第二批自贸区审核12月启动 天津滨海5700亿备战

2013-12-11 10:14:01 作者： 来源：中证网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

编者按：在经历两个月左右的平静期之后，9月份曾劲吹的自贸风再度刮起。据报道，继上海自贸区之后，第二批自贸区会签审核将于12月启动，明年5-6月份有望正式落地。此前，天津市副市长、滨海新区区长宗国英在滨海新区两会上也曾表示，在进一步推进综合配套改革方面，“积极建设自由贸易实验区”被列入2014年的重点工作；而天津市滨海新区区长宗国英称，已完成了所有申报自贸区的文件并上报国务院，获批的希望很大。分析人士表示，当前市场依然处于改革的红利释放期，诸如自贸区扩围等相关政策，仍将不时给市场带来活跃度；其中滨海新区投资5700亿打造自贸新区，更将给天津自贸板块带来中期发展机遇。

滨海新区5700亿投资

争取纳入于家堡

2007年12月，天津东疆保税港区一期封关后，天津就将自由贸易港区作为自己未来的发展方向，并提上议事日程。今年6月前，天津自贸区方案由天津市上报中央相关部门。

天津滨海新区区长宗国英10月份曾表示，目前滨海新区已完成了所有申报自贸区的文件，获批的希望很大。

国务院2008年前批复的《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》提出，滨海新区是天津探索自贸区的载体。据了解，滨海新区总面积为2270平方公里，规划填海面积共500平方公里。不同于上海自贸区落地在外高桥、洋山保税区等四个地方，天津自贸区被认为将当仁不让地落在东疆保税港区。

据公开资料显示，天津港集团今年启动东疆二岛规划，计划五年内投资500-600亿元填海造地40平方公里，并将其作为天津由保税港区向自由贸易港区升级的空间载体。业内人士表示，按照国家对自贸区申请“差异性”的原则，天津的主要落脚点在实体经济，天津版的负面清单也更多向放开投资倾斜，尤其是在制造业和高科技领域的投资。天津版自贸区将以东疆港保税区为核心，现在正在争取将于家堡纳入，整体区域面积将超过上海自贸区。

据了解，滨海新区正在大力推进市政设施建设，今年固定资产投资将达5000亿元。按照15%的增速，明年投资至少有望达5700亿元。固定资产投资将推动海空港、综合交通、能源保障、信息化四大类基建，并启动航运码头、轨道交通、清洁能源等项目。

于家堡金融区是集中展示滨海新区国际大都市形象的标志区，规划面积达3.86平方公里、122个地块，建筑面积为950万平方米；起步区规划面积为1平方公里、35个地块，建筑面积300万平方米。截至2012年底，于家堡累计开工14个项目及15栋楼宇。

自贸区定位金融租赁

据媒体报道，在天津自贸区总体方案中，跨境租赁、离岸金融将是未来天津自贸区最为重要的一块。而作为自贸区核心地位的天津东疆保税港区，目前正逐步向天津自由贸易区的方向转型。

和国际上的迪拜、阿联酋等中东国家的自由贸易区不同，中国设立上海自由贸易区、天津自由贸易区，应该更注重市场功能界定和业务转型。国家外汇管理局塘沽中心支局副局长王伟亮表示，相比而言，上海比较注重以金融为主的市场建设，目标是国际金融中心，天津在实体经济、港口、金融等领域存在着持续创新的实力。

东疆保税港区的相关负责人表示，天津市委以及东疆保税港区管委会十分重视自贸区的申报工作，目前自贸区总体方案仍在完善中。目前，通过东疆保税港区完成租赁的飞机已达246架，约占全国飞机租赁业务90%左右的市场份额。

虽然天津自贸区的具体方案并未披露，但其优先发展金融服务业已是不争的事实。对“融资租赁看天津，天津融资租赁看东疆”说法的融资租赁行业而言，这将成为未来天津自贸区的亮点。

