组图：基金"迷恋"独特盈利模式公司 与众不同的才是赚钱的

2013-12-06 12:25:16 作者： 来源：中国证券网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

[编者按] 新股即将开闸，市场受到新股资金分流影响，部分板块大幅震荡。记者从部分基金公司和私募公司了解到，在年终排名大战最后冲刺的当下，部分拥有独特盈利模式，并且已经建立了强大市场进入壁垒的上市公司，成为年内绩优基金优先选择的投资标的。
 

[选择资金避险池]

中国证券网讯（记者 赵明超）最近一年来，在一场突如其来的结构化行情驱动下，使得大部分权益类投资产品业绩抢眼。Wind资讯数据显示，在518只普通股票型基金和偏股混合型基金中，多达340只年内回报超过10%，大幅超越同期沪深300指数，这些重仓了新兴产业的偏股基金产品，为投资者带来了丰厚的回报。[戳我看个股]
 

但最近，此前涨幅巨大的创业板遭遇重挫，本周一更是一举创下历史最大单日跌幅，也让此前涨幅巨大的基金跌幅惨重，其中中邮战略新兴产业股票单日跌幅逾8%，尽管截至12月5日，该基金依然以76.94%的年内总收益领跑偏股基金，超出第二名近5个百分点。但在年终排名的压力下，如何继续保持业绩领先并维持到年终，显然是基金经理考虑的问题。
 

一般而言，新股发行募集资金，必然对既有市场造成压力，会让部分资金从此前涨幅巨大的创业板中流出用于打新，同时也让现有市场的壳资源变得不再稀缺，导致部分个股大幅下跌。南方一家基金公司的投资总监表示，在新股即将开闸的情况下，目前市场中从事与即将上市新股类似业务的公司将受到一定冲击，但是部分公司由于拥有独特盈利模式，并且已经建立了强大的市场进入壁垒，新股开闸几乎对其没有影响，这些公司成为优先选择的投资标的。这种企业主要特征包括：符合政策推动方向、满足现实巨大需求、盈利模式独特、具有排他性特征、可以形成先发优势等。

[不菲收益来自盈利模式独特公司]

从2009年至2012年，数百只新股进入市场，这对市场上从事同类业务的公司造成一定的负面影响，但是从市场表现来看，近年来公私募基金的一些获益不菲的投资标的，很大一部分是具有独特盈利模式、市场空间大的公司，在行业内具有核心竞争能力。

以富瑞特装为例，该公司围绕清洁能源LNG应用装备产业链的主营业务，从 LNG气瓶开始起步，并最终形成目前整个天然气产业链中的解决方案提供商，在目前市场中，公司牢牢占据一半以上市场份额，并且在价格缓慢下降情况下，依然获得毛利率的提升。
 

富瑞特装近一年走势

反映到二级市场上，则是持续不断上涨的股价。数据显示，富瑞特装从2011年中上市以来，截至2013年12月5日，短短三年半时间，股价已经上涨了逾350%，这让持有该股的基金获益颇丰。数据显示，截至今年6月30日，共有98只基金持有富瑞特装，持股量高达3430万股，基金持股比占流通股比高达47.21%。

除了富瑞特装以外，部分让基金经理获利颇丰的公司，大多数属于聚焦于细分行业并且有独特优势的公司，例如抓住了市政园林巨大发展空间的东方园林、聚焦于网络加速的网宿科技、深耕工业园区建设的华夏幸福、专注于油井钻探设备的杰瑞股份等，这些公司均是深耕各自领域并建立了强大的竞争能力，满足了社会发展巨大需求，形成了强大的进入壁垒。[戳我看更多个股]

东方园林:业绩拐点已现,金融保障模式助力新增长

投资建议

考虑到当前项目施工情况已有好转,预计Q4业绩回升是大概率事件,公司业绩拐点已现。同时金融保障模式推出在即,回款问题有望得到彻底解决,未来公司估值提升空间巨大。我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.51元、2.02元和2.70元,对应当前股价PE分别为23倍、18倍和13倍,上调评级至“强烈推荐”。

