债市从“暖春”跌入“寒冬”

2013-12-24 12:10:15 作者： 来源：中证网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

银行间1年和10年期固息国债收益率走势



今年以来7天回购利率月均值整体趋升
 

回顾2013年，债券市场牛熊转换步伐坚定、足迹清晰。分析人士指出，上半年的债市整肃风波是本轮熊市的一个表面触发因素，经济调结构背景下，货币当局推进利率市场化改革并且通过偏紧的流动性政策倒逼金融体系去杠杆，最终引发金融机构主动调整资产负债表，才是本轮债市跌入“寒冬”的深层次原因。从这个角度看，本轮债券熊市暂时还看不到终结迹象。
 
暖春、入秋、寒冬

债市牛熊转换三步曲

回顾2013年，债券市场经历一场节奏分明、步履清晰的牛熊转换过程。在此期间，债券市场投资者可谓是尝尽冷暖。

第一阶段，暖春。从年初到4月中旬，资金面、供需面共同推动债券收益率持续向下，债市呈现一波小阳春行情。一方面，由于外汇占款恢复持续高增长，加上市场将央行出台短期流动性调节工具（SLO）解读为货币政策偏向宽松，市场资金面预期普遍乐观，资金利率下行带动短端收益率走低的同时，刺激了机构加杠杆的欲望；另一方面，机构特别是银行年初配置需求旺盛，也支撑收益率下行。在此期间，银行间1、3、5、7、10年期国债收益率分别下行20BP、7BP、10BP、9BP、13BP。

第二阶段，入秋。从4月中旬至6月上旬，伴随一场突如其来的监管风暴席卷整个债市，债券二级市场一夜入秋，进而在资金面趋紧的背景下寒意渐浓。在4月份掀起的这场整肃风波中，债券一级半市场、代持、丙类户以及与此紧密联系的灰色利益输送链条，成为公众口诛笔伐的焦点，债券二级市场则蒙受了机构加速“去杠杆”所引发的疾风骤雨式调整。虽然最初的密集监管冲击过后，债市情绪一度有所恢复，但接下来，新增外汇占款大幅下降、央行续做央票令市场的资金面预期转向谨慎，债券收益率从此拐头向上、震荡加剧。在此期间，上述五期关键期限国债收益率分别上行41BP、13BP、6BP、3BP、5BP。

第三阶段，寒冬。从6月中旬至今，遭受6月“钱荒”打击之后的债券市场一蹶不振，悲观预期笼罩整个市场，中长端收益率的大幅飙升，标志着债券市场正式踏上漫漫熊途。在此期间，各期限国债收益率纷纷刷新逾八年高点，截至12月20日，1-10年期收益率分别较期初上行102BP、131BP、126BP、123BP、115BP。

机构调整资产负债表

供需矛盾推动债市走熊

回味今年以来债券市场的熊路历程，很难从基本面因素做出解释，因为虽然今年经济仍保持了较快增长、通胀也有回升，但经济增速中枢下移、通胀水平温和可控也是有目共睹。分析人士指出，上半年的债市整肃只是本轮熊市的一个触发因素，供需矛盾导致一级市场带动二级市场收益率大幅上行，特别是银行配置需求的大幅降低，才是今年以来债市走熊的最核心因素。

航天证券等机构指出，今年以银行配置需求大幅下降主要有两方面原因：一方面，利率市场化的推进，导致银行吸储成本上升、存贷利差下降，这会导致商业银行对资产端收益率要求的提高，当债券收益率无法满足银行要求时，银行的配置需求就会明显减少；另一方面，在经济调结构方向明确且流动性总量充足的背景下，央行为了抑制资金通过影子银行流向地方融资平台和房地产项目、控制金融风险，持续实施中性偏紧的货币调控政策倒逼金融机构压非标、去杠杆，进而导致商业银行资金面预期谨慎，在提升备付水平的同时挤占中长期债券配置。这也印证了今年债市入熊以来利率债、高等级信用债、低等级信用债出现依次调整的逻辑。
　　
另外，银河证券分析师从债券供给角度表示，今年上、下半年债券发行结构不均衡，下半年多于上半年，可能也对债券收益率调整施加了较大影响。

2013年即将过去，投资者整体损失难以避免。展望2014年，分析人士表示，从货币政策可能继续偏紧、资金成本难降以及商业银行资产配置仍将倾向于非标等高收益品种的角度来看，本轮债券熊市暂时还看不到终结迹象，但考虑到当前债券收益率已经处于高位区域且未来经济增长和货币政策仍有一定的不确定性，债券市场继续调整的空间或已有限，未来或更多以震荡为主，且可能会依托货币政策变化而出现较好的波动性操作机会。