近日，天津市委常委、市政府常务副市长崔津渡在“第二届中国航空金融发展（东疆）国际论坛”上公开表示，目前天津已给国务院报送了“关于东疆保税港区进一步推进融资租赁业”的方案，将从行业准入、税收政策以及融资渠道建设、租赁资产交易等方面，提出了一系列加快租赁业创新发展的政策要求和建议。

作为国务院批准的中国唯一飞机租赁试点区的天津东疆保税港区，其先后创造了我国首单保税飞机租赁交易、首单SPV公务机租赁交易、首单出口飞机租赁交易等多项创新机构。中国国际商会租赁委员会主席、天津租赁行业协会会长、经济学家杨海田表示，自2008年以来，天津融资租赁业务总量一直占全国的四分之一左右，国内外瞩目的单一项目融资租赁企业更是占到全国的八成以上。未来，以东疆为主的天津融资租赁业务还将在国际租赁等方面获得巨大发展。

不难发现的是，在上海自贸区方案中，融资租赁依旧是核心内容。据东疆某融资租赁公司相关负责人介绍，虽然都是融资租赁主导，但是天津自贸区的融资租赁业务与上海的融资租赁业务存在很大的不同。就天津而言，多是以跨境、大型设备融资租赁为主；而上海，受众群体更多的则是贸易企业，为其融资平台进行的租赁业务，为现有的客户提供增值服务。

根据东疆保税港区管委会发布的最新数据显示，“十二五”期间，天津将投资300亿元建造吞吐量约3亿吨的矿石和原油码头。与此同时，天津东疆的飞机租赁业正在以每年100%的速度增长。

除此之外，天津自贸区方案更多注重的是对已有自贸区基础的东疆保税港区的升级换代，不仅包括对主导产业的升级，金融投资升级更是区别于其他自贸区的核心亮点。要打造一个具有跨境租赁的“自由港”，资金兑换、交易支付快捷便是重中之重，天津东疆也正试图在离岸金融方面进行更大的创新。

按照国际经验，自由贸易港区都有较为发达的“境外市场”支撑。目前东疆保税区管委会已经与国内4家具有离岸业务资质的商业银行合作，并已完成制定了离岸金融的试点方案，上报了简化离岸账户审批、开展资本项目意愿结汇、短期外债指标等方案。

此外，金融业界热议的资产证券化也将成为天津东疆重点支持企业采取的融资方式。目前管委会正在考虑如何更好地帮助区内企业进行境内外融资，其中资产证券化是一直较为关心的内容。

广宇发展：上半年净利1.71亿元，同比基本持平

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研究机构：天相投资分析师：张会芹撰写日期：2013-08-23

2013年上半年，公司实现营业收入9.4亿元，同比增长1.08%；营业利润3.4亿元，同比下降3.7%；归属母公司所有者净利润1.74亿元，同比下降0.72%；基本每股收益0.34元。

基本面描述。公司是布局二、三线城市的中型区域开发商，主要从事房地产开发及商品房销售业务，鲁能集团为公司第一大股东。公司控股的主要子公司为宜宾鲁能开发有限公司，目前有两个在售项目：鲁能星城、领秀城，未来几年将持续为公司带来业绩支撑。

综合毛利率出现下滑。报告期内，公司综合毛利率为49.71%，同比下降10.48个百分点。期内结转收入主要来自于重庆地区的商品房销售，该地区销售毛利率为48.36%，比上年同期减少11.92%。

期间费用良好受益管理效率提升。期内公司期间费用率2.54%，同比下降0.68个百分点。去年11月，公司人事出现变动，新一届的高管团队具有丰富的地产开发和管理运营经验优势，此外公司还制定了内部控制评价管理办法，有效节省了企业的经营项目成本。其中，销售费用率1.8%，同比下降0.08个百分点；管理费用率1.4%，同比下降0.18个百分点；而财务费用率为-0.66%，同比下降0.41个百分点，主要是本期银行存款利息收入增加所致。

业绩锁定性强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为8亿元，同比下降15.95%，经营现金回流情况期末预收账款为8.56亿元，同比下降13.42%，预收账款为2012年结算收入的572.62%，2013年业绩锁定性较强。