网宿科技：金矿旁的卖水者，高速成长可持续

受产品结构等综合因素影响,公司净利润增速大幅超过营收增长

公司前三季度营收、净利润分别同比增长44%和147.94%。净利润增长大幅超过营收,主要是受以下几个方面的影响,一是公司收入结构的变化,从财务数据上可以看到,近几年以来,公司的两块业务中IDC和CDN,公司成长几乎都在CDN上,几乎每年翻倍增长,而IDC复合增长率在10%左右,因为CDN毛利率要高,导致公司毛利率从11年开始小步的增长。二是CDN的产品结构里本身也在进行调整,过去两年公司推广的新产品,包括APPA,WSA,以及面向运营商的CATM产品,都是高利润产品,它们在公司收入比例中在不断的提高,这也使得毛利率进一步提高的原因.我们认为随着这些产品逐步被客户接受,毛利率的改善将是长期的,这些对毛利润的改善是长期的。三是带宽规模从2012年底的1.8T增加到目前的2.5T,规模的扩大，降低了采购成本，原有设备的利用率得到了提高。第四是客户间的复用率提高,使得整个CDN平台本身运营效率的提高.最后一点,公司从去年开始在追求平台的利用率,追求冗余的减少,特别是Q3我们达到了新的高峰,这也使得公司净利润的增长大幅超过营收的增长。

行业双寡头垄断和流量的快速增长,保证了公司CDN业务未来高增速和毛利率的稳定

CDN行业存在的基础和发展的驱动力主要是基于两个主要矛盾,一是从全球来看,受应用发展太快的影响,过去十几年都在进行的互联网骨干网扩容速度,远远赶不上流量的增长, 作为全球最大的骨干网-中国电信163骨干网近几年的网络流量年增长速度接近50%,尽管国内骨干网的扩容几乎以每年翻番的速度增长,但远赶不上流量的增长,只要有互联网行业增长,这个矛盾就会存在,特别是4G网络的建设和终端设备应用的增强, 移动互联网的流量增速将会越来越快,矛盾会越发突出。二是内容和数据的存储越来越集中,特别是云计算技术出现后,把物理上分散的内容,集中到大的云计算平台中去,但用户越来越分散,同时新一代移动互联网到来,使得分散度更加大,而内容越来越集中,这就要借助CDN行业,要把集中存储的内容,分发到用户的手里,这两大矛盾也就使得CDN这个行业未来价值越来越大,发展空间更加广阔。

由于CDN这个行业是相对狭窄，进入门槛较高,目前主要从业的大公司是网宿和蓝汛,双方加起来市场份额在80%以上,双方收入相当,公司略多些,双方自10年价格战后,目前处于一个良性的竞争阶段,通过提高产品的能力,占有市场,双方互有优势,蓝汛在政府业务方面有优势,公司目前主要收入来自互联网大客户方面,目前公司也在组建政府和企业的销售团队,针对性的对政府和大企业市场来销售工作,随着产品完善程度在提高,市场成熟度也在提高,我们认为公司的APPA产品在明年会表现的更好.

盈利预测与投资建议：考虑公司将受益于未来中国互联网行业的高增长带来的广阔市场空间,我们预测 2013-2015年每股收益分别为 1.22 元、2.01元和 2.94 元，对应市盈率59 倍、36 倍和24倍，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争带来的价格波动的风险。

华夏幸福：幸福像花儿一样绽放

“园区+地产”诠释完美小城镇化路径。公司模式抓住了未来中国经济增长的核心矛盾—城镇化以及城镇化急需解决的土地供应问题。城镇化的前提是生产要素集聚带来的产业化，带动人口的集聚，“园区”解决生产要素集聚的产业问题，“地产”解决生活环境问题，公司“园区+地产”诠释了完美的小城市城镇化路径，实现了人和GDP 的双轮驱动。公司模式实现小城镇有质量的城镇化发展，符合房地产行业未来几十年或将是唯一正确的发展方向。而城镇化不可避免地将对农村建设用地进行再开发，园区产业发展与土地供应的结合是目前看来突破城镇化土地需求瓶颈的有效路径。

