键。”一位投行资深人士表示，可以以市场化的退市制度来倒逼市场化的上市制度。“退市的标准应该是市场化的标准，就是由交易价格和交易量来确定是否应该退市。”

事实上，中国证监会主席肖钢11月初时曾表示，上市公司退市制度是资本市场一项重要的基础性制度，要逐步实现退市制度的常态化。下一步，要严格执行新的退市制度，实现资本市场资源配置效率最大化。

“IPO注册制的试点与推行，将引发A股市场革命性的深刻变化，值得投资者期待。”董登新说。

中国企业境外上市持续活跃

A股市场自去年11月浙江世宝(002703,股吧)上市以来，IPO停摆已长达一年，目前重启时间仍不明朗，A股IPO的持续“冰封”使拟上市企业不得不向境外资本市场拓展。仅以2013年10月为例，共有16家中国企业在境外资本市场完成IPO，累计融资65.6亿元，IPO企业数量连续两个月增加，创下今年年内新高。机构退出方面，共有4家拥有VC/PE背景的企业成功登陆境外资本市场，合计融资38.4亿元，占比达到58.6%；10家投资机构共实现10笔退出，合计获得账面退出回报65.7亿元，平均账面回报率为4.31倍，IPO退出平均账面回报率企稳回升。

记者从投中集团获悉，2013年10月完成IPO的16家中国企业集中分布于港交所、纽交所及悉尼证券交易所。其中，香港资本市场持续活跃，10月份共有14家中国内地企业登陆港交所，累计融资52.9亿元。此外，10月8日，99无限在悉尼证券交易所上市，累计募资2000万澳元，且首日表现优异。

在美国资本市场，10月31日，58同城登陆纽交所，每股发行价17美元，融资1.87亿美元，成为国内分类信息第一股，也是今年年内第4家赴美上市的中国企业。58同城上市首日股价表现优异，截至当天收盘大涨42%至24.12美元。

“随着去哪儿网11月在纳斯达克挂牌上市，中国互联网公司亦将迎来一轮新的赴美上市热潮。”投中研究院分析。

VC/PE将回归价值投资

“新股发行注册制改革并不是一蹴而就的事情，美国等成熟资本市场实行注册制，是因为它们有较为理性的投资者、强大的立法保障以及严格的事后惩罚体系，而中国目前相关法律法规尚未健全，注册制仍需等待相关法律确认。”投中集团分析师李玲表示。

不过，备受瞩目的IPO注册制仍然受到资本市场各方特别是创投机构的期待。投中研究院认为，新股发行由核准制转向注册制，将对VC/PE机构产生三方面的影响：

一是“壳资源”不再稀缺，借壳上市风潮将退。自2012年11月以来，IPO停摆已长达一年，VC/PE机构退出渠道受阻。因此，VC/PE机构不得不另辟蹊径，助推企业借壳上市以实现退出，进而引发借壳上市风潮。而在IPO注册制下，上市公司股票不再是稀缺资源，发行人将所有信息进行真实、全面披露后，由投资者自主决定是否投资发行人，并给出合理的上市定价，彻底打破核准制下无论企业好坏、发行定价高低，新股都会遭遇疯抢和恶炒的局面。

二是Pre-IPO模式难以为继，VC/PE回归价值投资。近年来，VC/PE机构疯狂追逐上市前企业，部分机构甚至以能否上市作为筛选项目的惟一标准，利用一二级市场之间的价差进行短期套利。而在IPO注册制下，市场化程度将明显提高，过高的定价和不被投资者看好的企业即使通过注册登记，也可能发行失败。因此，VC/PE机构投资阶段将向早期甚至种子期转移，回归价值投资的本质。

三是新股发行节奏加快，VC/PE退出渠道拓宽。在IPO注册制下，符合条件的企业上市时间将大大缩短，新股发行数量有望大幅增加，这就在一定程度上拓宽了VC/PE机构的退出渠道，成长性良好、具有投资价值的企业能够使投资机构获得相应的回报。