重大事项停牌。公司正在筹划重大资产重组事项，最晚将在2013年9月13日前按照要求披露重大资产重组信息。早在2009年12月，公司就拟以9.88元/股向鲁能集团定向增发股份，购买其旗下包括海南鲁能广大置业、海南英大等7家房地产公司股权，但受制于房地产行业政策调控，随后房企并购重组一直处于暂停状态。2011年，国资委特批鲁能集团从事房地产业务，而公司是整合集团地产业务的重要平台，若重组取得新进展，将有利于解决集团和上市公司同业竞争问题。

盈利预测与评级：我们预测公司2013、2014年的每股收益分别为0.63元和0.71元，按2013年8月7日收盘价格7.99元测算，对应动态市盈率分别为13倍和11倍。维持“增持”的投资评级。

风险提示：房地产调控时期销售不佳导致收入减少。

瑞普生物：猪圆环疫苗获批，成长注入新动力

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研究机构：齐鲁证券分析师：谢刚，张俊宇撰写日期：2013-09-10

事件：上周末瑞普生物获得猪圆环病毒2型灭活疫苗（ZJ/C株）生产批文。

猪圆环病毒2型灭活疫苗（ZJ/C株）标志着公司在猪用疫苗产品线储备方面取得巨大突破。猪圆环病毒疫苗是目前国内猪用疫苗领域推广规模较大的潜力品种，该产品有望取代猪蓝耳灭活疫苗和猪瘟疫苗，成为公司收入贡献最大的单品类猪用疫苗。公司在上半年已经逐步在全国各地展开招商推广活动，预计9月份拿到批文后，四季度即可为公司产生利润贡献。

公司的猪圆环病毒疫苗具备显著的产品特异化优势。（1）该疫苗配合公司独有的二类新兽药“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒（锐捷）”，可为客户提供准确的疫苗免疫效果评估和疫病检测服务，为公司疫苗推广形成巨大的助推力；（2）疫苗抗原含量保准高于国内同类产品的质量标准，以实现更好的免疫保护效果；（3）采用“免疫攻毒法”评价疫苗质量，是同类疫苗中质控标准最为严格的PCV2疫苗产品；（4）疫苗免疫后21天即可产生坚强保护力，持续6个月以上，产生保护时间早，免疫持续时间长；（5）采用先进的病毒培养技术和抗原纯化技术，有效降低疫苗免疫副反应。

猪圆环病毒疫苗正处于快速市场推广期，我们预计该产品最终市场规模在5.8-18.5亿元，瑞普生物市场占有率达到10%以上。2010年中，海外市场由勃林格率先推出，2010年4季度普莱柯、上海海利和哈尔滨维科在国内推出产品，目前在国内正处快速推广期。2012年国内市场份额最大的勃林格销售额约为3亿元，其他国内企业总计2亿元左右。目前国内共有16家企业获得猪圆环病毒疫苗生产批文，主要分为5种毒株，其中与瑞普生物相同毒株的生产企业共3家，我们认为瑞普生物在销售渠道上具备显著优势，未来市场份额能够达到10%以上，预计进入成熟期后年销售额1.8亿元，按净利润率25%计算，为公司贡献年利润4000万元。

不断扩张的产品线和强大的终端营销能力是持续看好公司的两大核心要素。（1）倍诺林、猪细小疫苗和猪圆环疫苗逐步推入市场。（2）战略聚焦大客户，未来网络经销商、大客户和政府采购三线发力，匹配公司市场化定位的技术服务和营销理念，我们认为公司在兽药市场的市场占有率有望实现继续提升。