模式成熟进入加速扩展阶段，有5 倍以上可拓展目标地区。横向来看：公司园区定位县区级城市，当前公司仅进入16 个区县，不到全国2853 个区县的1%，未来总量空间广阔。具体来看，公司园区主要分布在人口30~50 万，人均GDP2 万~5 万，城镇化率20%-40%的区县城市，仅我们收集的数据同时满足3 个特征的区县有91 个，为公司现有拓展区间的5 倍以上。纵向来看：公司2012年销售额在所有进入城市的市占率仅为7%，参照固安（61.7%）和廊坊（35.1%）等成熟区域经验，我们判断公司销售市占率提升至15%左右的几率较大，加上大中城市土地供应瓶颈加重以及城镇化国家战略的进一步推进，三四线城市销售额全国占比持续提升，也将助力公司整体销售额提升。从模式拓展空间来看：相比传统园区型公司，公司模式弹性更大。近年公司不仅在大区域上突破传统环北京区域，在小区域范围也突破了城市郊区的传统地段，开始进入核心成熟区域，无锡、镇江园区均属于此类，模式弹性得到充分印证。

招商引资全体系+“大数据”构建模式“护城河”。公司模式的核心在于招商引资。多年发展，公司已拥有500 余人的专业招商引资团队，搭建起平台体系等六大体系环环相扣的成熟完整招商引资产业链，涉及园区前期战略定位与产业规划、中期招商引资开展、后期入园企业服务和产业促进等各个环节。更核心的是多年沉淀，公司已形成一个庞大的客户和项目数据库，覆盖园区企业数据超过13 万条，主要企业负责人信息1.3 万条。在“大数据”来临的时代，公司优质的客户资源和人脉储备为公司实现区域招商的快速推进奠定基础。且“大数据”在传统传媒、互联网、计算机等领域的颠覆，也让我们可以憧憬公司“大数据”体系未来无限的业务衍生空间。公司完整的招商引资体系和优质的客户资源储备，已有效地构建起公司模式的“护城河”，使得竞争对手无法通过简单的模式照搬和挖人实现持续发展。

盈利预测与估值。预计公司2013-2014 年EPS 分别为1.88 元和2.55 元，对应PE 为11.5 倍和8.5 倍。基于公司“园区+地产”模式独特的优势、未来广阔的拓展空间和模式进入壁垒，维持公司“推荐”评级。

风险提示：房价快速上涨带来的调控收紧风险。

杰瑞股份：组建油田环保合资公司，外延拓展或加快

有助提升公司技术实力，完善油田环保服务体系。西山公司成立于2005 年，并于2006 年在加拿大多伦多股票交易所上市，该公司拥有领先的热相分离技术（TPS），在油气田环保业务方面有非常强的竞争力。合作达成后，西山公司全资子公司——PS2（Phase Separation Solutions Inc.）会将热相分离技术独家许可给合资公司，并独家授权杰瑞能服生产合资公司及西山集团所需的热相油气分离设备。合资公司将成为杰瑞油田环保业务发展的重要平台。

为公司拓展国内、中国油公司国外油气田有害废弃物服务市场进一步提供有利条件。未来油田环保将成公司油服业务的重要环节。此次合作可以发挥公司在设备制造、中国市场资源、资金实力等方面的优势，与西山公司实现优势互补。合资公司有望快速扩大在中国市场及中国油公司海外区块油气田环保市场的份额。

坚定看好公司前景，未来三年净利润复合增速或达45%以上。四大核心增长逻辑为:（1）中国油气资源开发将刚性增长，非常规天然气拥有巨大开发潜力。公司已形成钻完井设备及天然气设备两大板块，装备制造业务有望持续增长；（2）承接国际产能向中国转移，后续对俄罗斯、南美等海外市场的出口或再超预期；（3）受益国内油气开发市场化改革，公司能服业务将迅速扩张，成为新增长极；（4）“大市值”提供“加速度”，公司外延并购加快。

考虑定增摊薄的影响，每股收益分别至1.70、2.60 元/股，对应PE 分别为44、29 倍，维持“推荐”评级。

风险提示

能源服务推进速度慢于预期。