通过外延式扩张继续加大产品线储备和渠道建设力度将成为公司未来主要的增长模式。我们在前期《兽药行业报告：探寻兽药企业的外延扩张模式-动保巨头Zoetis成长模式启示录》中明确提出了外延式扩张将成为兽药龙头企业提升市场份额的主要模式，我们预计公司兽药龙头企业未来在产品技术储备和渠道的并购上将呈现加速趋势，此举将进一步加快龙头企业的份额提升速度，保证业绩的增速水平。公司2013年半年报中，明确提及未来的投资原则，因此，我们继续看好瑞普生物的外延式扩张机会，下半年外延式扩张将成为公司经营的最大超预期因素，并有望进一步提升公司估值水平。

预计2013-2015年EPS分别为1.04/1.45/1.87元，维持“买入”，目标价31.2元。公司在动物保健领域的营销和技术服务体系建设处于行业领先水平，同时公司通过内生和外延方式加大产品线扩充和渠道建设力度，我们认为未来公司将充分分享规模化养殖带来的行业增长机会，继续维持“买入”评级，目标价31.2元，对应30X2013PE。

红日药业：期待四季度血必净销量提升

红日药业300026

研究机构：齐鲁证券分析师：陈景乐，曾晖撰写日期：2013-10-11

投资要点

事件：2013年10月10日晚，公司发布三季报预增公告，前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.37-2.55亿元，同比增长35-45%；Q3单季度归属于上市公司股东的净利润为0.72-0.90亿元，同比增长6%-32%。

点评：我们预计血必净注射液前三季度销量同比增速约30%，Q3由于医药行业整体受到GSK反商业贿赂的影响，单季度血必净注射液销量约600多万支，与去年同期相比增幅不大。但是随着商业贿赂事件的影响逐步淡化，我们预计Q4血必净销量有望环比大幅提升，全年销量依然能够保持30%以上的增长。

另外随着募投项目的逐步达产，血必净注射液下半年的毛利率也将有所恢复。中药配方颗粒上半年实现销售收入3.27亿元，同比增长64.77%，前三季度有望继续保持高速增长的态势。三项费用率方面，预计公司Q3的销售费用率将延续Q1，Q2的趋势，维持在53%-54%的区间内。

我们看好公司长期的成长性，理由如下：

1）血必净和配方颗粒双轮驱动：血必净是脓毒症领域的独家产品，脓毒症发病率高，接近0.3%，因此产品未来发展空间广阔。2013年公司完成了血必净的营销改革，从底价大包代理模式向主流商业企业回归，同时公司也积极组建自己的营销团队，未来将加强对医院终端的掌控；另外若2014年国家医保目录调整，血必净进入的话，13和14年有望继续放量增长。

配方颗粒作为中药饮片的替代产品，2012年市场容量仅为32亿元，与中药饮片990亿元的规模相比，仍有很大的发展空间。目前行业内仅有6家试点生产企业（江阴天江、华润三九、康仁堂等）生产，未来2-3年内行业仍具较高的政策准入壁垒。康仁堂有望凭借其强大的销售团队（从2012年初的200多人扩充到千余人）、产能瓶颈解决（单班产能从100吨扩充到300吨）以及有效的高管激励（持有上市公司股权），迅速成长壮大。另外董事长姚小青等14名高管投资了天津红日康仁堂药业有限公司，以红日康仁堂为主体建设武清中药产品自动化生产基地建设项目。项目建成后能够达到年生产加工中药饮片约3000吨；中药颗粒剂共2500吨的规模。

2）未来看新品种储备和外延式并购：公司持股12.5%的子公司红日健达康抗肿瘤一类新药PTS项目正在天津药监局初审阶段。另外公司也在不断挖掘医药资源，实现内生增长与外延发展同步，不断提升未来盈利水平。

盈利预测和投资建议：考虑到公司全年的营销费用投入较高，我们小幅调整之前的盈利预测，预计公司2013-2015年营业收入分别为20.4/26.3/34.1亿元，增速66%/29%/30%；归属母公司净利润3.42/4.76/6.43亿元，增速48%/39%/35%；EPS为0.91/1.27/1.72元（前次0.96/1.33/1.70）元，按照2014年PEG=1估值，目标价49.53元，维持“买入”的评级。

风险提示：中药材价格上涨带来的成本压力、血必净销售低于预期、配方颗粒政策放开，应收账款的坏账风险。

国机汽车深度报告：进口汽车贸易服务商龙头，业绩增长明确

国机汽车600335

研究机构：民生证券分析师：于特撰写日期：2013-09-09

进口汽车批发及贸易服务业务：龙头地位稳固市占率逐年提升

公司核心业务是汽车进口批发及贸易服务业务，销售收入占比达91.1%，毛利占比达79.9%。进口汽车批发业务主要有八大模块：战略咨询、市场分析、车型选择、工程改造、资金融通、认证协助、报关仓储、物流分销等。公司服务的进口汽车品牌有进口大众、捷豹路虎、克莱斯勒、通用、福特等。2012年批售进口汽车市占率为16.6%，较2011年提升3.5个百分点，市占率逐年提升。

进口车行业增长性确定呈现结构性特点

进口车行业增长性确定，呈现结构性特点：1）进口汽车销量增速高于国产汽车的态势仍将延续：虽然跨国车企纷纷与国内车企合资以使得部分车型国产化，但仍有较多车型还未引进中国，未来有引进的可能；2）日系车占比仍将延续下滑，欧美系占比提升；3）进口车终端价格有所回升。

进口车国产对公司影响小新车型引进贡献大

进口车国产对公司影响小，主要由于虽进口车国产对进口量会产生一定影响，但原有高端车型需求旺盛，加上全新车型引进等会带来进口量增长。新车型引进对进口量增量贡献大，代理品牌2013年有多款车型上市：1）进口大众：改款甲壳虫已上市，配置1.2T、1.4T发动机；2）福特将带来比较大的增量：其进口策略一直较为保守，随着福克斯ST、改款探险者、新嘉年华上市，形象将转变。

财务费用压力降低

随着日系车销量下滑以及大众汽车进口量减少，加上2013年大众汽车进口目标较为保守，将有利于公司继续降低库存。随着库存逐渐减少，公司2013年的财务压力也将降低。

资产注入解决同业竞争

我们认为本次预案主要分两个部分：1）发行股份购买大股东国机集团资产，交易标的预估值7.71亿元，本次发行股份的价格为13.80元/股，发行A股股票数量约为5，583.97万股；2）向特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过2.57亿元，发行股份数量不超过2，068.14万股。预估交易标的2013年净利润约0.6亿元，预测合并报表后，公司净利润2013年为7.74亿元，全面摊薄后EPS为1.22元。按停牌前收盘价13.43元计算，2013年PE为11倍，我们认为该方案属于合理范围。

盈利预测与投资建议

预估公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.76元、2.04元，给予2013年合理PE13倍，合理估值18.2元，维持“强烈推荐”评级。

津膜科技：2013秋季策略会快评

津膜科技300334

研究机构：瑞银证券分析师：郁威，徐颖真撰写日期：2013-09-12

膜技术应用领域多元化，需求进一步加强

在中国，膜技术目前主要应用于污水处理，而美国超滤/微滤膜在饮用水领域的应用更多。我们认为膜法自来水厂（提标和新建）将在13、14年正式启动，另外中国早期使用膜技术的市政和工业项目也将实质性进入换膜阶段。

我们相信多元化的应用将进一步拉动膜产品的需求，津膜科技将直接受益。

13年工业市场已见政策效应

公司今年工业订单增长较快，且以存量改造项目居多，符合我们的观点：环保监管趋严能够拉动工业水处理投资。工业污水投资规模超出市政污水，且企业环保“欠债”较多，订单增长的趋势有望在明年延续。我们预测公司13年工程订单3.8亿元，同比增21%。

天津市场14年存在超预期可能

我们认为天津市场今年整体缺乏订单，但是明年将强势复苏。我们认为订单可能来自于海水淡化、市政供水和污水处理等多个市场，增长幅度可能超出市场预期。我们把津膜科技定义为大行业的小公司，在膜技术水处理各个市场全面发展的大环境下，公司的增长值得期待。

估值：维持目标价32元和“买入”评级

我们维持预测公司2013-15年EPS0.50/0.74/1.06元，我们根据瑞银VCAM模型得到公司12个月目标价32元，WACC7.7%。

天津港2013年中报点评：业绩平稳，估值偏低

天津港600717

研究机构：东北证券分析师：许祥撰写日期：2013-08-19

上半年，公司共完成吞吐量15，716万吨，同比增长6.86%，较上年同期放慢2.2个百分点。散杂货吞吐量11，947万吨，增长2.68%，同比放慢4.2个百分点；集装箱吞吐量326.1万TEU，同比增长11.45%，同比提升7个百分点。船舶代理量同比增长3.77%；货物代理量同比下降13.39%；理货量同比增长5.76%；船舶拖带同比下降0.65%。

公司货物吞吐量增长放慢，且低于周边港口增长水平。环渤海港口较为密集，货源结构大致相同，竞争较为激烈，邻近的唐山港增长速度较快，天津港面临的竞争压力有所加大。我们预期公司全年生产业务量维持小幅增长格局。

上半年，公司实现营业收入75.07亿元，同比增长25.61%；营业成本为60.48亿元，同比增长35.49%。利润总额9.30亿元，同比增长8.50%。归属母公司所有者的净利润为5.70亿元，同比增长6.22%。每股收益0.34元。

公司收入增长较快，主要贡献来自毛利率很低的销售业务。装卸业务收入受吞吐量慢增长的限制，保持平稳，毛利率下降4.74个百分点。公司成本增长明显快于收入增长，因此利润仅维持小幅增长。尽管公司核心业务量增长较慢，但天津港具有一定的区位优势，是北京的海上门户，中国北方最大的综合性港口，天津滨海新区开发开放也将为天津港的长远发展创造有利条件。

我们预测2013年-2014年公司EPS分别为0.62元、0.65元，对PE分别为9倍、8倍，最新PB0.7倍。公司估值偏低，维持谨慎推荐投资评级。

风险提示：区域经济增长低于预期，港口业务量明显下滑。

天津松江季报点评：财务成本增加造成当季亏损

天津松江600225

研究机构：海通证券分析师：涂力磊，谢盐撰写日期：2013-04-27

投资建议：财务压力增加但销售计划保持增长，更加重视均衡发展，维持“增持”评级。借助大股东干线建设和一级开发实力（有助于公司低成本获得二级开发项目），公司房地产已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津环郊竞争优势外，公司还通过大股东优势拓展外地项目。未来公司将重视区域和产品类型的均衡发展。目前公司项目储备权益建面353万平，可满足未来三年开发。今年1季度公司受制于财务成本上升而出现一定亏损，而今年公司计划销售17亿元增长13%，我们预计2013、2014年公司EPS分别为0.14元和0.17元，对应RNAV是6.44元。截至4月25日，公司收盘于3.95元，对应2013、2014年PE分别为28.34倍和23.26倍。我们以RNAV的70%，即4.51元为公司6个月目标价，维持“增持”评级。

风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

九安医疗

结论：总的来看，公司的品牌化战略迈出了坚实的第一步。ihealth产品的种类越来越丰富，相信随着美国销售渠道的进一步完善，2012年有可能迎来丰收之年。由于目前订单情况不明，我们暂时维持2011-2013年盈利预测EPS0.16、0.23和0.32元，对应目前股价8.53元的PE为53倍、37倍和27倍，我们强调，由于新业务的不确定性较大，公司业绩存在很大的弹性（参见表1）。暂时维持公司“推荐”评级。关于九安医疗的基本情况和我们对九安医疗的长期看法，请参阅东兴证券研究报告《九安医疗（002432）：传统业务渐恢复，创新模式正摸索》、《九安医疗（002432）：出口受影响品牌当自强》、《九安医疗（002432）：着眼长远布局美国》、《九安医疗（002432）：来日方长显身手》、《九安医疗（002432）：小荷才露尖尖角》。